2015年9月18日-第708号新兴国家和中国的经济放缓是否会对美国或欧元区造成更大的不利影响？由于持久的结构性原因，不包括中国在内的新兴国家和中国的增长显着放缓。我们试图确定新兴国家的经济放缓是否会对美国或欧元区造成更大的不利影响。新兴国家增长缓慢对这两个国家的影响主要取决于：-对新兴国家和中国以及对商品出口国的出口规模；-考虑到美国作为石油和天然气生产国的作用，商品价格下跌（尤其是石油价格下跌）对美国和欧元区的影响。总而言之：-最初，欧元区商品价格下跌所带来的积极影响要大于美国。-随后，一旦商品价格趋于稳定，欧元区出口下降所带来的负面影响将比美国更大。金融市场正在正确评估第二个不利影响的排名。作者：帕特里克·阿图斯闪 经济学经济研究 闪Flash 2015 – 708-页2实际GDP制造生产资料来源：Datastream，Natixis大幅放缓不包括中国和在中国除中国以外的新兴国家和中国的增长，特别是工业增长，已明显放缓（图1A和B）.15129630-3-6-9-12-15图1A新兴国家整体除外。中国：国内生产总值增长和制造业生产（同比增长％）02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 1615129630-3-6-9-12-15图1B中国：国内生产总值增长和制造业生产（同比增长％）242421211818151512129966330002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16增长放缓的原因是：-在中国，竞争力和盈利能力的丧失由于生产能力过剩导致价格停滞或下降而导致的人工成本快速上涨所引起（图2A）。这导致出口和企业投资下降（图2B）.图2A中国：单位人工成本和GDP平减指数单位人工成本（％）12GDP平减指数（Y / Y为％）1086420-2资料来源：Datastream，NBS，Natixis-402 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16121050863041020-10-2-4-30图2B中国：按价值计算的出口额和对机械设备的投资（同比百分比）以价值计算的出口机械设备投资资料来源：Datastream，NBS，Natixis02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 166050403020100-10-20-30实际GDP制造生产资料来源：Datastream，Natixis 闪Flash 2015 – 708-页3来源：数据流，国家来源，纳蒂希斯美国欧元区资料来源：Datastream，BEA，Eurostat，Natixis- 在其他新兴国家，许多瓶颈阻碍产量增长的因素：在劳动力市场中，导致工资快速上涨（图3A），在电力生产中（图3B），运输基础设施等。图3A新兴国家整体除外。中国：图3B电力生产（每居民千瓦时）人均名义工资（％年） 美国12121111101099欧元区 中国16000 新兴国家整体除外。中国14 00012 00010 0008 0006 00016 00014 00012 00010 0008 0006 000887702 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 144 0002 0000资料来源：Datastream，世界银行，Natixis02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 144 0002 0000我们试图确定是美国和欧元区受美国和中国增长放缓的影响最大。我们看以下传输通道：-对新兴市场国家（中国和中国除外）的出口下降；-新兴国家增长下降导致商品价格下降导致商品进口成本下降；-对商品出口国的出口下降。新兴国家和中国增长损失对美国和美国的影响比较欧元区1-出口到中国和中国以外的新兴国家新兴国家和中国的增长收缩正在削弱美国和欧元区对这些国家的出口。我们将比较美国和欧元区这种减弱的规模（图4）.图4出口到新兴国家，包括中国，不含。俄罗斯和石油输出国组织（...）（占名义GDP的百分比）77665544332202 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 闪Flash 2015 – 708-页4来源：Datastream，OMI，WMBS，Natixis资料来源：Datastream，CRB，Natixis新兴国家和中国在出口中的比重在欧元区是美国的两倍。但是目前，这些出口没有明显下降。 2-商品进口成本新兴国家和中国增长的收缩导致全球商品消费下降（图5A），价格下降（图5B）和C）。图5A世界：商品消费（以每年百分比计）金属消耗石油消耗121210108866442200-2-2-4-402 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15160140120100806040200图5B油价（布伦特，美元/桶）02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16160140120100806040200图5C非贵金属价格（2002：1 = 100）70070060060050050040040030030020020010002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16100资料来源：Datastream，Natixis 闪Flash 2015 – 708-页5这导致了商品进口成本的下降，显然是正的（图6A和B）。图表6A能源进口（占名义GDP的百分比）美国6欧元区5图表6B金属进口（占名义GDP的百分比）美国0,8 欧元区60,750,80,7440,60,6332211资料来源：Datastream，Natixis0002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 160,50,40,3资料来源：Datastream，BEA，Eurostat，Natixis02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 160,50,40,3欧元区商品进口成本的下降幅度略大于美国。但是在美国，石油（和天然气）价格的下跌，图表7A）也造成了负面影响，即能源领域的投资急剧下降（图7B）。160140120100806040200图表7A美国：石油和天然气价格石油价格（WTI，USD / bbl，LH规模）天然气价格（Henry Hub，USD / MMBTU，RH比例）18161412108642002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 161 7501 5001 2501 0007505002500图7B美国：石油钻机数量02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 161 7501 5001 2501 0007505002500总而言之，大宗商品价格下跌给欧元区带来的收益明显大于美国。资料来源：Datastream，Natixis资料来源：Datastream，Baker Hughes，Natixis 闪Flash 2015 – 708-页6（*）俄罗斯+欧佩克+非洲+加拿大+澳大利亚资料来源：Datastream，Natixis3-出口到商品出口国大宗商品价格下跌（图表5B和C以上）导致商品出口国经济的恶化（我们看一下OPEC +俄罗斯+非洲+加拿大+澳大利亚，图表8A)美国和欧元区对这些国家的出口疲软因此必须考虑到（图8B）。图表8A大宗商品出口国*：实际国内生产总值增长（以百分比表示）8642084,54,063,543,022,502,0图表8B按价值计算的商品出口额（占名义GDP的百分比）4,54,03,53,02,52,0-2-202 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 161,502 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 161,5与美国相比，欧元区的这种削弱更为明显。结论：在美国和美国，新兴国家和中国失去增长的计分卡是什么？欧元区？新兴国家和中国的增长损失正通过以下因素影响美国和欧元区：-对新兴国家和中国的出口损失；-大宗商品价格下跌，正在降低进口成本，但也影响了美国的能源部门；-对商品出口国的出口损失。在比较这些影响对美国和欧元区的平衡时，我们看到：-最初，大宗商品价格下跌所带来的积极影响在欧元区比在美国要重要得多。-随后，由于对中国，其他新兴国家和石油出口国的出口下降而产生的负面影响欧元区的汇率明显高于美国。起初，中国和新兴国家的危机对欧元区的正面影响大于对美国的危机，但随后的负面影响更为严重。将这些效果与美国和欧元区股市对“中国危机”的反应在2015年夏季（图9）。 美国欧元区资料来源：Datastream，人口普查，欧盟统计局，Natixis 闪Flash 2015 – 708-页7图9股市指数（2015：1 = 100）16015014013012011010090标普欧元斯托克 上证A指数1601501401301201101009001/1503/1505/1507/1509/15我们看到美国股票市场遭受的损失少于欧洲股票市场遭受的损失，这正确地反映了由外贸引起的负面影响的排名。资料来源：Datastream，Natixis 闪Flash 2015 – 708-页8