每周经济观察：人民币汇率逆势企稳之际的隐忧
证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 宏观经济 【每周经济观察】2016年25期 人民币汇率逆势企稳之际的隐忧 主要观点 上周三至周五，人民币中间价累计上调302bp，隔夜美元指数总体也在上涨。如何理解美元指数和人民币兑美元同时走强？市场供求和一篮子货币可能的变化都难以解释这一走势，央行在G20杭州峰会前维持币值稳定或是主要因素，但我们担心维稳或导致市场对汇率形成机制的理解再次紊乱。关注本周中间价是否回归先前的策略。具体地，我们的观点如下： 美元指数和人民币兑美元同时走强。汇改至今，人民币中间价形成机制虽转为收盘价+一篮子货币，美元走势仍旧是最主要的影响因素。美元升值时，人民币兑美元贬值，只是在新的机制下可以保持兑一篮子货币稳定，以抑制贬值预期的无序发酵。但上周三至周五，人民币中间价累计上调302bp，隔夜美元指数总体也在上涨。 从人民币夜盘跟随美元波动来看，市场供求不能解释这种背离。观察在岸人民币夜盘走势，可以发现上周人民币夜盘仍跟随美元指数波动。如上周二和周五美元分别上涨0.51%和0.42%，当日夜盘人民币兑美元也明显贬值。而在其它三个交易日，美元和夜盘人民币走势都较为平稳。 韩元纳入篮子导致人民币走强的解释也难成立。从6月27日开始，银行间外汇市场开展人民币和韩元的直接交易。如果韩元也在同期被纳入CFETS货币篮子，考虑到韩元10%左右的篮子占比和月初至今对美元的升值，可以部分解释近期人民币和美元走势的背离。但截止7月15日，我们根据现有的货币篮子估算的CFETS指数和官方数据高度一致，韩元应该还没有被纳入；另外，上周韩元兑美元走势平稳，即使纳入篮子也很难解释人民币和美元的背离。 维稳意图明显，但维稳过后又将何去何从？结合人民币兑美元在退欧公投后的持续贬值以及上周在成都召开的G20财长和央行行长会议，央行或希望在G20杭州峰会前维持币值稳定。如果确实在维稳，我们对此表示担心。央行之前在一篮子货币和美元间的平衡策略已取得较好的效果，如二季度人民币兑美元持续贬值，但资本外流压力较去年四季度和今年一季度大幅减弱。如果维稳使得市场对汇率形成机制的理解再次紊乱，或导致贬值压力的再次累积和资本外流压力的回升。 证券分析师：牛播坤 执业编号：S0360514030002 电话：010-66500825 邮箱：niubokun@hcyjs.com 联系人：甄茂生 电话：010-63214661 邮箱：zhenmaosheng@hcyjs.com 《人民币汇率再起波澜？》 2016-05-16 《地王频现难掩楼市降温》 2016-05-23 《人民币短期迎来喘息之机》 2016-06-07 《居民部门加杠杆的理想与现实》 2016-06-20 《退欧变局下的人民币汇率》 2016-06-28 相关研究报告 证券分析师 宏观研究 每周经济观察 2016年7月25日 每周经济观察 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、上周楼市成交环比下跌，6月房价环比涨幅继续收窄 ......................................................................................... 4 二、电力耗煤环比上涨，期现货钢价继续上涨。 ....................................................................................................... 4 三、农产品价格总体小幅下跌，蔬菜涨猪肉跌........................................................................................................... 4 四、银行间回购利率上行，央行再度开展MLF操作。 .............................................................................................. 5 五、美元指数继续上涨，人民币兑美元逆势回升 ....................................................................................................... 5 每周经济观察 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 6月房价环比涨幅总体收窄，一线再次扩大 ................................................................................................ 4 图表 2 现货钢价继续上涨 ........................................................................................................................................ 4 图表 3 上周猪肉价格环比下跌 ................................................................................................................................ 5 图表 4 上周蔬菜价格环比上涨 ................................................................................................................................ 5 图表 5 上周隔夜市场利率上行 ................................................................................................................................ 5 图表 6 上周各期限国债收益率下行 ......................................................................................................................... 5 图表 7 上周美元指数继续上涨 ................................................................................................................................ 6 图表 8 在岸和离岸人民币逆势回升 ......................................................................................................................... 6 每周经济观察 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 一、上周楼市成交环比下跌，6月房价环比涨幅继续收窄 上周楼市成交量环比回升，截至上周四，30大中城市商品房日均成交面积74.43万平方米。同比上看，整体上涨10.61%，二、三线城市成交面积分别上涨13.04%和14.13%，而一线城市微涨0.82%。环比上看，整体下跌2.25%，其中一、三线城市分别上涨14.91%和1.13%，二线城市则下跌8.39%。 上周统计局公布的6月70个大中城市房价数据显示，55个城市新建商品住宅销售价格环比上涨，5月为60个城市。整体来看，70个大中城市新建商品住宅平均销售价格环比上涨0.70%，较5月收窄0.2%。其中，一线、二线和三线城市环比分别上涨2.30%、1.40%和0.30%。一线城市涨幅较5月份扩大，二、三线城市涨幅继续放缓（图表1）。厦门、合肥和南京等热点二线城市依旧最为火爆，价格环比涨幅最大的五个城市依次为：合肥（4.9%）、厦门（4.7%）、南京（4.0%）、深圳（2.6%）和无锡（2.6%）。新建商品住宅平均销售价格较去年同期上涨5.70%，其中一、二、三线城市分别上涨30.70%、10.20%和1.40%。 二、电力耗煤环比上涨，期现货钢价继续上涨。 上周电力耗煤环比上升，6大发电集团日均耗煤量64.78万吨，环比上涨3.57%，同比上涨3.12%。南华工业品指数收于1441.33，环比下跌2.03%。上周五钢价指数收于93.17点，环比下跌1.65%（图表2）。上周螺纹钢期货价格环比下跌6.76%，粗钢价格环比下跌1.47%。国产铁矿石价格环比上涨1.12%，进口铁矿石价格环比下跌3.79%。 上周螺纹钢期货价格大幅震荡，钢材现货价格也小幅下跌。在下游需求未见实质性改善时，钢价波动主要还是由供给端的变化决定。在市场消息面呈现多空交织状态，再加之高温持续而带来的供需矛盾激化，短期钢价或仍面临震荡偏弱的格局。 图表 1 6月房价环比涨幅总体收窄，一线再次扩大 图表 2 现货钢价下跌 资料来源：华创证券 资料来源：华创证券 三、农产品价格总体小幅下跌，蔬菜涨猪肉跌 上周农产品价格总体小幅下跌，其中猪肉价格环比继续下跌，蔬菜价格继续上涨。上周五，农产品批发价格总指数收于199.23，环比下跌0.04%；菜篮子产品批发价格指数收于199.83，环比下跌0.08%。从细项数据看，猪肉价格环比下跌0.90%；牛肉上涨0.10%；羊肉下跌1.00%（图表3）。上周蔬菜价格环比上涨1.49%，水果价格下跌4.36%（图表4）。上周农业部公布的存栏量数据显示，6月能繁母猪存栏3760万头，环比持平；生猪存栏3.76亿头，环比增加0.7%。在3月止跌后，市场一度预期能繁母猪存栏将进入恢复期，但从实际情况来看，存栏仍在底位徘徊，大规模补栏并没有出现，猪周期或将进一步延后。 -0.50.00.51.01.52.02.53.03.54.02015/042015/072015/102016/012016/04一线城市二线城市三线城市环比%6575859510511515/0815/1015/1216/0216/0416/06Myspic综合钢价指数 每周经济观察 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 图表 3 上周猪肉价格环比下跌 图表 4 上周蔬菜价格环比上涨 资料来源：华创证券 资料来源：华创证券 四、银行间回购利率上行，央行再度开展MLF操作。 上周五银行间质押式回购利率R001收于2.1010%，环比上行7.01bp；R007收于2.5585%，环比上行14.00bp（图表5）。上周各期限国债收益率均现跌势，上周五1年期、5年期和10年期国债收益率环比分别下行6.66bp、10.49bp和5.87bp（图表6）。上周共有1300亿元逆回购到期，均为7天到期逆回购。央行通过逆回购发行累计投放资金2850亿元，期限均为7天，周净投放资金1550亿元。 上周，央行开展MLF操作共计2270亿元，其中3个月、6个月和1年期分别530亿元、1345亿元和395亿元，利率均与前值持平。央行此举主要是为对冲本月下旬将到期的2185亿元MLF，保持银行体
