德永佳业务现转捩点 派息率高防守性强

元富證券(香港 )有限公司 Masterlink Securities (H.K.) Corp. Ltd. Equity Research 1 2015年9月18日 .;買買買買入入入入 股價 ﹕ 7.29港元 12個月 目標價 ﹕ 9.00港元 潛在升幅﹕ 23.5% 業務簡介業務簡介業務簡介業務簡介 該公司 主要 產銷及整染針織布及棉紗、零售及分銷便服及飾物。 行業 ﹕ 紡織 股份代號﹕ 321 HK 發行股數﹕ 13.81億股 市值 ﹕ 104.59億港元 1個月平 均成交 ﹕ 1230萬港元 52周股價走勢﹕ 5.9 – 9.58 股息收益率﹕ 7.4% 巿盈率 ﹕ 13.5倍 巿賬率 ﹕ 1.7倍 14天RSI﹕ 45.3 啤打系數(beta)﹕ 0.6 德永佳集德永佳集德永佳集德永佳集團團團團股價走勢圖股價走勢圖股價走勢圖股價走勢圖(日線日線日線日線) 資料來源 : 彭博 1M 3M 12M 股價表現 -7.2% -5.4% 10.8% 相對恒生指數 3.7% 18.5% 25.8% 個股分析個股分析個股分析個股分析 德永佳集團德永佳集團德永佳集團德永佳集團 ( 321 HK ) 德永佳德永佳德永佳德永佳 業務現業務現業務現業務現 轉捩點轉捩點轉捩點轉捩點 派息率派息率派息率派息率 高高高高防守防守防守防守 性強性強性強性強 德永佳主要業務為紡織及零售分銷，分別佔總收入50.6%和49.2%，前者以出口美國為主 ；後者則以中港市場為重心，旗下零售品牌包括Baleno、S&K、I.P. Zone、ebase等，截至3月底中港兩地的門市數目分別為2,865間及59間。 德永佳德永佳德永佳德永佳2014/15年度營業額按年跌年度營業額按年跌年度營業額按年跌年度營業額按年跌5 .5%至至至至93億港元億港元億港元億港元 ，，，，但盈利卻增但盈利卻增但盈利卻增但盈利卻增15.7%至至至至7.73億億億億港元港元港元港元 ，，，，是公司經歷是公司經歷是公司經歷是公司經歷3年盈利倒退後首次年盈利倒退後首次年盈利倒退後首次年盈利倒退後首次恢復恢復恢復恢復 正正正正增長增長增長增長 ，，，，主要受零售及分銷業務扭虧為主要受零售及分銷業務扭虧為主要受零售及分銷業務扭虧為主要受零售及分銷業務扭虧為盈所致盈所致盈所致盈所致 。。。。上半年度增長上半年度增長上半年度增長上半年度增長3.2%，，，，下半年度增長下半年度增長下半年度增長下半年度增長32.2%，，，，反映盈利改善力度加強反映盈利改善力度加強反映盈利改善力度加強反映盈利改善力度加強。。。。 原材料價格較為穩定，紡織業 經營環境輕微改善。另集團專注高附加值的訂單，毛利率按年升1.3個百分點至21.7%，產品均價亦升3%。旗下紡織業務主要市場為美國，隨着該國經濟情況改善，對紡織業務訂單具幫助。 零售及分銷業務方面，期內同店銷售顯著好轉，由去年負增長7.6%轉正增長6%，主要由於關閉表現欠佳的門市及嚴格控制存貨水平。集團過去3年總共關閉約900間門市 ，佔總門市數目25%。相信集團現階段並未會再關閉門市，但亦不會積極開設新門市，未來 策略是擴大零售面積空間，提高成本效率，減少折扣數量。 由於德永佳去年度門市減少，令銷售額微跌4.7%。集團已退出表現欠佳的台灣市場，降低經營成本，扭轉過去2年半的虧損狀況，錄得盈利1,340萬港元 。 雖然今年內地零售市道一般，但集團庫存水平仍維持健康，周轉天數為50至60天，營運成本由去年42%降至39%。內地方面，市場 租金未有上調趨勢 ，即使生產成本漸高 ，但售價亦可相應提升，故對集團影響不大。中國零售對德永佳影響較大 ，雖然表現反覆，但經過整頓後，零售業已從谷底回升，業績持續改善。 德永佳去年度每股盈利德永佳去年度每股盈利德永佳去年度每股盈利德永佳去年度每股盈利0.56港元港元港元港元 ，，，，已派中期息每股已派中期息每股已派中期息每股已派中期息每股0.26港元港元港元港元 ，，，，末期息派每股末期息派每股末期息派每股末期息派每股0.3港港港港元元元元，，，，即全年股息每股合共即全年股息每股合共即全年股息每股合共即全年股息每股合共0.56港元港元港元港元 ，，，，派息比率達派息比率達派息比率達派息比率達100%。。。。該公司過去兩年度派息比該公司過去兩年度派息比該公司過去兩年度派息比該公司過去兩年度派息比率亦分別達率亦分別達率亦分別達率亦分別達74%及及及及98%，，，，反映財政充裕反映財政充裕反映財政充裕反映財政充裕，，，，股東回報不俗股東回報不俗股東回報不俗股東回報不俗。。。。目前公司沒有重大資本目前公司沒有重大資本目前公司沒有重大資本目前公司沒有重大資本支出支出支出支出 ，，，，預期在盈利恢復增長推動下預期在盈利恢復增長推動下預期在盈利恢復增長推動下預期在盈利恢復增長推動下，，，，2016年亦可維持高派息政策年亦可維持高派息政策年亦可維持高派息政策年亦可維持高派息政策。。。。 預期預期預期預期 德永佳德永佳德永佳德永佳2015、、、、2016及及及及2017年年年年每股每股每股每股 盈利盈利盈利盈利 為為為為0.708、、、、0.808及及及及0.886港港港港元元元元。。。。本部本部本部本部 給給給給予予予予目標價目標價目標價目標價9.0港港港港元元元元，，，，相當於相當於相當於相當於 今年預測市盈率今年預測市盈率今年預測市盈率今年預測市盈率12.53倍倍倍倍，，，，評級評級評級評級 「「「「買入買入買入買入 」。」。」。」。 元富證券(香港 )有限公司 Masterlink Securities (H.K.) Corp. Ltd. Equity Research 2 2015年9月18日 綜合損益計算表綜合損益計算表綜合損益計算表綜合損益計算表(((( 註註註註﹕﹕﹕﹕百萬百萬百萬百萬 港港港港元元元元 )))) 3/20133/20133/20133/2013 3/20143/20143/20143/2014 3/20153/20153/20153/2015 營業額營業額營業額營業額 11251 9860 9322 銷售成本銷售成本銷售成本銷售成本 -7,778 -6,578 -6,145 毛利毛利毛利毛利 3,473 3,281 3,178 EBITDAEBITDAEBITDAEBITDA 906 845 943 折舊及攤銷折舊及攤銷折舊及攤銷折舊及攤銷 -370 -338 -280 EBITEBITEBITEBIT 536.6 507 662.8 利息收益淨額利息收益淨額利息收益淨額利息收益淨額 159.5 138.1 161.6 除稅前經營溢利除稅前經營溢利除稅前經營溢利除稅前經營溢利 44 62 34 股東應佔溢利股東應佔溢利股東應佔溢利股東應佔溢利 740 707 858 每股盈利每股盈利每股盈利每股盈利 ((((港元港元港元港元 )))) 734 668 773 每股股息每股股息每股股息每股股息 ((((港元港元港元港元 )))) 0.539 0.489 0.56 資產負債表及營運比率資產負債表及營運比率資產負債表及營運比率資產負債表及營運比率 3/20133/20133/20133/2013 3/20143/20143/20143/2014 3/20153/20153/20153/2015 股東權益回報率股東權益回報率股東權益回報率股東權益回報率 (%)(%)(%)(%) 12.5 11.2 12.7 資本運用回報率資本運用回報率資本運用回報率資本運用回報率 (%)(%)(%)(%) 11.3 10 11.7 總資產回報率總資產回報率總資產回報率總資產回報率 (%)(%)(%)(%) 6 6.9 7.7 債項淨額債項淨額債項淨額債項淨額////股東權益股東權益股東權益股東權益 (%)(%)(%)(%) -28 -36.2 -40.5 每股資產淨值每股資產淨值每股資產淨值每股資產淨值 ((((港元港元港元港元 )))) 4.299 4.311 4.405 流動比率流動比率流動比率流動比率 ((((倍倍倍倍)))) 1.7 2.4 2.3 速動比率速動比率速動比率速動比率 ((((倍倍倍倍)))) 1.3 1.8 1.7 應收賬款周轉天數應收賬款周轉天數應收賬款周轉天數應收賬款周轉天數 58.7 33 35.9 存貨周轉天數存貨周轉天數存貨周轉天數存貨周轉天數 96.7 105.3 110.9 應付賬款周轉天數應付賬款周轉天數應付賬款周轉天數應付賬款周轉天數 81.1 53.5 62.8 營運資金周轉天數營運資金周轉天數營運資金周轉天數營運資金周轉天數 74.3 84.8 84 電郵電郵電郵電郵 : research@masterlink-hk.com 電話電話電話電話 : 2295-2098 聲明 ：金融投資具一定風險，價格可升可跌，投資者需知悉並了解本公司所提供各項金融理財服務之不同投資風與限制。本刊物内容謹供讀者參考，並不促使讀者作出任何投資决定。元富証券(香港)有限公司及數據提供者並不保証其内容的準確性及完整性。若閣下因為本刊物内容而作出任何投資决定而導致任何損失，元富証券(香港)有限公司及數據提供者並不負任何法律責任。 綜合資產負債表綜合資產負債表綜合資產負債表綜合資產負債表(((( 註註註註﹕﹕﹕﹕百萬百萬百萬百萬 港港港港元元元元 )))) 3/20133/20133/20133/2013 3/20143/20143/20143/2014 3/20153/20153/20153/2015 現金現金現金現金 5,151 4,024 4,372 應收賬款應收賬款應收賬款應收賬款 1,809 890 917 存貨存貨存貨存貨 2,061 1,898 1,867 投資投資投資投資 77 79 96 固定資產固定資產固定資產固定資產 2,335 2,172 2,067 無形資產無形資產無形資產無形資產 33 33 33 其他資產其他資產其他資產其他資產 845.9 630.5 646.4 總資產總資產總資產總資產 12,313 9,727 9,999 應付賬款應付賬款應付賬款應付賬款 1,728 964 1,057 短期借款短期借款短期借款短期借款 3,283 1,502 1,748 長期借款長期借款長期借款長期借款 225 367 158 其他負債其他負債其他負債其他負債 905.9 706.5 715.9 總負債總負債總負債總負債 6,143 3,540 3,679 股東權益總額股東權益總額股東權益總額股東權益總額 6,170 6,187 6,320 同業比較同業比較同業比較同業比較 德永佳德永佳德永佳德永佳((((321321321321)))) 中國利郎中國利郎中國利郎中國利郎((((1234123412341234)))) 申洲國際申洲國際申洲國際申洲國際(2313(2313(2313(2313)))) 預測市盈率預測市盈率預測市盈率預測市盈率 ((((倍倍倍倍)))) 10.15 9.83 19