每周经济视点：美联储暂不加息

1 每周经济视点 2015年9月18日 研究部联席主管 林樵基 电话: 852-21478863 电邮: bannylam@abci.com.hk 分析员 潘泓兴 电话: 852-21478829 电邮: paulpan@abci.com.hk 美联储暂不加息 美联储在最新的议息会议中将联邦基金利率的目标维持在0%至0.25%的区间内。金融市场波动、不平衡的全球经济复苏步伐、通胀疲弱及商品价格低迷促使美国决策者推迟提高利率和货币政策正常化的进程。美联储认为经济活动已逐渐扩张，而劳动力市场的改善和通胀水平上升将成为支持加息的重要因素。我们认为美国经济已稳步复苏，如其经济势头能得以持续及全球经济趋稳定，美联储大有可能会于十二月份进行九年以来第一次加息。 通胀疲弱及全球经济动荡延迟加息。虽然能源价格暴跌及新兴经济体系发展的不确定性上升，但是美国就业情况稳步上扬，显示其经济发展势头正增强。然而，最近美国股市下跌及美元急剧上升，为全球金融市场带来压力，令经济增长降温。美元走强，导致商品价格急剧下降及新兴市场货币贬值，令资金走出新兴市场，增加外汇市场及股票市场的波动性。新兴经济体系的美元债务高企，亦使这些地区较容易受到美国利率上升所带来的影响。总而言之。全球复苏步伐不均导致经济动荡，令美联储决定延迟展开加息周期。 推迟货币政策正常化的影响。目前各国的货币政策日益复杂，经济发展步伐及政局亦不一，因此美国将继续维持其低息政策。这与欧洲以及亚洲国家最近在增加流动性方面的政策步伐一致。我们认为，低息的环境将会使全球的资金和资本流向亚洲经济体，并支持该地区的资本市场发展。 低利率水平将支持中国经济复苏。作为全球第二大的经济体，中国的经济增长正迎来“新常态”——其GDP同比增长率在今年上半年度下降至7%。美国推迟加息将会减少资本外流，并有助于中国信贷放松政策的实行。随着中国继续实施宽松的经济政策，以及消费和投资方面的刺激措施将在今年下半年开始体现成效，我们预期中国经济增长率将会在未来有所提升。 图表1: 美元指数持续上升 来源：彭博、农银国际证券 图表2: 美国核心CPI和核心个人消费支出指数 来源：彭博、农银国际证券 图表3: 美国失业率不断下降 来源：彭博、农银国际证券 图表4: 美国首次和持续失业救济人数再创新低 来源：彭博、农银国际证券 657075808590951001052007200820092010201120122013201420150.51.52.53.501/0707/0701/0807/0801/0907/0901/1007/1001/1107/1101/1207/1201/1307/1301/1407/1401/1507/15同比 % 美国个人消费支出 - 核心平减指数经季调 美国核心CPI 5.05.56.06.57.07.58.08.501/1204/1207/1210/1201/1304/1307/1310/1301/1404/1407/1410/1401/1504/1507/15% 200250300350400200025003000350001/1303/1305/1307/1309/1311/1301/1403/1405/1407/1409/1411/1401/1503/1505/1507/1509/15千 千 连续申请失业救济金人数经季调（左） 首次申请失业救济金人数经季调（右） 2 2 2 2 中国经济数据 2014 2015 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 实际国民生产总值 (同比%) --- 7.5 --- --- 7.3 --- --- 7.3 --- --- 7.0 --- --- 7.0 --- --- 出口增长 (同比%) 7.0 7.2 14.5 9.4 15.3 11.6 4.7 9.7 (3.2) 48.3 (15.0) (6.4) (2.5) 2.8 (8.3) (5.5) 进口增长 (同比%) (1.6) 5.5 (1.6) (2.4) 7.0 4.6 (6.7) (2.4) (19.7) (20.5) (12.7) (16.2) (17.6) (6.1) (8.1) (13.8) 贸易余额 (美元/十亿) 35.9 31.6 47.3 49.8 30.9 45.4 54.5 49.6 60.0 60.6 3.1 34.1 59.49 46.6 43.0 60.2 零售额 (同比%) 12.5 12.4 12.2 11.9 11.6 11.5 11.7 11.9 10.7 10.2 10.0 10.1 10.6 10.5 10.8 工业增加值 (同比%) 8.8 9.2 9.0 6.9 8.0 7.7 7.2 7.9 6.8 5.6 5.9 6.1 6.8 6.0 6.1 制造业PMI (%) 50.8 51.0 51.7 51.1 51.1 50.8 50.3 50.1 49.8 49.9 50.1 50.1 50.2 50.2 50.0 49.7 非制造业PMI (%) 55.5 55.0 54.2 54.4 54.0 53.8 53.9 54.1 53.7 53.9 53.7 53.4 53.2 53.8 53.9 53.4 固定资产投资(累计同比%) 17.2 17.3 17.0 16.5 16.1 15.9 15.8 15.7 13.9 13.5 12.0 11.4 11.4 11.2 10.9 消费物价指数 (同比%) 2.5 2.3 2.3 2.0 1.6 1.6 1.4 1.5 0.8 1.4 1.4 1.5 1.2 1.4 1.6 2.0 生产者物价指数 (同比%) (1.4) (1.1) (0.9) (1.2) (1.8) (2.2) (2.7) (3.3) (4.3) (4.8) (4.6) (4.6) (4.6) (4.8) (5.4) (5.9) 广义货币供应量 (同比%) 13.4 14.7 13.5 12.8 12.9 12.6 12.3 12.2 10.8 12.5 11.6 10.1 10.8 11.8 13.3 13.3 新增贷款 (人民币/十亿) 870.8 1080 385.2 702.5 857.2 548.3 852.7 697.3 1,470.0 1,020 1,180 707.9 900.8 1,280.6 1,480.0 809.6 总社会融资 (人民币/十亿) 1,400 1,970 273.7 957.7 1,135.5 662.7 1,146.3 1,690 2,050 1,350 1,180 1,050 1,220 1,860.0 718.8 1,080 世界经济/金融数据 股指 大宗商品 债券收益率及主要利率 收市价 周变化 (%) 市盈率 计价单位/ 货币 价格 周变化 (%) 5日平均 交易量 息率(%) 周变 化 (基点) 美国 能源 道琼斯工业 平均指数 16,674.74 1.47 14.56 纽约商品交易所轻质 低硫原油实物期货合约 美元/桶 46.64 4.50 369,286 美国联邦基金目 标利率 0.25 0.00 标准普尔500指数 1,990.20 1.49 17.57 ICE布伦特原油现金结 算期货合约 美元/桶 49.30 2.41 156,623 美国基准借贷利率 3.25 0.00 纳斯达克综合指数 4,893.95 1.48 27.65 美国联邦储备银行 贴现窗口借款率 0.75 0.00 MSCI美国指数 1,906.66 1.49 18.29 纽约商品交易所 天然气期货合约 美元/百万 英热单位 2.65 (1.75) 117,826 欧洲 美国1年期国债 0.3619 0.01 富时100指数 6,165.78 0.78 22.44 澳洲纽卡斯尔港煤炭离 岸价格2 美元/公吨 61.80 N/A N/A 美国5 年期国债 1.4670 (4.58) 德国DAX30指数 10,107.42 (0.16) 15.93 美国10 年期国债 2.1833 (0.50) 法国CAC 40指数 4,606.94 1.28 20.22 普通金属 日本10年期国债 0.3140 (3.10) 西班牙IBEX 35 指数 10,006.30 2.76 18.30 伦敦金属交易所 铝期货合约 美元/公吨 1,622.25 0.09 34,316 中国10年期国债 3.3400 (1.00) 欧洲央行基准利率(再融资利率) 0.05 0.00 意大利FTSE MIB指数 21,795.64 0.15 N/A 伦敦期货交易所铝期货3个月转递交易合约 美元/公吨 1,632.00 (0.49) 31,898 美国1月期银行 同业拆借固定利率 0.2128 0.63 Stoxx 600 指数 358.04 0.65 20.88 COMEX铜期货合约 美元/磅 5,405.00 0.44 17,690 MSCI英国指数 1,806.54 1.16 22.97 伦敦金属交易所铜期货3个月转递交易合约 美元/公吨 5,390.00 0.37 41,490 美国3月期银行 同业拆借固定利率 0.3396 0.24 MSCI法国指数 130.66 2.13 20.69 MSCI德国指数 134.68 1.05 16.30 隔夜上海同业拆借 利率 1.9000 (0.01) MSCI意大利指数 63.32 1.56 N/A 贵金属 亚洲 COMEX黄金期货合约 美元/金衡盎司 1,130.50 2.47 109,469 1月期上海同业拆借 利率 3.0530 4.80 日经225指数 18,070.21 (1.06) 18.88 COMEX银期货合约 美元/金衡盎司 15.15 4.45 36,316 澳大利亚 S&P/ASX 指数 5,170.50 1.96 18.75 纽约商品交易所 钯金期货合约 美元/金衡盎司 978.30 1.39 12,225 香港3月期银行 同业拆借固定利率 0.3988 0.07 恒生指数 21,920.83 1.94 9.43 农产品 公司债券 (穆迪) 恒生中国企业指数 10,028.38 3.19 7.15 2号平价黄玉米及其替 代品期货合约 美元/蒲式耳 381.75 (1.36) 174,448 Aaa 4.18 14.00 沪深300指数 3,251.27 (2.87) 13.24 Baa 5.45 14.00 上证综合指数 3,097.92 (3.20) 15.44 小麦期货合约 美元/蒲式耳 485.50 0.10 62,670 深证综合指数 1,679.10 (5.74) 38.12 11号糖期货合约 美元/蒲式耳 12.30 (1.20) 89,999 MSCI中国指数 59.56 2.13 9.09 2号平价黄豆及其替代 品期货合约 美元/蒲式耳 884.00 1.12 117,617 附注: MSCI香港指数 11,899.68 0.53 9.60 1. 数据来源: 彭博，中国国家统计局, 农银国际证券 (数据更新于报告发布尔日期) 2. 澳洲纽卡斯尔港煤炭离岸价格为麦克洛斯基出版的以澳大利亚纽卡斯尔港的发热量为6700大卡(高位空干基)(GAD)的动力煤离岸合