深度报告：重组蛋白国内龙头，重磅接力夯实业绩

请务必阅读正文之后的免责声明部分 医药：长春高新（000661）深度报告 2017年3月13日 推荐 深耕生长激素市场，享受独家优势与时代红利 公司覆盖全部生长激素产品，其中水针与长效剂型为国内独家产品，独自占领市场，粉针约占30%市场份额。目前，国内生长激素市场规模远未达到天花板：（1）国内市场渗透率约为4%，远远低于发达国家30%的市场渗透率；（2）二胎生育潮提高适龄儿童的人口基数；（3）生长激素具有强消费品属性，公司加大推广力度努力扩容市场。预计公司生长激素产品未来三年能够保持30%以上增速。 促卵泡素质优价廉，大单品放量爆发指日可待 促卵泡激素是辅助生殖份额最大的药物，分为尿源促卵泡素与重组促卵泡素。尿源产品于2015年丽珠集团实现全部进口替代，重组产品被进口占据，默克雪莱诺为市场龙头，约占80%以上份额。“全面二胎”政策使高龄孕产妇数快速增长，将促进辅助生殖行业市场规模大幅增加。公司重组促卵泡激素价格低于雪莱诺。公司十年前挤掉雪莱诺成为国内生长激素龙头企业，凭借质优价廉的优势，有望再次实现进口替代。 金赛药业寻求对接资本市场，利于提升公司业绩 公司核心子公司金赛药业发布公告，宣布其股改成功，并适时启动新三板挂牌工作。我们预计子公司挂牌新三板成功后利好于上市公司。原因有以下两点：1、金赛药业与资本市场完成对接，公司业绩将与资本市场表现相关，能够提高管理层的积极性；2、金赛药业挂牌新三板充分释放上市公司市值，利好上市公司市值提升。 二线产品竞争力强大，完美补充公司产品线 百克生物今年实现营收增速34%，利润增速40%。表现超预期一方面由于疫苗市场整体低迷，另一方面公司积极突破市场阻力，国内与海外市场双丰收。此外，艾塞那肽正在生产评审、粘膜免疫疫苗研发平台获批上市概率较大。公司产品线布局丰富，预计未来三年逐步放量。 投资策略 我们预测2017-2019年公司营业收入分别为34.83、42.49和52.52亿元；归属上市公司净利润分别为6.11、7.81和10.02亿元；每股收益分别为3.59、4.59和5.89元，给予公司“推荐”评级。 风险提示 1、长效生长激素与重组促卵泡素市场表现低于预期；2、金赛药业挂牌新三板稀释上市公司控股比例；3、在研产品进展缓慢且投入巨大等。0100200300400500600700800900-10%0%10%20%30%40%50%60%成交金额长春高新沪深300公司研究 市场表现 截至2017.3.13 市场数据 2017/3/12 A股收盘价（元） 110.19 一年内最高价（元） 123.50 一年内最低价（元） 79.02 上证指数 3,212.76 市净率 4.8 总股本（万股） 17,011 实际流通A股（万股） 17,004 限售流通A股（万股） 8 流通A股市值（亿元） 187.4 分析师：张科然 执业证书号：S1490513050001 电话：010-85556193 邮箱：zhangkeran@hrsec.com.cn 重组蛋白国内龙头，重磅接力夯实业绩 证券研究报告 公司研究 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2 华融证券HUARONG SECURITIES目录 一、公司概况 ................................................................................................................................................................................ 4 1、公司为基因工程药物龙头企业 ...................................................................................................................................... 4 2、公司业务分布广泛，产品线丰富 .................................................................................................................................. 5 3、公司业绩提升明显 .......................................................................................................................................................... 6 二、深耕生长激素市场，享受独家优势与时代红利 ................................................................................................................ 7 1、金赛药业与生长激素情况介绍 ...................................................................................................................................... 7 2、公司层面——金赛药业为国内生长激素系列产品龙头企业 ...................................................................................... 9 3、行业层面——三方面因素显示目前市场规模远未达到天花板 ................................................................................ 10 三、促卵泡素质优价廉，大单品放量爆发指日可待 .............................................................................................................. 11 1、辅助生殖与促卵泡素用药情况 .................................................................................................................................... 11 2、促卵泡素市场逐步扩大，重组促卵泡激素有望成为金赛药业另一重磅产品 ........................................................ 12 四、在研产品竞争力强大，完美补充公司产品线 .................................................................................................................. 14 六、财务分析 .............................................................................................................................................................................. 16 1、2016年年报业绩 ........................................................................................................................................................... 16 2、公司成长性情况 ............................................................................................................................................................ 17 3、盈利能力分析................................................................................................................................................................ 18 七、投资建议 .............................................................................................................................................................................. 18 八、风险提示 .............................................................................................................................................................................. 20 公司研究 请务必阅读正文之后的免责声明部分 3 华融证券HUARONG SECURITIES图表目录 图表1：公司股权结构 ................................................................................................................................................................. 4 图表2：子公司营收占比 ............................................................................................................................................................. 5 图表3：子公司归母净利润占比 ................................................................................................................................................. 5 图表4：子公司主营业务及2016年营收 ................................................................................................................................... 5 图表5：长春高新业绩提升明显 .................................................................................................................................