帕特里克·阿图斯电话（33 1）58 55 15 00 我们能否想象美国和欧元区的增长放缓而不会对公司造成负面影响？由于失业重返结构性失业，不确定性和贸易保护主义加剧以及通货膨胀率上升，美国和欧元区的增长很可能会放缓。增长放缓是否会对当前财务状况良好的公司造成负面影响，而不会对股票和信贷市场（企业债券）造成负面影响？这只会发生： 如果公司能够通过非常迅速地减少就业来应对增长的下降，以避免生产率下降； 或者，如果实际工资的下降速度与劳动生产率的下降速度一样快，则受增长损失的影响。美国和欧元区的最新发展表明： 在美国，就业对GDP的调整远比欧元区重要。 在这两个国家/地区，实际工资对生产率的调整都很薄弱。因此，公司将受到增长放缓的影响，尤其是在欧洲。证明文件发行于Etats-Unis。完善的商业注意事项文档Flash经济学2018年8月31日-939 Flash经济学2美国欧元区资料来源：Datastream，Eurostat，BEA，Natixis 失业率（LHS）参与率（RHS）资料来源：Datastream，BLS，Natixis（*）制造业+建筑服务（加权平均）标准化数据资料来源：Datastream，EC，Natixis资料来源：Natixis资料来源：Natixis美国和欧元区的增长极有可能放缓我们相信美国和欧元区的不同机制将显着放慢增长速度（图1）：- 失业率向结构性失业率的回归，公司的雇用困难（图2A和B）;- 不确定性增加（图3A和B）;- 保护主义;- 通货膨胀率上升，这抵消了实际工资的上升（图4A和B）.图1实际GDP增长率（以百分比表示）66442200-2-2-4-4-6-602 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18图2A美国：失业率和参与率（百分比）图2B欧元区：失业率和遇到招聘困难的公司比例*1268 失业率（以％表示）10676686566446326202 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18遇到招聘困难的公司比例*1414121210108866442200-2-202 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18100图3ANatixis风险感知指数（以bp为单位）100100图3BNatixis风险感知指数（以bp为单位）100808080806060606040404040202020200002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18001415161718 Flash经济学3人均名义工资*消费物价指数（*）不含福利，非农业业务资料来源：Datastream，BLS，Natixis 人均名义通货膨胀率（CPI）资料来源：Datastream，ECB，Natixis美国欧元区资料来源：Datastream，Natixis图4A美国：人均名义工资*和通货膨胀率（以百分比表示）66554433221100-1-1-2-2-3-302 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18图4B欧元区：通货膨胀和人均名义工资（年/年，百分比）554433221100-1-102 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18美国和欧元区增长放缓是否会影响公司？目前，美国和欧元区公司的状况非常乐观：- 强劲的盈利能力（图5）每股收益快速增长（表格1）;表1：每股收益（共识，以每年的百分比表示）年标普欧元斯托克201711.815.3201822.48.0201910.09.120208.210.4资料来源：Datastream，Natixis- 改善信用质量（图6A和B）和低违约率（图7）。图5除税和利息后的利润，不计股息（占名义GDP的百分比）2018201.5181.0图表6A投资等级升级/降级比率*美国欧元区1.51.016160.50.5141412120.0-0.5-1.00.0-0.5-1.0101002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18-1.502 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18-1.5（*）+1和-1（U-D）/（U + D）之间的标准化计算，负数表示信誉度下降资料来源：Datastream，Natixis Flash经济学4美国欧元区资料来源：穆迪（Moody’s），纳蒂希斯（Natixis）标普欧元斯托克资料来源：Factset，Natixis（*）AAA + AA + A + BBB美国欧元区资料来源：Datastream，美国银行，美林，Natixis美国欧元区资料来源：Datastream，美国银行，美林，Natixis1.5图表6B高收益升级/降级比率美国欧元区161.514图7高收益违约率（％）16141.00.50.0-0.5-1.0-1.502 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 181.00.50.0-0.5-1.0-1.512121010886644220002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18股票风险溢价的上升（尤其是在欧洲，图8）和信用点差（图9A和B）在最近时期一直是由于风险感知的增加（图表3A和乙），而不会使公司的基本状况恶化。图8股权风险溢价1010886644220002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18500400图表9A投资级信贷利差*（资产掉期，以bp为单位）5004001 6001 4001 200图表9B高收益信贷利差（资产掉期，以bp为单位）11 4001 2003002003002001 0008006001 0008006001001004002004002000002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 180002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18如果美国和欧元区的增长急剧放缓，公司的财务状况是否会保持稳定？对于这种情况：- 增长放缓必将导致就业同样放缓，这需要显着的劳动力市场灵活性并保持劳动生产率。图表10A和乙和表2显示在美国就是这种情况，但在GDP和生产率密切相关的欧元区却不是这种情况；（*）+1和-1（U-D）/（U + D）之间的标准化计算，负数表示信誉度下降资料来源：Datastream，Natixis Flash经济学5图表10A美国：实际国内生产总值，就业率和人均生产率（以百分比表示）(1)实际GDP(2)就业机会6（3）人均生产率：（1）/（2）420-2-4资料来源：Datastream，BEA，BLS，Natixis-695 97 99 01 03 05 07 09 11 13 15 1766442200-2-2-4-4-6-6图10B欧元区：实际国内生产总值，就业率和人均生产率（同比％）(1)实际GDP(2)就业机会6 （ 3）人均生产率：（ 1） -（ 2）420-2-4资料来源：Datastream，欧盟统计局，欧洲央行，纳蒂西斯-695 97 99 01 03 05 07 09 11 13 15 17表2：实际国内生产总值，就业与人均生产率之间的相关性（以百分比表示）实际GDP与就业实际国内生产总值和人均生产率就业和人均生产率资料来源：BEA，BLS，欧盟统计局，Natixis- 或者，如果增长放缓导致劳动生产率下降，那么实际工资就必须跟随这种下降。图表11A和乙和表3显示，在美国，这种情况几乎与在欧元区一样。图11A美国：人均生产率和实际工资（以百分比表示）人均生产率6 人均实际工资（按国内生产总值确定）平减器）6554433221100-1-1资料来源：Datastream，Natixis-2-295 97 99 01 03 05 07 09 11 13 15 17图11B欧元区：人均生产率和实际工资（以百分比表示）人均实际工资（由国内生产总值平减指数平减）4每人均生产率42200-2-2-4-4资料来源：Datastream，Eurostat，Natixis-6-695 97 99 01 03 05 07 09 11 13 15 17表3：实际工资（由国内生产总值平减指数确定）与人均生产率之间的相关性（以百分比表示）实际工资和人均生产率资料来源：BEA，BLS，欧盟统计局，Natixis联合的状态欧元区联合的状态欧元区1995年至2018年2005年至2018年1995年至2018年2005年至2018年0.770.820.840.830.430.240.870.88-0.25-0.360.450.461995年至2018年2005年至2018年1995年至2018年2005年至2018年0.31-0.040.300.13 Flash经济学6结论：我们能想象增长放缓而不导致股票或公司债券市场恶化吗？美国和欧元区的增长很可能会放缓。这会导致公司的财务状况以及股票和公司债券市场恶化吗？只有在就业相对于国内生产总值的调整非常迅速，或者实际工资与劳动生产率的调整非常迅速的情况下，才可以避免这种情况。最新发展表明：- 在美国，就业对GDP的调整远比欧元区重要。- 在这两个国家/地区，实际工资对生产率的调整都很薄弱。 Flash经济学免责声明本出版物及其任何附件中包含的信息仅面向由专业人士和合格投资者组成的客户群。本文档及其任何附件均严格保密，未经Natixis事先书面同意，不得将其透露给第三方。如果您不是本文档和/或附件的预期收件人，请删除它们并立即通知发件人。法律可能会限制或禁止在某些司法管辖区或从某些司法管辖区分发，拥有或交付本文档。本文档的接收者必须告知自己并遵守所有此类限制或禁止。 Natixis或其任何关联公司，董事，雇员，代理人或顾问或任何其他任何人均不承担与在任何司法管辖区或从任何司法管辖区分发，拥有或交付本文件有关的任何责任。该文件由我们的经济学家开发。它不构成财务分析，也没有按照旨在促进投资研究独立性的法律要求进行开发。因此，不存在在传播之前进行交易的禁止。本文档及其所有附件仅传达给每个收件人，仅供参考，并不构成个性化的投资建议。它们仅用于一般分销，此处所述的产品或服务未考虑任何特定的投资目标，财务状况或任何接收者的特殊需求。本文件及其任何附件均不得解释为要约或对任何购买，出售或订阅的邀请。在任何情况下，均不应将本文档视为对任何个人或实体的交易的正式确认，并且不保证将根据此处列出的条款和条件或任何其他条款和条件进行该交易。本文档及其任何附件均基于公共信息，因此，不得将它们用作Natixis的承诺。所有承诺均需根据其现行内部程序获得Natixis的正式批准。Natixis尚未验证或独立分析本文档中包含的信息。因此，对于本文档的接受者，对于本文档的相关性，准确性或完整性或本文档中包含的任何假设的合理性，不作任何明示或暗示的陈述，保证或承诺。信息未考虑适用于交易对手，Natixis的潜在客户或潜在客户的特定税法或会计方法。因此，Natixis对自己的估值与第三方提供的估值之间的差异（如有）概不负责；由于采用和实施其他会计方法，税法或估值模型可能会导致此类差异。 Natixis可随时更改或撤回本文档中包含的陈述，假设和观点，恕不另行通知。价格和保证金仅是指示性的，并且可能随时更改，恕不另行通知，具体取决于市场条件。过去的表现和过去的表现模拟不是可靠的指标，因此不能预期任何未来的结果。本文档中包含的信息可能包括定量模型的分析结果