业绩表现符合预期 互联网金融业务持续发展

機構股票研究機構股票研究機構股票研究機構股票研究 Page | 1 | PHILLISECURITIES (HK) RESEARCH 興業銀行興業銀行興業銀行興業銀行 (601166.SH) 業績表現符合預期 互聯網金融業務持續發展 中國中國中國中國 | 銀行銀行銀行銀行 | 公司快報公司快報公司快報公司快報 22 September 2015 要點回顧要點回顧要點回顧要點回顧 • 根據興業銀行（以下簡稱“興業 ”或“集團”）此前公佈的2 0 1 5年上半年報顯示，截止6月末 ，興業的營業收入同比增長約2 1 . 6 3 %至人民幣7 2 2 . 5 8億元 ，營業利潤及股東淨利潤分別同比上升6 . 6 3 %及8 . 6 8 %至人民幣3 5 4 . 4 9億元及2 7 7 . 4 4億元； • 2 0 1 5年興業的資產規模增長迅猛，總資產較2 0 1 4年末上升約1 6 . 3 3 %至人民幣5 . 13萬億元 ，同時 ，淨資產增長約1 1 . 6 7 %至人民幣2 , 8 80 . 23億元 ，折合每股淨資產人民幣1 3 . 7 6元，上升7 %； • 如我們所預期的，興業的資產品質呈現惡化趨勢。集團的不良貸款率較2 0 1 4年末上升了0 . 1 9個百分點至1 . 2 9 %。從具體的資料看，期內次級類貸款大幅上升5 3 . 79 %，不過可疑類及損失類貸款則出現下跌。我們預計不良貸款比率在未來將持續上升 ； • 興業的主要優勢在於其互聯網金融的領先地位，銀銀平臺業務是其核心競爭力。同時集團的電子銀行業務發展穩定，截止6月末，通過銀銀平臺計算1 , 9 5 2 . 7 8萬筆，同比大幅增長8 4 . 7 4 %，累計結算金額同比增長5 9 . 3 1 %； • 鑒於興業銀行穩定的利潤增長，同時在互聯網金融領域的強勁表現，我們對其未來業績抱有信心，給予其1 2個月目標價人民幣2 0元，較最新收盤價高出約4 2 %， 相當於2 0 1 6年每股收益的7 . 5倍及每股淨資產的1 . 2倍，維持 “買入 ”評級 。(收市價截 至2015年9月18日) 業績表現符合預期業績表現符合預期業績表現符合預期業績表現符合預期 截止6月末 ，興業的營業收入同比增長約2 1 . 6 3 %至人民幣7 2 2 . 5 8億元 ，營業利潤及股東淨利潤分別同比上升6 . 6 3 %及8 . 6 8 %至人民幣3 5 4 . 4 9億元及2 7 7 . 4 4億元 。 2 0 15年興業的資產規模增長迅猛，總資產較2 0 1 4年末上升約1 6 . 3 3 %至人民幣5 . 13萬億元 ，同時 ，淨資產增長約1 1 . 6 7 %至人民幣2 , 8 80 . 23億元 ，折合每股淨資產人民幣1 3 . 7 6元，上升7 %。而興業的資產品質有所惡化，集團的不良貸款率較20 1 4年末上升了0 . 1 9個百分點至1 . 2 9%。從具體的資料看，期內次級類貸款大幅上升5 3 . 79 %，不過可疑類及損失類貸款則分別下跌0 . 9 7 %及1 3 . 53 %至人民幣6 0 .2 3億元及1 8 . 5 9億元 。 興業的主要優勢在於其互聯網金融的領先地位，銀銀平臺業務是其核心競爭力。截止6月末 ，通過銀銀平臺計算1 , 9 5 2 .7 8萬筆 ，同比大幅增長8 4 . 7 4 %，累計結算金額同比增長5 9 . 31%。另外興業加強與微信、百度等行業領導者的合作。期內 ，微信銀行的關注人數較2 0 1 4年末上升6 6 . 7 %至1 0 5萬人 。 同時集團的電子銀行業務發展穩定，截止6月末 ，其企業及同業網銀有效客戶同比上升4 . 5 2 %至2 0 . 9 3萬戶 。 總體看 ，我們認為興業銀行的業績表現維持穩定，互聯網金融的發展將增加更多的盈利動力，因此我們對其未來發展抱有信心，同時考慮到市場環境的改善，在近期股價大幅下跌之後，興業的 股價及估值已經具有吸引力，給予其1 2個月目標價人民幣2 0元，較最新收盤價高出約3 8 %， 相當於2 0 16年每股收益的7 . 5倍及每股淨資產的1 . 2倍，維持 “買入 ”評級 。(收市價截 至2015年9月18日) 買入買入買入買入 現價: RMB 14.51 (收市價截 至2015年9月18日) 目標價: RMB 20.00 (+38%) 公司資料公司資料公司資料公司資料 普通股股東 (百萬股) : 19,052 市值 (百萬人民幣) : 234,800 52周 最高價/最低價 (人民幣元) : 21.42/ 9.99 主要股東主要股東主要股東主要股東，，，， % 福建省財政廳: 17.86 中國人 民財產保險股份有限公司 4.98 中國煙草總公司 3.22 股價表現股價表現股價表現股價表現，，，， % 1個月個月個月個月 3個月個月個月個月1年年年年 興業銀行 -3.84 -15.7440.33 上證綜指 -18.35 -30.8232.99 財務資料財務資料財務資料財務資料 Key Financial Sum m aryFYE12/1312/1412/15F12/16FOperating Prof it (RMB mn)54,07860,19063,08264,650Net Profit, adj. (RMB mn)41,21147,13849,40150,705EPS, adj. (RMB)2.162.472.592.66P/E (X)6.75.95.65.5BVPS (RMB)10.4912.8614.6016.35P/B (X)1.41.31.10.9DPS (RMB)0.460.570.650.67Div. Yield3.2%3.9%4.5%4.6%Source: Bloomberg, PSR est.*All multiples & yields based on current market price Source: Company reports, Phillip Securities Est. 研研研研研 陳星宇陳星宇陳星宇陳星宇 (+ 86 21 51699400-105) chenxingyu@phillip.com.cn Page | 2 | PHILLISECURITIES (HK) RESEARCH 興業銀行興業銀行興業銀行興業銀行（（（（601166 SH））））公司快報公司快報公司快報公司快報 風險風險風險風險 主要業務收入增速低於預期； 不良貸款額大幅上升，資產品質惡化程度超出預期； 受市場環境影響，短期內股價持續大幅下跌。 Page | 3 | PHILLISECURITIES (HK) RESEARCH 興業銀行興業銀行興業銀行興業銀行（（（（601166 SH））））公司快報公司快報公司快報公司快報 財務報告財務報告財務報告財務報告 Incom e state m e nt (RMB Million)2012A2013A2014A2015E2016EInterets income155,755189,602219,414252,326287,652Interest expense(83,562)(103,757)(123,854)(148,625)(178,350)Net Interest income72,19385,84595,560103,701109,302Fee and commission income15,68124,73628,41231,82135,004Fee and commission expense(734)(974)(1,371)(1,645)(2,139)Net fee and commission income14,94723,76227,04130,17632,865Investment income(346)22(96)3,1733,808Net loss on financial assets and financial liabilities designated at fair value through profit or loss339(1,142)1,631(700)(861)Net exchange gain/(loss)439744692796955Other operating gain/(loss), net475670350438Operating income87,619109,287124,898137,496146,506Operating expense(22,877)(28,757)(29,451)(30,924)(32,779)Impairment losses(12,382)(18,188)(25,904)(36,266)(47,145)Total expense(41,551)(55,209)(64,708)(74,414)(81,856)Operating profit46,06854,07860,19063,08264,650Share of profits of associates125183408400450Profit before tax46,19354,26160,59863,48265,100Income tax expense(11,266)(12,750)(13,068)(13,721)(13,996)Tax rate24.39%23.50%21.57%21.61%21.50%Profit for the period34,92741,51147,53049,76151,105Equity holders of the parent company34,71841,21147,13849,40150,705Minority interests209300392360400Dividend7,2408,76410,84212,35012,676Item s pe r share2012A2013A2014A2015E2016EBasic EPS(RMB)2.152.162.472.592.66Book value per share(RMB)13.3510.4912.8614.6016.35Divedend per Share(RMB)0.570.460.570.650.67Financial ratio2012A2013A2014A2015E2016EP/E (x)6.86.75.95.65.5P/B (x)1.11.41.11.00.9Dividend Payout ratio20.9%21.3%23.0%25.0%25.0%Dividend yield3.9%3.2%3.9%4.5%4.6%NIM2.7%2.4%2.5%2.3%2.3%ROAA1.2%1.2%1.2%1.2%1.1%ROAE26.7%22.4%21.2%18.7%17.5%Cost to income ratio26.7%26.7%23.8%22.8%21.4%NPL ratio0.4%0.8%1.1%1.4%1.6%Coverage ratio465.8%352.1%250.2%186.0%165.0%CARN/A10.8%11.3%10.9%10.5%Core tier-1 CARN/A8.7%8.9%7.9%7.3%Source: Company, Phillip Securities (HK) Research Estimates (Financial figures as at 18 September 2015)