食品饮料：策略周刊-涨幅洼地，估值切换，调味品提估值水位，蓝筹新高

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_ Title 2015年04月12日 食品饮料 Tabl e_Sum m ar y 食品饮料策略周刊 涨幅洼地，估值切换，调味品提估值水位，蓝筹新高 ■周观点：上周食品饮料整体涨幅4.03%略跑输沪深300指数和上证指数，前期涨幅遥遥领先的农林牧渔和以细分行业中小市值为主食品综合板块出现调整，白酒稳健上涨，啤酒出现明显补涨，双汇发展、伊利股份、承德露露、青岛啤酒、洋河股份、贵州茅台均创12个月以来新高，这继续验证了我们3月下旬提出的“重活力不忘稳健”增强蓝筹配臵的投资建议。今年以来，食品饮料涨幅居申万28个一级行业中第26位，涨幅严重落后，传统稳健大板块拖累明显，但我们认为，食品饮料板块，尤其滞涨的传统大板块存在很大的性价比累积优势，在“活力”品种继续演绎的同时，蓝筹滞涨标的估值切换可期，目前这一状况已经发生改变，很多标的已经悄悄新高。调味品龙头海天味业市值已超1000亿，2015年市盈率在40倍附近，对板块估值水位提升影响大，助力乳制品、软饮料、白酒等板块蓝筹的上涨。当前时点，我们继续加强看好低估值低涨幅的蓝筹，包括伊利股份、承德露露、光明乳业等，白酒当中我们重点推荐基本面稳固向好的古井贡酒、洋河股份、贵州茅台和业绩动力强报表弹性大的泸州老窖，滞涨的五粮液也值得重点关注。我们持续推荐“活力”品种，因为其或是商业模式再造、或是体制机制改革激发活力、或是品类前景看好，都带来更好的成长预期，短期涨幅较大，调整后继续向上。我们核心推荐“活力”品种百润股份、三全食品、好想你、洽洽食品、加加食品、煌上煌。 ■重点行业跟踪 白酒：行业复苏态势确立，板块稳健，蓄势向上。行业复苏得到产业界共识，旺季热销反映需求基础牢靠，低库存也给予中大型酒企更多信心，中大型酒企持续完善价格和产品组合策略，对2015年增长预期更加理性。销售方面，中档酒季度销售改善特征明显，古井贡酒等旺季表现同样优异，充分说明中低价位白酒的消费升级仍在继续，品牌龙头受益明显；高档酒梳理渠道效果显现，各地经销商反馈贵州茅台和五粮液旺季销售情况良好，节庆刚需特征明显，节后茅台发货节奏健康，渠道承接有力；泸州老窖1季度渠道消化明显加快，高端1573发货量大幅增加，预计报表增幅显著。最新市场走访显示，对酒业见底复苏持乐观态度的经销商和业内专家明显增加，同上年同期相比大幅改观，我们认为白酒复苏事实得到更多验证，这是白酒板块的最大基本面支撑。另外国企改革对板块具有持续性影响，预计以脉冲式特征贯穿2015全年，并购和触网也是白酒板块可期的常态事件。 葡萄酒：行业显复苏迹象，龙头调整出效果，投资逻辑类似中低档白酒。2014年2季度以来具有代表性的零售连锁数据显示葡萄酒的客单价下降但销售瓶数实现了增长，这一情况符合实际；从进口数据可以看出葡萄酒有复苏迹象，而葡萄酒龙头张裕14年2季度实现两位数增长反映出张裕能够同步受益于阶段性的复苏，3季度公司继续实现两位数收入增长，同时利润增速也达到两位数。张裕公司针对产品结构下行以及竞争的实际对经销模式进行了改革，坚持经销模式，扩大配送商和发展直供，加强终端控制终端，开发适销对路的性价比产品。随着渠道梳理和结构下移达到阶段稳定，后续季度预计继续维持增长态势，因此市值因改善性预期而仍有向上空间，长期仍需观察价格走势。1-2月进口葡萄酒增速达23.70%反映经销商对国内需求预期较好。 乳制品：内蒙、河北等10个奶牛主产省（区）生鲜乳平均价格3.41元/公斤，环比持平，同比下滑19.2%，自去年年初至今我国原奶价格累计跌幅将近20%。国际方面，04月03日公布的国际奶粉价格有所下降。其中新西兰全脂奶粉拍卖均价为2,775美元/吨，同比下滑40%，环比上半月下跌11.2%。自去年2月份以来新西兰全脂奶粉价格已经从5,150美元/吨下跌到2,775美元/吨，12个月下降幅度达到46%；根据海关数据，1月，我国进口奶粉量10.3万吨，同比下滑36%，进口金额2.98亿美元，同比下滑63%，12月奶粉吨价2893美元，同比下降42%，环比上个月下降9.7%；国际奶粉价格大幅下跌开始传导至国内。1月进口液态奶合计进口2.8万吨，金额3660万美金，同比分别增长47%、27%，进口奶单价1.31元/L，同比下跌14%。 ■本期大众品重点关注：商业模式再造（三全食品）、高景气品类（百润股份）、经营拐点（好想你、洽洽食品）、外延增长（加加食品、煌上煌）、补涨和估值切换蓝筹（伊利股份、承德露露、光明乳业等）。 ■风险提示: 活力标的的转型效果不达预期。 Table_Bas eInf o 行业动态分析 证券研究报告 投资评级 同步大市-A 维持评级 Table_ FirstSt ock Table_C hart 行业表现 资料来源：Wind资讯 Table_C han geRat e % 1M 3M 12M 相对收益 -4.14 -2.53 -44.07 绝对收益 19.26 19.96 47.00 Table_Au tho r 衡昆 分析师 SAC执业证书编号：S1450511020004 hengkun@essence.com.cn 010-66581658 Table_C ontac ter 报告联系人 张龙 021-68763897 zhanglong2@essence.com.cn Tabl e_Re por t 相关报告 食品饮料:食品饮料策略周刊涨幅洼地，估值切换，继续推荐“活力”转型创新标的以及“稳健”蓝筹 2015-04-07 食品饮料:食品饮料策略周刊涨幅洼地，估值切换，重“活力”不忘稳健 2015-04-02 食品饮料:食品饮料策略周刊：非酒类食品饮料齐上涨，涨幅洼地引关注 2015-03-23 2 报告类型/股票名称 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 表1：已披露2014年业绩快报和年报公司列表 （亿元） 2014 2014 4Q2014 4Q2014 公司 收入 同比 归母净利润 同比 收入 同比 归母净利润 同比 洋河股份 146.69 -2.43% 45.24 -9.55% 23.53 19.44% 5.42 7.38% 青青稞酒 13.55 -5.76% 3.17 -15.20% 2.89 -0.34% 0.46 -32.68% 贝因美 50.63 -17.24% 0.66 -90.89% 16.21 9.48% -0.69 -131.30% 好想你 9.73 7.10% 0.54 -47.36% 2.84 1.02% 0.1 -39.58% 双塔食品 10.75 44.42% 1.5 32.57% 2.54 22.63% 0.38 46.50% 老白干酒 21.09 17.00% 0.59 -9.80% 8.71 47.36% 0.14 66.27% 汤臣倍健 17.05 15.03% 5.03 19.19% 3.2 0.15% 0.24 -64.87% 海天味业 98.17 16.85% 20.9 30.12% 25.4 20.08% 5.57 38.97% 皇氏集团 11.3 14.09% 0.75 107.54% 3.36 37.66% 0.43 336.90% 加加食品 16.85 0.40% 1.34 -17.06% 4.72 4.36% 0.21 -60.54% 三全食品 40.94 13.63% 0.8 -32.26% 11.24 -2.68% 0.09 -48.15% 克明面业 15.27 24.68% 0.64 -26.33% 4.18 13.52% 0 -99.30% 承德露露 27.03 2.67% 4.43 34.30% 5.96 0.35% 1 59.61% 龙大肉食 35.47 12.29% 1.02 -12.37% 9.65 -1.27% 0.23 0.62% 百润股份 1.57 22.37% 0.57 36.13% 0.37 19.73% 0.1 2.01% 海欣食品 8.55 13.36% 0.18 -45.70% 3.01 12.03% 0.12 27.54% 煌上煌 9.84 10.16% 0.99 -18.82% 2.07 3.86% 0.14 -53.29% 顺鑫农业 94.81 4.50% 3.59 81.85% 23.39 -6.90% 0.77 98.95% 海南椰岛 4.92 -46.02% 0.42 -69.08% 2.07 -19.30% 0 -100.00% 会稽山 8.59 -8.00% 1.1 -11.37% 3.09 -9.48% 0.36 -18.80% 光明乳业 203.85 25.13% 5.68 39.87% 50.7 10.29% 1.62 64.46% 双汇发展 456.96 1.66% 40.4 4.71% 125.42 0.75% 8.77 -14.26% 涪陵榨菜 9.06 7.12% 1.32 -6.15% 1.56 -11.85% -0.03 -125.81% 上海梅林 105.91 2.35% 1.33 -14.53% 25.07 -14.19% 0.2 -62.28% 青岛啤酒 290.5 2.68% 19.9 85.00% 32.13 -19.17% -1.89 1.11% 中炬高新 26.42 13.96% 2.87 34.74% 7.03 7.29% 0.78 27.00% 山西汾酒 39.16 -35.67% 3.56 -62.96% 9.07 15.90% -0.43 81.02% 珠江啤酒 35.24 5.21% 0.6 46.45% 6.71 -18.73% 0 107.40% 泸州老窖 53.53 -48.68% 8.8 -74.41% 5.8 -74.52% -3.67 -150.15% 洽洽食品 31.13 4.18% 2.93 15.00% 8.96 -2.61% 0.87 6.87% 黑芝麻 14.98 14.71% 0.62 51.28% 5.68 17.07% 0.11 -5.47% 惠泉啤酒 8.29 4.11% 0.32 70.12% 1.05 -18.14% -0.09 -588.24% 重庆啤酒 31.69 -6.44% 0.73 -53.74% 5.36 -2.41% -0.86 -44.05% 燕京啤酒 135.04 -1.78% 7.26 6.68% 12.59 -33.34% -2.41 -9.10% 沱牌舍得 14.45 1.86% 0.13 13.72% 4.16 2.68% 0.07 70.60% 数据来源：Wind,安信证券研究中心 3 报告类型/股票名称 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 表2：食品饮料年报预计披露列表 代码 名称 年报预计披露时间 代码 名称 年报预计披露时间 002387.SZ 黑牛食品 20150414 002582.SZ 好想你 20150424 002515.SZ 金字火腿 20150416 000799.SZ 酒鬼酒 20150424 002732.SZ 燕塘乳业 20150416 000752.SZ 西藏发展 20150425 600365.SH 通葡股份 20150417 600199.SH 金种子酒 20150428 002570.SZ 贝因美 20150418 000869.SZ 张裕A 20150428 000858.SZ 五粮液 20150418 002646.SZ 青青稞酒 20150428 600059.SH 古越龙山 20150418 600197.SH 伊力特 20150428 000929.SZ 兰州黄河 20150421 002304.SZ 洋河股份 20150429 600429.SH 三元股份 20150421