基础化工行业深度研究：OLED面板接力扩产，材料企业迎重磅机遇

[Table_Title] 基础化工行业深度研究 OLED面板接力扩产，材料企业迎重磅机遇 2019 年 09 月 11 日 [Table_Summary] 【投资要点】 ◆ 手机+电视领域渗透率快速提升，OLED材料需求快速增长。预计手机OLED面板渗透率将由18年28%提升至22年56%，出货量CAGR约为22%。电视OLED面板渗透率将由18年1.1%提升至21年超过4%，出货量CAGR 60%。18年全球OLED发光材料市场规模为5.6亿美元，通用材料7.0亿美元。预计19-21年有望维持30%增速，21年OLED终端材料市场规模将达到200亿元左右。三星、京东方、LGD、华星光电等仍有多条小尺寸面板产线将于19-22年陆续投产，同时LGD广州8.5代线已于8月底完工，预计随着多条产线投产和稳步爬坡，OLED材料需求将稳定快速增长。全球OLED中间体和粗单体生产企业主要集中在中国，未来终端材料企业中间体及粗品生产外包比例仍有提升空间，国内前端材料头部企业市场份额有望进一步提升。 ◆ 切入终端材料突破在即，有望斩获高毛利产品订单。一，UDC、出光兴产等头部企业核心专利部分到期，国内企业通过自主研发也有了一定专利布局，专利壁垒有望逐渐突破。二、终端面板企业良率稳定提升后（目前京东方良率预计已提升至70%），基于降成本和核心材料自主可控考量，给予国内材料企业更多上线认证机会，终端材料国产化有望实现零突破。国内材料企业有望从毛利率30%的前端材料切入到毛利率60%的终端材料。 【配置建议】 ◆ 谨慎看好万润股份：国内OLED材料中间体及升华前材料龙头企业，2018年OLED材料合计收入约2.5亿，预计当前市占率40%左右，客户涵盖了除UDC之外的基本所有大型终端材料企业。九目化学一期扩产项目计划投资约6个亿，占地面积约200亩，预计将在2021年底之前完全达产，产能瓶颈持续克服。同时公司升华前材料占比逐步提升，毛利率仍有提升空间。成品方面，三月光电已有一类通用材料在下游一条6代线上放量认证，预计一旦认证通过，单条线材料销售收入将达到5000万左右规模，终端材料毛利率预计在60-70%左右。 ◆ 建议关注濮阳惠成：OLED材料目前以芴类中间体为主，2018年实现收入4572万，预计2019年将维持约30%增速。“年产1000吨电子化学品项目”目前在进行试生产准备，预计新增OLED材料中间体产能65吨左右，主要为目前主流的蓝光材料中间体，新项目投产后将丰富公司在OLED中间体材料业务上的产品布局。 【风险提示】 ◆ 下游需求不及预期； ◆ 产品价格大幅下滑； ◆ 扩产进度滞后； ◆ 下游认证结果不及预期。 [Table_Rank] 强于大市（维持） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：何玮 证书编号：S1160517110001 联系人：孙翠华 电话：021-23586338 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Report] 相关研究 《长江“三磷”专项排查整治启动，草甘膦部分产能面临整顿》 2019.08.30 《19Q2基金持仓分析：基金配置比例创新低，核心资产配置集中度提升》 2019.07.29 《义马气化发生爆炸，醋酸短期有望上行》 2019.07.23 《环氧氯丙烷供应紧俏，价格快速上涨》 2019.07.17 《景气度持续下行，关注优质成长和供给侧重塑机会》 2019.06.04 -15.86%-6.99%1.88%10.75%19.61%28.48%9/1011/101/103/105/107/109/10基础化工沪深300挖掘价值 投资成长 [Table_Title1] 行业研究 / 基础化工 / 证券研究报告 2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 基础化工行业深度研究 正文目录 1.OLED显示面板结构及显示原理........................................................................... 5 1.1.OLED显示面板结构 ........................................................................................... 5 1.2.OLED材料介绍 ................................................................................................... 6 2.高毛利终端材料仍为国外垄断............................................................................ 8 2.1.OLED终端材料毛利水平远高于中间体及升华前材料 ................................... 8 2.2.OLED材料主要参与企业 ................................................................................... 9 2.2.1.国外龙头企业在终端材料领域各据一方 .................................................... 9 2.2.2.国内企业以中间体及升华前材料供应为主 .............................................. 12 3. 国内OLED材料厂商发展机遇.......................................................................... 13 3.1.国外专利部分到期，国内企业终端材料布局正当时 .................................. 13 3.2.核心材料国产化替代加速，面板厂扶持力度预期加大 .............................. 15 3.3.OLED面板量产提速，材料需求加速释放 ..................................................... 15 4.国内OLED材料重点关注公司介绍 .................................................................... 19 4.1.万润股份：OLED前端材料龙头企业，成品订单突破在即 ......................... 19 4.1.1.显示材料、环保材料、医疗健康业务齐头并进，扩产打开成长空间 .. 19 4.1.2.九目化学：产能扩张，升华前材料占比提升，盈利能力持续改善 ...... 21 4.1.3.三月光电：OLED成品认证突破在即，静待成品市场打开 ..................... 22 4.2.瑞联新材(IPO中)：显示材料老牌企业，具备稳定批量供货能力 ........... 23 4.2.1.OLED材料老牌企业，液晶-OLED材料业务布局连贯 .............................. 23 4.2.2.中间体：销量稳定，产品结构改善，单位成本下降，毛利率提升 ...... 24 4.2.3.升华前材料：量增价跌，毛利率相对稳定，市场空间快速打开 .......... 25 4.2.4.蒲城OLED 光电材料产业基地项目积极推进，产能瓶颈持续克服 ....... 26 4.3.濮阳惠成：芴类蓝光材料中间体为主，电子化学品项目即将投产 .......... 26 4.4.强力新材：携手台湾昱镭、LG，终端材料业务潜力巨大 .......................... 28 4.5.其他非上市公司.............................................................................................. 30 4.5.1.陕西莱特 ...................................................................................................... 30 4.5.1.广东阿格蕾雅 .............................................................................................. 31 4.5.1.吉林奥来德 .................................................................................................. 32 5.配置建议 ............................................................................................................. 33 6.风险提示 ............................................................................................................. 33 图表目录 图表 1：OLED面板显示原理示意图 ....................................................................... 5 图表 2：LCD面板显示原理示意图 ......................................................................... 5 图表 3：OLED面板剖面结构图 ............................................................................... 5 图表 4：LCD面板剖面结构图 ................................................................................. 5 图表 5：OLED与LCD面板性能对照 ....................................................................... 6 图表 6：OLED材料性能要求及常见材料 ............................................................... 7 图表 7：OLED发光材料发光原理 ........................................................................... 7 图表 8：常用红/绿/蓝光材料及性能 .................................................................... 8 图表 9：OLED材料产品链 ...........................