每周经济观察：人民币汇率阶段性企稳

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 【每周经济观察】2015年35期 人民币汇率阶段性企稳 主要观点 上周电力煤耗环比继续下跌，主要工业品价格在前一周短暂反弹后再次下跌。70个大中城市新房价格环比已连续第4个月上涨，但一线城市涨幅已连续第3个月回落。加之8月房地产开发投资今年以来首次同比转负，今年后期很难指望房地产销售向房地产投资的传导，固定资产投资的企稳还需要看基建投资如何发力。9月以来猪价持续走弱，后期开学和双节效应带动需求转好，猪价或迎小幅回升。 上周备受瞩目的美联储9月FOMC议息会议落下帷幕，美联储维持0-0.25%基准利率不变，符合我们的预期：美国核心PCE通胀率迟迟未达目标，此前各个投票委员的讲话也频频透露推迟加息的态度。我们认为，美联储年内加息的可能性仍然很大，短期内美元指数仍然会震荡走强，并给新兴市场带来资本流出和货币贬值的压力。但当前已无需过度担心人民币汇率：首先，美元年内不会大幅走强，对人民币汇率不会产生过多压制；其次，加息影响已在8月充分发酵过一次，加息的不确定性已经大为缓释；再次，中长期内中国经常项目顺差还会持续的预期，以及资本市场恐慌情绪的暂时平复，也有助于人民币汇率的继续企稳。 地产成交环比上涨，一线城市房价涨幅回落。截至9月17日，30大中城市商品房日均成交面积69.3万平方米，环比上涨7.7%。其中，一、二、三线城市成交环比分别上涨3.8%、8.0%、10.5%（图表1）。7月以来，房地产成交较为平稳，日均成交保持在67万平方米左右，虽不及5月和6月，但也处于高位。在稳定的房地产成交带动下，房价也持续好转。8月70个大中城市新房价格同比下跌-3.2%，跌幅较7月有所收窄。新房价格整体下跌依然受到二、三线城市的拖累，一线城市新房价格已经连续第3个月同比上涨，8月单月同比涨幅更是高达10.5%。8月70个大中城市新房价格环比连续第4个月上涨：一线城市依然引领涨势，8月环比上涨2.1%，但涨幅已经连续3个月回落，二线城市环比涨幅维持在0.3%，三线城市房价平稳，首次没有环比下跌。 在降息降准以及公积金房贷调整等利好下，房地产成交和价格稳定增长，但是并没有有效拉动房地产投资。原因在于房地产大周期拐点之后，房地产开发商均在加速去库存。8月房地产开发投资今年以来首次同比转负，再加上一线城市房地产成交和价格上涨势头有所减缓，今年后期很难期望由房地产销售拉动房地产投资，固定资产投资的企稳还需要看基建投资如何发力。 电力煤耗连续六周下跌，钢价“金九”行情落空。上周6大发电集团日均耗煤量50.4万吨，环比跌幅6.4%，连续第6周下跌；南华工业品指数在前一周短暂反弹后再次下跌，上周五收于1216.1点，环比下跌1.8%（图表2）；环渤海动力煤价格继续下跌，全周均价400元/吨。钢价继续小幅下跌，上周五钢价指数收于78.7点，环比下跌0.9%，已连续下跌一个半月。上周螺纹钢期货价格环比下跌1.5%，跌幅在连续一个月收窄后再次扩大；粗钢价格环比下跌1.7%；国产铁矿石和进口[table_reportdate] 2015年9月21日 宏观 证券研究报告 [table_research] 证券分析师： 钟正生 执业编号： S0360515040001 Tel： 010-66500858 Email： zhongzhengsheng@hcyjs.com 证券分析师： 牛播坤 执业编号： S0360514030002 Tel： 010-66500825 Email： niubokun@hcyjs.com 助理分析师： 夏天然 Tel： 010-66500833 Email： xiatianran@hcyjs.com [table_relation] 相关研究报告 《央行改革存款准备金考核制度_每周经济观察_2015年34期》 ——2015年09月14日 《多空博弈下的油价_每周经济观察_2015年33期》 ——2015年09月07日 《黑色星期一后的“V型”反弹_每周经济观察_2015年32期》 ——2015年08月31日 《美元或达阶段性顶部_每周经济观察_2015年31期》 ——2015年08月24日 《牵一发而动全身的人民币贬值_每周经济观察_2015年30期》 ——2015年08月17日 《要SDR还是要出口？_每周经济观察_2015年29期》 ——2015年08月10日 《积极的财政政策终“亮剑”_每周经济观察_2015年28期》 ——2015年08月03日 《电力煤耗与工业增长数据将常态化“背离”_每周经济观察_2015年27期》 ——2015年07月27日 《关注伊核协议达成的潜在影响_每周经济观察_2015年26期》 ——2015年07月20日 《人民币汇率短期承压_每周经济观察_2015年25期》 ——2015年07月12日 《房地产成交创年内新高_每周经济观 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 每周经济观察 2 / 6 铁矿石价格前两周上涨后再次下跌，环比分别下跌0.9%和1.2%。上周钢价整体延续阴跌态势，平淡的下游需求和主流钢厂继续下调售价，预示了“金九”的落空。迫于资金回笼的压力，商家操作上仍以加紧出货为主，预计钢价将继续窄幅盘整。 图表1 上周地产成交环比上涨 图表2 上周钢价继续下跌 -45-35-25-15-551525354506/0106/1607/0107/1607/3108/1508/3009/14一线城市二线城市三线城市周环比% 7879808182838407/0107/1507/2908/1208/2609/09Myspic综合钢价指数 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 猪肉价格继续下跌，蔬菜价格止跌回升。上周农产品批发价格总指数环比下跌0.5%，菜篮子产品批发价格环比下跌0.5%，二者均连续3周下跌。从细项数据看，猪价继两周前大跌后再次下跌，环比跌幅为1.1%；牛肉价格环比上涨0.4%，羊肉价格环比下跌0.3%（图表3）。因无大面积疫病出现，今年仔猪成活率高于往年，在前期断档供应结束后，猪源增加较多。加之养殖户出栏心理迫切，屠宰场压价严重，9月以来猪价持续走弱。但多数地区猪价仍在8元/斤以上。后期开学和双节效应带动需求转好，将对价格形成支持，猪价或小幅回升。上周蔬菜价格环比小幅回升0.1%，此前已经连续4周下跌；水果价格连续第5周下跌，跌幅扩大至2.0%（图表4）。 图表3 上周猪价继续下跌 图表4 上周蔬菜价格止跌 -20208/0708/1408/2108/2809/0409/1109/18猪肉牛肉羊肉周环比（%） -3-11308/0708/1408/2108/2809/0409/1109/18蔬菜水果周环比（%） 资料来源：CEIC，华创证券 资料来源：CEIC，华创证券 智利强震扰动铜价，原油价格小幅反弹。上周铜铝价格继续上涨，已经持续4周上涨。LME现货铜价环比上涨0.1%，LME现货铝价环比上涨0.6%（图表5）。受益于近期多家大型铜矿企业宣布减产，八月底以来铜价出现了一波反弹行情。上周初铜价反弹稍显疲弱，但9月16日最大铜生产国智利发生强震，智利国家铜业公司和安托法加斯塔矿业公司关闭位于智利的两大铜矿，铜价随后上涨至两个月新高。但上周五铜价再次回落，因报告显示目前为止地震给矿场造成的损害不大。在需求面并无好转的情况下，这波铜价反弹或难持续。 截至上周四，WTI原油期货收报每桶46.9美元，环比上涨2.1%；布伦特原油期货价格收报每桶49.1美元，环比上涨0.4%。上周美国能源信息局宣布，美国全国商业原油库存超预期减少。日均原油产量的持续下滑，显示油价下跌已经使部分美国原油厂商缩减产能。受此影响，原油价格出现小幅反弹。但原油供需基本面并未改善，未来油价下跌的压力依然很大： 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 每周经济观察 3 / 6 上周五OPEC成员国科威特暗示将继续维持高产策略，且伊朗石油部副部长近期反复强调，伊朗将在经济制裁解除后全力夺回失去的市场份额。 图表5 上周铜铝价格上涨 图表 6 上周原油价格震荡上涨 145015001550160016501700480050005200540056005800600007/0107/1507/2908/1208/2609/09LME铜LME铝(右)美元/吨美元/吨 3545556506/1507/1508/1509/15WTI原油布伦特原油美元/桶 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 公开市场资金净回笼，货币市场短期利率上行。上周央行公开市场进行两次逆回购操作，中标利率维持2.35%，同时有两笔逆回购到期，净回笼货币1400亿元人民币，再加上一笔国库现金定存到期，上周共回笼资金1900亿元。上周货币市场利率整体上行，银行间质押式回购利率R001保持平稳，收于1.9017%；R007收于2.4228%，较前一周上涨5bp（图表7）。上周1年期国债收益率环比保持上涨7bp，5年期和10年期国债收益率环比分别下跌5bp和3bp。9月以来，在降息降准、人民币汇率趋稳、准备金考核制度改革等背景下，货币市场资金面较为稳定，主要资金利率波动较小。尽管上周央行流动性投放力度下降，但上述利好因素加上对宽松政策的预期使得市场利率保持稳定。目前来看，央行及时和稳健的操作依然是维持利率稳定的决定性因素。 图表7 上周货币市场利率上行 图表8 上周国债收益率微跌 1.01.52.02.53.07/17/157/298/128/269/9R001R007% 1.52.53.506/0107/0108/0109/011年期5年期10年期% 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 美元指数宽幅震荡，美联储议息会议尘埃落定。上周美元指数宽幅震荡，9月17日触及近三周低点，随后有所回升，周五收于95.1593点（图表9）。上周欧元兑美元保持平稳，周五收于1.1308。上周人民币兑美元汇率上涨，上周五美元兑人民币即期汇率报收6.3643，美元兑人民币中间价报收6.3607，均上涨100bp以上（图表10）。 美国东部时间2015年9月17日，备受瞩目的美联储9月FOMC议息会议落下帷幕。美联储发布声明称，维持0-0.25%基准利率不变。美元指数在决议宣布后大跌至三周新低，但随后从低点反弹，收回绝大多数跌幅。美联储在发布会中指出，近期全球经济和金融市场的发展可能会“在一定程度上抑制美国的经济活动”，这一偏鸽派的声明打压了市场参与者的信 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 每周经济观察 4 / 6 心。欧美股市在决议出台后全面下跌，美债价格则继续上涨。 美联储未在九月加息符合我们的预期。美国核心PCE通胀率迟迟未达目标，此前各个投票委员的讲话也频频透露推迟加息的态度。我们认为，美联储年内加息的可能性仍然很大，短期内美元指数仍然会震荡走强，并给新兴市场带来资本流出和货币贬值的压力。但当前已无需过度担心人民币