研究所策略周刊第34期：中期配置价值不显、题材博弈机会犹存
请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_MainInfo] 中期配置价值不显、题材博弈机会犹存 万联证券研究所策略周刊 第34期 2017年10月23日 星期一 概览 [Table_MarketStrategyT itle] 市场策略 上周经过前几个交易日的情绪释放，市场量能也快速缩小，个股抛压减轻。由于依然处于时间敏感周期，投资者对指数的担忧情绪并不是很重，抛压减轻后活跃资金转向受到政策驱动的板块，上海自贸区大涨刺激了题材股的整体活跃。短期看，受到政策驱动的板块还存在短期活跃的动力，包括租售同权、美丽中国、环保、自由贸易港等板块。激进投资者可在十九大受益板块中寻找短线机会。从中长期看，市场依然处于高风险区域。不管是上市公司净利润增速、经济基本面、宏观资金面，还是政策层面均存在边际弱化的情况。直到春节前，投资者风险偏好大概率会处于震荡回落的阶段。且整体市场无法突破存量博弈，在高仓位背景下，市场中长期配置价值依然不高。 [Table_CompanyT itle] 行业周报 汽车行业：适当关注三季度业绩增速稳定及估值合理的部分个股 医药行业：密切关注三季报行情和创新政策导向 机械行业：回调可布局工程机械、轨交设备 计算机行业：三季报陆续披露，关注业绩优质个股布局机会 电子元器件行业：关注苹果产业链和绩优股 有色金属行业：资源股近期调整为主，静待企稳 [Table_NewsT itle] 一周财经要闻 新一届发审委开审新股：首周8家过6家 IPO审核持续从严 本周解禁市值432亿元 环比减少逾三成 发改委深入推进电改 完善电煤稳定供应长效机制 2187份三季报本周出炉 证券研究报告 策略周刊 市场研究 [Table_IndexQuote] 指数名称 收盘 周涨跌幅 年初以来涨跌幅 上证指数 3,379 -0.35 8.93 深证成指 11,239 -1.41 11.10 中小板指数 7,753 -0.41 20.48 创业板指数 1,880 -2.38 -3.23 道琼斯 23,329 2.00 18.04 恒生指数 28,487 0.04 29.48 美元指数 94 0.67 -8.49 [Table_PicQuote] -9%-1%6%13%20%27%2016-10-242016-11-242016-12-242017-1-242017-2-242017-3-242017-4-242017-5-242017-6-242017-7-242017-8-242017-9-24沪深300(深)道琼斯恒生指数 [Table_MarketEstimate] 当前估值 PE(TTM) 17PE 市净率 沪深300 14.43 15.37 1.51 全部A股 22.85 26.04 2.20 地 址：上海市浦东新区世纪大道1528号陆家嘴基金大厦602-603 联系人：常丹丹 电 话：021-60883482 传 真：021-60883484 Email: changdd@wlzq.com.cn 万千财富，与您相联 2 [Table_MarketStrategyDetail] 市场策略 市场回顾 上周市场风险偏好明显下行，周一至周四除护盘个股和防守型板块外，个股普遍杀跌。市场量能也逐渐缩小，观望气氛浓厚。周五，个股抛压减轻，题材股普遍反弹。但全周各指数依然小幅下跌报收。截止10月20日收盘，上证指数微跌0.35%，深成指下跌1.41%，创业板指下跌2.38%，中小板指微跌0.41%。行业方面，上周申万28个一级行业仅有4个行业收涨，分别是食品饮料、交通运输、银行和医药生物；下跌行业中计算机、通信、综合行业跌幅居前。 图1:申万一级行业周涨跌幅(2017/10/16-2017/10/20) 数据来源：Wind 万联证券研究所 上周（10.16-10.20）是重要会议召开时间敏感点，央行通过逆回购方式向市场投放7300亿流动性，而上周仅有1700亿逆回购到期，同期还有3555亿MLF到期。由于MLF已经提前加量续作，意味着上周央行净投放5600亿流动性。从SHIBOR利率看，隔夜利率从此前的2.7%左右的水平下降至2.6%以下，市场流动性环境偏宽松。从中长期看，由于面临美联储加息的影响和国内金融去杠杆的政策压制，流动性大概率会继续维持中性的水平。 万千财富，与您相联 3 图2：银行间市场回购利率走势 数据来源：Wind 万联证券研究所 市场观点 关于近期市场看多逻辑的再思考。所有资产定价理论都基于一种简单思想：资产价格等于未来收益的预期折现。基于此，长期看，股票价格受到上市公司净利润和无风险收益率的影响。净利润决定了现金流的变化，是股价的绝对价值部分；无风险收益率决定了股价的相对估值，并且是通过影响估值水平来影响股价的相对价值。但中短期看，股票价格的波动与长期影响逻辑并不相同。不管是上市公司净利润变化、宏观资金面变化还是政策变化，诸多因素通过影响投资者风险偏好的变化影响股票估值水平的短期波动，并造成股价的波动。现阶段市场看多这的声音主要源自于两个方面，一是上市公司净利润增速维持高位；另一方面是宏观资金面维持平稳，即无风险收益率无继续提升的空间。这两种逻辑是股票市场长期影响因素，而并不是短期的影响因素。短期影响因素需要的是衡量各个变量的边际变化。从业绩端看，三季度大概率维持高增速，但四季度会出现明显的增速回落，上市公司净利润增速在边际弱化，对投资者风险偏好的影响也是边际弱化的；从流动性角度看，随着定向降准的出台，货币放松的力度难以超预期，随着12月、3月美联储加息的到来，流动性会出现短期的紧张，或者是预期方面的紧张，并对投资者风险偏好带来负面影响；政策层面看，重要会议前后投资者风险偏好本就存在规律性的前高后低规律，同时叠加政策和流动性层面因素的放大会使得本次会议造成的风险偏好波动更为剧烈。就春节前端周期看，影响投资者风险偏好的各个维度均会出现边际弱化。在没有突破存量博弈的限制背景下，4季度或者说到春节前，市场的机会并不是很大。部分涨幅较大或者估值偏高的个股调整的风险将明显的增加。 十九大报告中关于我国社会主要矛盾变化的表述意味着什么？十九大报告中习近平主 万千财富，与您相联 4 席称“中国特色社会主义进入新时代，我国社会主要矛盾已经转化为人民日益增长的美好生活需要和不平衡不充分的发展之间的矛盾”。就现阶段国情看，新时期主要矛盾主要表现在三个方面，一是住房问题、二是城乡问题、三是环境问题。过去多年的不均衡发展使得房地产问题突出，房地产投机氛围浓厚，泡沫化倾向严重。而以城市为核心的发展理念导致城乡发展的不均衡，广大农村地区发展落后，难以跟上社会主义现代化的步伐。同时，过度关注GDP的政策倾向使得环境问题突出。十九大明确提出社会主要矛盾转化为人民一日增长的美好生活需要和不平衡不充分发展之间的矛盾，从上层定性未来的经济发展方向，即平衡经济发展结构、努力消除城乡二元结构、降低贫富差距、实现经济与生态环境的和谐发展，最终实现人民对美好生活的需要。十九大对主要矛盾的定性也折射出未来政策的重点，同时在十九大报告中也有明确表述：1、“坚持房子是用来住的定位，让全体人民住有所居”。房地产调控力度大概率会继续维持，投机力量将进一步被挤出，且房地产长效机制的建设会明显提速；2、农村会成为未来政策倾斜的方向。土地流转和户籍制度改革将会成为重中之重。报告称将“实施乡村振兴战略。坚持农业农村优先发展，巩固和完善农村基本经营制度，保持土地承包关系稳定并长久不变，第二轮土地承包到期后再延长三十年”；3、建设美丽中国，实现人与自然和谐共生的现代化。未来主要通过推进绿色发展、着力解决环境突出问题、加大生态系统修复力度、改革生态环境监管体制等手段来实现环境问题的改善。对股票市场而言，政策倾向的变化也将带来深远的影响。系统性影响方面，房地产问题的解决短期会带来经济下滑的压力，而中长期看，泡沫破灭风险并不高，会通过对大类资产配置的影响给股票市场提供较好的资金环境。行业层面，环保、涉农、节能、科技等等行业会成为经济新的增长点，也会孕育更多的长期配置机会，值得投资者重视。 本周观点：上周经过前几个交易日的情绪释放，市场量能也快速缩小，个股抛压减轻。由于依然处于时间敏感周期，投资者对指数的担忧情绪并不是很重，抛压减轻后活跃资金转向受到政策驱动的板块，上海自贸区大涨刺激了题材股的整体活跃。短期看，受到政策驱动的板块还存在短期活跃的动力，包括租售同权、美丽中国、环保、自由贸易港等板块。激进投资者可在十九大受益板块中寻找短线机会。从中长期看，市场依然处于高风险区域。不管是上市公司净利润增速、经济基本面、宏观资金面，还是政策层面均存在边际弱化的情况。直到春节前，投资者风险偏好大概率会处于震荡回落的阶段。且整体市场无法突破存量博弈，在高仓位背景下，市场中长期配置价值依然不高。 （宏观策略部 胡红伟 执业证书编号：S0270516020001） [Table_CompanyDetail] 行业及重点公司 汽车行业：适当关注三季度业绩增速稳定及估值合理的部分个股 上周市场回顾： 上周中信一级行业指数中，汽车行业指数下跌了了0.97%，同期沪深300指数上涨了0.15%，汽车行业跑输沪深300指数1.12个百分点。从二级子行业行情来看，表现较好的是乘用车版块，其二级子行业的涨跌幅如下： 万千财富，与您相联 5 汽车子行业上周涨跌幅（%） 汽车子行业年初至今涨跌幅（%） 数据来源：Wind资讯，万联证券研究所 数据来源：Wind资讯，万联证券研究所 上周汽车行业160只个股涨跌情况：38只个股上涨，115只个股下跌，7只个股停牌。 汽车板块周涨跌幅榜前五（%） 汽车板块周涨跌幅榜后五（%） 鸿特精密 28.60 双林股份 -17.48 新坐标 10.34 万通智控 -14.35 华域汽车 8.36 京威股份 -11.65 保隆科技 8.01 海马汽车 -9.46 旭升股份 6.79 美力科技 -9.42 行业动态： 工信部苗圩：新能源汽车产销量有望比去年增长30% 10月19日， 十九大新闻中心举办“走新型工业化道路”党代表集体采访记者会。工业和信息化部党组书记、部长苗圩回答了关于新能源汽车健康发展的相关问题。苗圩表示，2016年在新能源汽车发展过程中，出现了少量企业钻政策的空子进行骗补，我们已经对五家汽车制造企业进行了查处并处理。同时，修改完善了补贴政策规定，再加上去年年底，财政补贴政策退坡，退坡以后一段时间确实对新能源汽车的发展有一些影响。但骗补是少部分企业非法的行为，大部分企业还是好的。苗圩指出，在去年政策调整后，年底
