每周经济视点：美联储启动加息周期

1 每周经济视点 2015年12月17日 研究部联席主管 林樵基 电话: 852-21478863 电邮: bannylam@abci.com.hk 分析员 潘泓兴 电话: 852-21478829 电邮: paulpan@abci.com.hk 美联储启动加息周期 美联储昨晚将短期基本利率提高25个基点，符合市场预期，且为过去十年内的首次加息。美联储除了将美国联邦基金目标利率从之前的0.0%-0.25%的区间提高到0.25%-0.50%区间外，同时还宣布四大政策工具的改变：1）提高超额存款准备金利率（IOER）至0.5%；2）取消每天逆回购的上限（3千亿美元）；3）隔夜逆回购利率从0.05%提高到0.25%；4）将贴现率提高25个基点至1.0%。本次的加息或意味着2016年将迎来更多的加息动作。尽管如此，美联储已经表示了其货币政策立场将会保持宽松，且强调加息将会使一个渐进和缓慢的过程；未来的加息将会基于经济改善的状况。我们认为，美国经济在过去一年取得稳健复苏，经济改善的势头将会支持2016年进一步加息。 加息进程将基于经济数据，并采取渐进且灵活的步伐。美国经济在2015年取得较好的改善。GDP在2季度和3季度的年化季环比增速分别为3.9%和2.1%。同时，就业市场进一步改善，失业率在11月降至5%，显示美国已经接近充分就业。但是，通胀的预期仍未改善，且美联储在最新的经济预测显示名义和核心PCE通胀率分别在2016年和2017年将会出现不同程度的下滑风险（图表6与7）。我们认为，美联储以及在本次议席会议中决定启动加息周期，以防止过长时间内过低的利率妨碍经济的发展，但是经济信号参差不齐将会使美联储的加息步伐变得渐进且具有相当的灵活性。 新兴市场在加息后增长步伐将有不同。对于新兴市场，美联储的货币政策正常化过程将会导致以下的情况出现：1）美联储停止向市场注入便宜资金，新兴市场的资金流入将会被干扰；2）美元升值将会使新兴市场的出口增长受损；3）新兴市场的结构性问题将会使它们更容易受到美联储加息所带来的变化影响。自2013年的“缩减恐慌”以来，新兴市场一直受到前两个问题的影响，但不断恶化的经济状况以及由低大宗商品市场需求引发的出口增长放缓也是导致头两个情况出现的原因。我们认为，在加息后，新兴市场的结构性问题将会浮现，但是部分国家面对这些问题将更为从容。同时，我们认为，与其将焦点放在维持过度宽松的货币政策或者进行货币竞争性贬值，新兴国家需要在2016年寻找新的经济增长点。 为抵消2016年美联储加息所带来的负面影响，中国将更主动采取宏观放松政策。中国经济因最近的经济结构性调整而出现增速放缓的情况。美联储的加息动作将会为中国带来更多的压力，其中一个受影响的因素是资本的流动。此外，受到美联储收紧货币政策的影响，美元在最近走强，而人民币则相对地走弱。尽管如此，人民币的汇率兑官方指定的一篮子货币则较为稳定，显示人民币并未出现大幅贬值。展望未来，中国政府将会继续推动结构性改革，人民银行将会进一步向市场注入流动性并采用更多的刺激性政策；中国将会在今年四季度为此较为稳定的经济增长。 图表1: 美联储关于美国联邦基金目标利率预测（%） 来源：美联储、农银国际证券 图表2: 美联储关于经济数据预测 同比%，除非另有说明 2015 2016 2017 长期 实际GDP增长 2.1 2.3 - 2.5 2.0 - 2.3 1.8 - 2.2 失业率 5.0 4.6 - 4.8 4.6 - 4.8 4.8 - 5.0 PCE通胀率 0.4 1.2 - 1.7 1.8 - 2.0 2.0 核心PCE 通胀率 1.3 1.5 - 1.7 1.7 - 2.0 N/A 来源：美联储、农银国际证券 图表3: 2016年美联储议息会议时间表 1月 26- 27 3月 15-16* 4月 26-27 6月 14-15* 7月 26-27 9月 20-21* 11月 1-2 12月 13-14* *为发布经济预测以及美联储主席举行发布会的会议 来源：美联储、农银国际证券 0.4 1.4 2.4 3.3 0.4 1.4 2.6 3.4 0.01.02.03.04.02015201620172018目前预测 上次预测 2 2 2 2 Economics Weekly 图表 4: 美联储关于实际GDP增长的预测显示美国经济复苏势头稳健 (同比%) 图表 5:美联储关于失业率的预测显示该数据将会继续下降 (%) 图表 6: 美联储关于PCE通胀率的预测显示名义通胀在未来仍将受到低大宗商品价格困扰 (同比%) 图表 7: 美联储关于核心PCE通胀率的预测显示核心通胀率仍有较大的下行风险 (同比%) * 注：数据为美联储官员预测集中趋势 来源: 美联储、农银国际证券 2.4 2.2 2.3 2.5 2.3 2.4 2.7 2.6 2.5 2.12.22.32.42.52.62.72.86月预测 9月预测 12月预测 2016低 中值 高 2.1 2.0 2.0 2.3 2.2 2.2 2.5 2.4 2.3 1.92.02.12.22.32.42.52.66月预测 9月预测 12月预测 2017低 中值 高 4.9 4.7 4.6 5.1 4.8 4.7 5.1 4.9 4.8 4.54.64.74.84.95.05.15.26月预测 9月预测 12月预测 2016低 中值 高 4.9 4.7 4.6 5.0 4.8 4.7 5.1 4.9 4.8 4.54.64.74.84.95.05.15.26月预测 9月预测 12月预测 2017低 中值 高 1.6 1.5 1.2 1.8 1.7 1.6 1.9 1.8 1.7 1.11.31.51.71.92.16月预测 9月预测 12月预测 2016低 中值 高 1.9 1.8 1.8 2.0 1.9 1.9 2.0 2.0 2.0 1.751.851.952.056月预测 9月预测 12月预测 2017低 中值 高 1.6 1.5 1.5 1.8 1.7 1.6 1.9 1.8 1.7 1.451.551.651.751.851.956月预测 9月预测 12月预测 2016低 中值 高 1.9 1.8 1.7 2.0 1.9 1.9 2.0 2.0 2.0 1.651.751.851.952.056月预测 9月预测 12月预测 2017低 中值 高 3 3 3 3 Economics Weekly 中国经济数据 2014 2015 8月 9月 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 实际国民生产总值 (同比%) --- 7.3 --- --- 7.3 --- --- 7.0 --- --- 7.0 --- --- 6.9 --- --- 出口增长 (同比%) 9.4 15.3 11.6 4.7 9.7 (3.2) 48.3 (15.0) (6.4) (2.5) 2.8 (8.3) (5.5) (3.7) (6.9) (6.8) 进口增长 (同比%) (2.4) 7.0 4.6 (6.7) (2.4) (19.7) (20.5) (12.7) (16.2) (17.6) (6.1) (8.1) (13.8) (20.4) (18.8) (8.7) 贸易余额 (美元/十亿) 49.8 30.9 45.4 54.5 49.6 60.0 60.6 3.1 34.1 59.49 46.6 43.0 60.2 60.3 61.6 54.1 零售额 (同比%) 11.9 11.6 11.5 11.7 11.9 10.7 10.2 10.0 10.1 10.6 10.5 10.8 10.9 11.0 11.2 工业增加值 (同比%) 6.9 8.0 7.7 7.2 7.9 6.8 5.6 5.9 6.1 6.8 6.0 6.1 5.7 5.6 6.2 制造业PMI (%) 51.1 51.1 50.8 50.3 50.1 49.8 49.9 50.1 50.1 50.2 50.2 50.0 49.7 49.8 49.8 49.6 非制造业PMI (%) 54.4 54.0 53.8 53.9 54.1 53.7 53.9 53.7 53.4 53.2 53.8 53.9 53.4 53.4 53.1 53.6 固定资产投资(累计同比%) 16.5 16.1 15.9 15.8 15.7 13.9 13.5 12.0 11.4 11.4 11.2 10.9 10.3 10.2 10.2 消费物价指数 (同比%) 2.0 1.6 1.6 1.4 1.5 0.8 1.4 1.4 1.5 1.2 1.4 1.6 2.0 1.6 1.3 1.5 生产者物价指数 (同比%) (1.2) (1.8) (2.2) (2.7) (3.3) (4.3) (4.8) (4.6) (4.6) (4.6) (4.8) (5.4) (5.9) (5.9) (5.9) (5.9) 广义货币供应量 (同比%) 12.8 12.9 12.6 12.3 12.2 10.8 12.5 11.6 10.1 10.8 11.8 13.3 13.3 13.1 13.5 13.7 新增贷款 (人民币/十亿) 702.5 857.2 548.3 852.7 697.3 1,470.0 1,020 1,180 707.9 900.8 1,280.6 1,480.0 809.6 1,050 513.6 708.9 总社会融资 (人民币/十亿) 957.7 1,135.5 662.7 1,146.3 1,690 2,047 1,356 1,241 1,056 1,236 1,833 742 1,082 1,300 476.7 1,020 世界经济/金融数据 股指 大宗商品 债券收益率及主要利率 收市价 周变化 (%) 市盈率 计价单位/ 货币 价格 周变化 (%) 5日平均 交易量 息率(%) 周变 化 (基点) 美国 能源 道琼斯工业 平均指数 17,749.09 2.80 15.86 纽约商品交易所轻质 低硫原油实物期货合约 美元/桶 35.32 (0.84) 489,390 美国联邦基金目 标利率 0.50 25.00 标准普尔500指数 2,073.07 3.02 18.52 ICE布伦特原油现金结 算期货合约 美元/桶 37.12 (2.14) 112,671 美国基准借贷利率 3.50 25.00 纳斯达克综合指数 5,071.13 2.79 31.48 美国联邦储备银行 贴现窗口借款率 0.75 0.00 MSCI美国指数 1,976.45 2.97 19.21 纽约商品交易所 天然气期货合约 美元/百万 英热单位 1.81 (8.89) 164,998 欧洲 美国1年期国债 0.1830 5.63 富时100指数 6,139.54 3.14 27.91 澳洲纽卡斯尔港煤炭离 岸价格2 美元/公吨 61.80 N/A N/A 美国5 年期国债 1.7092 15.65 德国DAX30指数 10,669.10 3.18 22.99 美国10 年期国债 2.2375 11.05 法国CAC 40指数 4,717.07 3.68 21.31 普通金属 日本10年期国债 0.3000 (2.20) 西班牙IBEX 35 指数 9,879.00 2.58 19.04 伦敦金属交易所 铝期货合约 美元/公吨 1,486.00 (0.03) 55,788