食品饮料行业中期策略：白酒龙头防御,食品龙头进攻

请务必阅读正文之后的免责声明部分 市场研究部 证券研究报告 2014年6月25日 行业：食品饮料 投资评级：看好 2014年上半年食品板块大幅杀跌，白酒板块企稳反弹 食品饮料业上半年略微跑赢沪深300，其中乳业、肉制品等食品板块在去年暴涨之后出现深度回调，上半年分别下跌19.19%和16.57%，领跌板块。而白酒板块则在去年的大幅杀跌之后出现反弹，特别是春节期间茅台五粮液的超预期旺销带动板块整体反弹，之后则由于旺季过去而逐渐回落，上半年白酒板块共上涨8.21%。 白酒行业两年内不存在整体复苏的基础 我们采用固定资产投资增速作为先行指标判断白酒未来景气度，其已经从09年最高点的30.0%下滑到了到13年的19.6%，根据滞后性的判断，白酒行业在未来一两年内都不存在复苏的经济面基础。而从政策层面来讲，反腐风愈演愈烈，三公消费的限制预计不会放松，白酒行业也不会存在复苏的政策面基础。 关注白酒龙头的防御性价值以及行业超跌反弹的交易性机会 经过一年多的调整，白酒行业估值、盈利预测已调整到位。在行业整体底部徘徊的过程中，仍能靠自己的品牌力、产品力、渠道力保持增长的龙头企业的估值则也已经随行业下行下调到很低的水平，投资价值凸显。推荐品牌力最强，渠道状况也最优的茅台，以及未受行业下行影响、仍能保持高增长的顺鑫农业。 对于其他白酒企业，从财务周期来看到今年3、4季度同比负增长的情况将会明显改善，再加之中秋国情以及临近年底是白酒消费旺季，下半年行业存在超跌反弹的交易性机会，建议可关注跌幅较大、有催化剂的区域性白酒公司，例如古井贡酒、老白干酒和沱牌舍得。 大众食品尤其是乳业龙头公司已经超跌，极具投资价值 我国乳类消费在三四线城市和县乡市场的空间仍大，而现在进口奶总量尚不及液体乳一年增量的十分之一，对乳业发展难以构成冲击。奶荒缓解，成本不断降低，龙头乳企仍在高速增长，同时在今年年初以来的深幅回调后估值已经很低，且各有催化剂，买入机会已经到来。伊利管理层股权激励解禁之后，做好业绩以及释放各种利好的动力非常强。光明则依靠莫斯利安作为拳头产品继续全国化，未来空间仍然十分大。对于大众品白马股龙头，股价的回调往往是绝佳的买入机会。 下半年猪价看涨，会对肉类行业盈利产生一定的影响，但同样也会促进屠宰行业整合。而且双汇已经做好的大量低价猪肉储备，同时与SFD加强原料合作，成本优势仍十分明显，未来公司在低温肉制品和屠宰业务上发展空间仍大。今年上半年由于大股东万洲国际推迟上市等原因持续回调，目前估值十分具有吸引力。 风险提示 食品安全风险，三公限制政策的不确定性，原材料价格波动风险。 中期策略报告市场表现 截至2014.6.25020004000600080001000012000-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%成交金额食品饮料(中信)沪深300 分析师：王晗 执业证书号：S1490514030001 邮箱：wanghan@hrsec.com.cn 电话：010-58565091 白酒龙头防御，食品龙头进攻 ——食品饮料行业2014年中期投资策略 食品饮料中期策略报告：2014年6月25日 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2 目 录 一、2014年上半年回顾 ............................................................................................................................................................... 4 1、食品饮料业上半年略微跑赢沪深300 ..................................................................................................................... 4 2、乳业肉制品领跌板块，白酒取得正收益 ................................................................................................................ 5 3、食品饮料行业个股表现 ............................................................................................................................................ 5 二、白酒：行业两年内不存在整体复苏的基础，但存在交易性反弹的机会 ........................................................................ 7 1、白酒行业未来一两年内不存在整体复苏的基础 .................................................................................................... 7 2、行业调整进入第四阶段，底部徘徊 ........................................................................................................................ 8 3、行业存在超跌反弹的交易性行情，龙头公司防御价值凸显 .............................................................................. 11 三、食品：龙头公司已经超跌，极具投资价值 ...................................................................................................................... 13 1、乳业：奶荒缓解，股价挖坑，买入机会到来 ...................................................................................................... 13 2、肉制品：猪价反弹龙头企业已做好应对，估值吸引力较强 .............................................................................. 15 3、其他食品：估值较高，业绩兑现困难，吸引力不足 .......................................................................................... 18 四、重点公司点评 ...................................................................................................................................................................... 20 1、贵州茅台（600519）：保增长决心较强，估值低，防御价值优秀 .................................................................... 20 2、五粮液（000858）：降价改善渠道生态，利好长期发展 .................................................................................... 20 3、顺鑫农业（000860）：仍能保持高速增长的低档酒龙头 .................................................................................... 21 4、光明乳业（600597）：不可多得的高成长性乳企 ................................................................................................ 21 5、伊利股份（600887）：下跌创造买入良机，催化剂不断释放 ............................................................................ 22 6、双汇发展（000895）：业绩仍然快速增长，估值吸引力强 ................................................................................ 23 五、风险提示 .............................................................................................................................................................................. 23 食品饮料中期策略报告：2014年6月25日 请务必阅读正文之后的免责声明部分 3 图表目录 图表 1： 2014年1-6月食品饮料行业相对沪深300表现 ...................................................................................................... 4 图表 2：2014年上半年各行业涨跌幅 ....................................................................................................................................... 4 图表 3：各细分板块2014年上半年涨跌幅 .............................................................................................................................. 5 图表 4：主要食品饮料公司上半年涨跌幅情况 ........................................................................................................................ 6 图表 5：其他食品饮料公司上半年涨跌幅情况 ........................................................................................................................ 6 图表 6：白酒行业增长滞后于固定资产投资增速约2年 ........................................................................................................ 7 图表 7：白酒企业13年及14年一季度盈利表现 ....................