1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_ Title 2015年09月28日 食品饮料 Tabl e_Sum m ar y 食品饮料策略周刊 优选行业，调味品中期逻辑清晰题材丰富 周观点：调味品中期逻辑清晰题材丰富，仍是优选 上周（21/9-25/9）上证指数下跌0.18%，申万食品饮料指数下跌0.06%，跌幅略小于大盘，本周市场活跃且分化，创业板活跃，周反弹1.90%，而传统大板块本周显弱，乳品（-1.46%）、白酒（-0.87%）和啤酒（-0.81%）板块拖累食品饮料指数。调味品板块涨幅领先，主要受益于前海人寿继续增持中炬高新刺激。 行业选择：全面配臵不现实，精选景气和复苏型行业 前期通过行业梳理，我们独家率先将食品饮料子行业分三类——景气度仍然较高、复苏型行业（主要是白酒和葡萄酒）和宏观经济高一致性行业（乳制品、啤酒），其中，我们行业推荐主要是前两类，主要推荐标的也来自前两类行业。这一分类实际得到市场的验证，当前我们继续维持这一独家判断。 我们认为调味品属于“景气度领先”叠加“催化剂”的子行业（详见近期深度报告《调味品行业：景气度领先，谋发展各显神通，核心标的各有看点》），因此我们将调味品行业列为我们重点推荐的子行业，正如标题所言，核心标的各有看点，在市场趋于活跃情况下，我们重点推荐关注机制问题解决后具备强大爆发潜力的中炬高新、国企改革预期强且改善空间可观的恒顺醋业，以及外延确定性强且后续动作较多的加加食品。 策略建议：重视业绩确定性标以及预期改善标的，和低估值高安全边际标的 客观分析，宏观经济放缓，需求不振，下半年消费改善前景不是十分明朗。 一方面大多数相对成熟的行业增长难以超预期，相关白马估值承压（例如乳制品、肉制品龙头估值均出现了明显回落）；另一方面市场题材退热，中小市值标的在高估值情况下安全边际欠缺。 因此，策略上我们仍然建议：行业排序优先选择景气和复苏行业，个股上重视业绩确定性标的以及预期仍能改善标的，和低估值高安全边际标的，关注国企改革重大主题和预期不充分的标的。 重点组合 我们认为，在市场已经大幅调整的情况下，在食品饮料板块已经证明了防御性的情况下，继续过度悲观的空间已经不大，我们有理由期待防守反击，为此，我们提出两条线选股：第一条线是寻找预期仍能改善的标的，这区别为未来预期难以改善而导致估值持续受到压力的标的，第二条线是估值安全边际高且隐含催化剂的标的，这是对行业增长不快的正视，但低估值已经反映，因而具有高安全边际，隐含催化剂若能兑现则对股价上行构成支撑。我们给出精简的稳健防守组合“贵州茅台+张裕A+古井贡酒+安琪酵母”；给出弹性组合“老白干酒+泸州老窖+中炬高新+恒顺醋业+加加食品”；给出主业干净历史低估值组合“洽洽食品+承德露露”。另外建议在观察渠道表现同时继续关注百润股份。 重点个股推荐逻辑和动态 【中炬高新】前海人寿入主，公司体制机制短板和现代化产能短板解决，中期成长逻辑空前清晰，大幅调整带来估值风险释放较为充分，建议积极关注，择机介入。 最新事件：9月18日-9月22日，前海人寿通过上海交易所交易系统集中竞价交易买入中炬高新39,849,771股，占中炬高新总股本5.00%。此前前海人寿已经通过二级市场直接买入方式持有中炬高新10.11%股份，至此合计持有比例达到15.11%，成为中炬高新第一大股东。 风险提示 系统性风险；需求疲软导致预期恶化影响估值稳定；宏观经济不佳需求较弱情况下3季报低于预期，影响板块表现。 Table_Bas eInf o 行业动态分析 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 Table_ FirstSt ock Table_C hart 行业表现 资料来源：Wind资讯 Table_C han geRat e % 1M 3M 12M 相对收益 -2.56 0.90 -19.77 绝对收益 -20.25 -36.02 18.35 Table_Au tho r 苏铖 分析师 SAC执业证书编号：S1450515040001 sucheng@essence.com.cn 021-68767593 刘颜 分析师 SAC执业证书编号：S1450515060003 liuyan@essence.com.cn 021-68767593 Table_C ontac ter Tabl e_Re por t 相关报告 食品饮料:红白酒复苏确认，大众食品增速放缓 2015-09-02 食品饮料:食品饮料策略周刊专注个股，深度报告继续推荐百润股份 2015-08-10 食品饮料:食品饮料策略周刊五粮液国企改革兑现，催化剂助白酒再显抗跌性 2015-08-03 -20%22%64%106%2014-092015-012015-052015-09食品饮料沪深300 2 报告类型/股票名称 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 目录 1. 食品饮料观点与策略.............................................................................................. 3 2. 板块指数表现和估值.............................................................................................. 6 2.1. 板块指数表现 ..................................................................................................... 6 2.2. 板块估值情况 ..................................................................................................... 7 3. 最新公司公告......................................................................................................... 8 3.1. 重点公司公告 ..................................................................................................... 8 4. 上市公司及行业动态.............................................................................................. 9 4.1. 上市公司近期重要动态 ....................................................................................... 9 4.2. 行业动态 ............................................................................................................. 9 5. 行业重点数据跟踪 ............................................................................................... 10 5.1. 行业跟踪 ........................................................................................................... 10 5.2. 数据跟踪 ........................................................................................................... 10 3 报告类型/股票名称 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1. 食品饮料观点与策略 周观点：调味品中期逻辑清晰题材丰富，仍是优选 上周（21/9-25/9）上证指数下跌0.18%，申万食品饮料指数下跌0.06%，跌幅略小于大盘，本周市场活跃且分化，创业板活跃，周反弹1.90%，而传统大板块本周显弱，乳品（-1.46%）、白酒（-0.87%）和啤酒（-0.81%）板块拖累食品饮料指数。调味品板块涨幅领先，主要受益于前海人寿继续增持中炬高新刺激。 行业选择：全面配臵不现实，精选景气和复苏型行业 前期通过行业梳理，我们独家率先将食品饮料子行业分三类——景气度仍然较高、复苏型行业（主要是白酒和葡萄酒）和宏观经济高一致性行业（乳制品、啤酒），其中，我们行业推荐主要是前两类，主要推荐标的也来自前两类行业。这一分类实际得到市场的验证。 我们认为调味品属于“景气度领先”叠加“催化剂”的子行业（详见近期深度报告《调味品行业：景气度领先，谋发展各显神通，核心标的各有看点》），因此我们将调味品行业列为我们重点推荐的子行业，正如标题所言，核心标的各有看点，在市场趋于活跃情况下，我们重点推荐机制问题解决后具备强大爆发潜力的中炬高新、国企改革预期强且改善空间可观的恒顺醋业，以及外延确定性强且后续动作较多的加加食品。 策略建议：重视业绩确定性标以及预期改善标的，和低估值高安全边际标的 客观分析，宏观经济放缓，需求不振，下半年消费改善前景不是十分明朗。 一方面大多数相对成熟的行业增长难以超预期，相关白马估值承压（例如乳制品、肉制品龙头估值均出现了明显回落）；另一方面市场题材退热，中小市值标的在高估值情况下安全边际欠缺。 因此，策略上我们仍然建议：行业排序优先选择景气和复苏行业，个股上重视业绩确定性标的以及预期仍能改善标的，和低估值高安全边际标的，关注国企改革重大主题和预期不充分的标的。 重点组合 我们认为，在市场已经大幅调整的情况下，在食品饮料板块已经证明了防御性的情况下，继续过度悲观的空间已经不大，我们有理由期待防守反击，为此，我们提出两条线选股：第一条线是寻找预期仍能改善的标的，这区别为未来预期难以改善而导致估值持续受到压力的标的，第二条线是估值安全边际高且隐含催化剂的标的，这是对行业增长不快的正视，但低估值已经反映，因而具有高安全边际，隐含催化剂若能兑现则对股价上行构成支撑。我们给出精简的稳健防守组合“贵州茅台+张裕A+古井贡酒+安琪酵母”；给出弹性组合“老白干酒+泸州老窖+中炬高新+恒顺醋业+加加食品”；给出主业干净历史低估值组合“洽洽食品+承德露露”。另外建议在观察渠道表现同时继续关注百润股份。 重点个股动态 【中炬高新】前海人寿入主，公司体制机制短板和现代化产能短板解决，中期成长逻辑空前清晰，大幅调整带来估值风险释放较为充分，建议积极关注，择机介入。 最新事件：9月18日-9月22日，前海人寿通过上海交易所交易系统集中竞价交易买入中炬高新39,849,771股，占中炬高新总股本5.00%。此前前海人寿已经通过二级市场直接买入方式持有中炬高新10.11%股份，至此合计持有比例达到15.11%，成为中炬高新第一大股东。 风险提示 系统性风险；需求疲软导致预期恶化影响估值稳定；宏观经济不佳需求较弱情况下3季报超预期标的较少，影响板块表现。 4 报告类型/股票名称 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 主要个股投资逻辑 【泸州老窖】最坏的时候已经过去，公司核心团队的调整和报表业绩的波动都是为战略失误的结果，也是轻装上阵的新起点。公司上半年已经消化了上一年各种包袱，包括