万达期货有色金属周报

2015-09-13 万达期货股份有限公司北京研究所 万达期货周报——有色金属  阅兵小长假结束，迎来9月“旺季”，加上财政部的减税增支计划刺激，以铜为首的有色金属一夜暴涨，涨幅超出市场预期，也因此没有进一步走出方向。宏观环境相对利好，虽然8月份数据整体表现较弱，但我们认为9月份会有环比改善。8月CPI和PPI的剪刀差继续扩大，当前政府最重要的工作之一仍然是稳增长，因此宽松的货币政策不会改变方向，财政刺激政策力度会加大，对价格有支撑。人民币币值暂时稳定，为商品市场提供了稳定的外围环境，内外比价也将保持相对稳定的局面，跨市套利暂时告一段落。然而做多情绪释放过于迅速，大幅脱离基本面，目前市场是进一步走强还是上涨动能衰竭，还是取决于资金的动向。我们基于对中国经济后市悲观预期，认为反弹是做空良机。 作者： 陈婧 职位： 高级研究员 电话： 86-10-59323298 传真： 86-10-59323296 邮件： chenj@wdqh.com 1 2015-09-13 万达期货股份有限公司北京研究所 行情回顾 阅兵小长假结束，迎来9月“旺季”，加上财政部的减税增支计划刺激，以铜为首的有色金属一夜暴涨，涨幅超出市场预期，也因此没有进一步走出方向。宏观环境相对利好，虽然8月份数据整体表现较弱，但我们认为9月份会有环比改善。8月CPI和PPI的剪刀差继续扩大，当前政府最重要的工作之一仍然是稳增长，因此宽松的货币政策不会改变方向，财政刺激政策力度会加大，对价格有支撑。人民币币值暂时稳定，为商品市场提供了稳定的外围环境，内外比价也将保持相对稳定的局面，跨市套利暂时告一段落。然而做多情绪释放过于迅速，大幅脱离基本面，目前市场是进一步走强还是上涨动能衰竭，还是取决于资金的动向。我们基于对中国经济后市悲观预期，认为反弹是做空良机。 货币和财政政策均以稳增长为主，宏观环境利多风险资产 国家统计局公布的8月份居民消费价格CPI同比上涨2.0%，创出去年8月以来新高，但同时公布的工业生产者出厂价格PPI却同比下降5.9%，跌幅超出预期，创六年新低，毫无悬念地第42个月处于负增长区间。CPI与PPI差值达到7.9个百分点，为1994年以来最大差值。任泽平表示：如果拿掉猪肉和鲜菜，其他消费价格都是体现通缩的。由于猪肉价格主要是受到供给量的影响，是短期的因素，因此不存在通胀压力。我们可以判断宽松的货币政策不会改变方向，当前最重要的仍然是稳增长。 图1 CPI同比加速增长 左轴：% 图2 PPI同比加速下滑 左轴：% 数据来源：万达期货北京研究所，Wind资讯 数据来源：万达期货北京研究所，Wind资讯 外贸数据持续低迷，7月因正逢出口退税时间节点，出口数据骤降为-8.3%，8月出口降幅虽较7月有所收窄，但仍处于下跌区间，外需疲软、人民币有效汇率居高不下和贸易套息交易减少是出口低迷的主要原因；受进口跌幅（-13.8%）扩大影响，我国外贸顺差较上月有所扩大为602.4亿美元，呈现衰退式增长。为抵御资本外流，8月我国外汇储备急速瘦身，单月跌幅近千亿美元（939亿美元），以巴克莱和法兴为代表的外国投行认为，若按这个速度，下半年我国外汇储备将(5)0 5 10 15 20 25 1-Jan-051-Sep-051-May-061-Jan-071-Sep-071-May-081-Jan-091-Sep-091-May-101-Jan-111-Sep-111-May-121-Jan-131-Sep-131-May-141-Jan-15CPI当月同比食品非食品(15)(10)(5)0 5 10 15 20 1-Jan-051-Sep-051-May-061-Jan-071-Sep-071-May-081-Jan-091-Sep-091-May-101-Jan-111-Sep-111-May-121-Jan-131-Sep-131-May-141-Jan-15PPI当月同比PPIRM当月同比工业企业利润 2 2015-09-13 万达期货股份有限公司北京研究所 继续流失大概5300亿美元，预计中国央行将减少对外汇市场的干预，允许人民币有序贬值。但国内人士表示，我国目前有9000亿外汇储备可灵活应用，所以央行将有能力维护我国外汇市场的稳定。人民币币值暂时稳定，为商品市场提供了稳定的外围环境，内外比价也将保持相对稳定的局面，跨市套利暂时告一段落。 基本面综述 8月下旬以来对有色下游企业开工率的调研显示由于季节性和阅兵影响，铜铝锌加工厂的产量都降下来了。今年铜材整体行情不理想，用铜厂家亏损破产而减少，房地产行业一直处于低迷，没有新开发的项目，而铜管需求较大的空调行业也不景气，市场几乎没有成交需求，下游厂家消费需求黯淡，接货积极性大减，信心急挫，对于后期传统的金九银十也是期望不大，铜市难有繁荣景象。此外，100%的铝加工企业均表示新增订单减少。受市场需求低迷，铝加工企业的开工率仅维持50%左右， 而大厂因为资金、以及稳定客户源，开工率稍高，维持在65%左右。三个品种中最好的还是锌的消费，华南地区镀锌企业开工率和上月差不多，维持在80%左右，而华北地区因阅兵影响，开工率大幅下滑，另外，华东地区企业开工各异，江苏地区好于上海地区，随着阅兵和雨季的结束，镀锌需求预计环比还能增长。轮胎行业不景气，氧化锌订单多不如往年，但在需求中的比重小于镀锌行业。 从我们跟踪的去库存/再库存指标来看，铜去库存的进程一直在持续，反映下游消费商对后市的悲观预期。值得注意的是，现货铜进口过去2个月一直是盈利的状态，人民币贬值后冲高回落，但仍超过600元/吨，刺激了大约1/4的保税库库存报关进口。据我的有色网调研，保税库当前55万吨库存中有一半用于转口贸易，剩下的一半中又有一半用作质押融资，其余的基本都是准备报关进口的，粗略估算约有14万吨，对国内的供应有一定的冲击。冶炼厂方面，8月下旬，国内现货铜市场国产铜流通一直保持较低水平，冶炼厂减产或已开始。事实上，铜矿供应仍旧比较正常，只是因人民币贬值，进口矿成本升高，且铜价屡跌，部分原料进口成本较高的冶炼厂已濒临破产边缘。矿山方面，赞比亚和刚果均因电力问题大幅下调增长预期，加之智利7月份铜产量同比下降且有矿企下调产量预期，今年铜矿产量增长料将不及预期。 然而基于中长期的基本面预判，我们认为需求放缓的速度将快于供应放缓的速度，因此基本面还将继续恶化，而工业品的需求弹性又大于供应弹性，因此消费集中释放后的反弹将成为做空的机会。 上期所库存本周铜和镍库存小幅增加。国外各品种库存相比8月底的峰值均有所减少。交易所短期库存变化可能与人民币币值变化有关。在缺乏中国需求的拉动作用下，国外库存难以化解，价格承压更重，有条件的空头资金还是应该空外盘为主。从库存角度考虑，虽然下游消费商去库存进程还没有终结，但中上游被动再库存已经开始，对价格形成较大的压力，有色金属整体还是偏弱寻底的格局，中长期依然无法乐观。 3 2015-09-13 万达期货股份有限公司北京研究所 图1 近一年国内铜铝锌价格走势 左轴：元/吨 右轴：元/吨 图2 CFTC铜基金净多头持仓占比 左轴：美元/吨 右轴：% 数据来源：万达期货北京研究所，Wind资讯 数据来源：万达期货北京研究所，Wind资讯 图3 LME库存相比8月底的高峰均有减少 左轴：万吨 右轴：万吨（铝） 图4 上期所库存铜镍增加，铝锌减少 左轴：万吨 数据来源：万达期货北京研究所，Wind资讯 数据来源：万达期货北京研究所，Wind资讯 图5 LME铜铝锌镍升贴水（0-3） 左轴：美元/吨 图6 国内铜铝锌升贴水 左轴：元/吨 数据来源：万达期货北京研究所，Wind资讯 数据来源：万达期货北京研究所，Wind资讯 350004000045000500005500011000120001300014000150001600017000180002-Jan-142-Mar-142-May-142-Jul-142-Sep-142-Nov-142-Jan-152-Mar-152-May-152-Jul-152-Sep-15沪铝主力沪锌主力沪铜主力-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%4500 5000 5500 6000 6500 7000 7500 8000 8500 9000 3-Jan-123-May-123-Sep-123-Jan-133-May-133-Sep-133-Jan-143-May-143-Sep-143-Jan-153-May-15LME三月期铜价格基金净多占比010020030040050060001020304050607080901003-Jan-143-Mar-143-May-143-Jul-143-Sep-143-Nov-143-Jan-153-Mar-153-May-153-Jul-153-Sep-15LME铜LME锌LME镍LME铝0510152025303540453-Jan-143-Mar-143-May-143-Jul-143-Sep-143-Nov-143-Jan-153-Mar-153-May-153-Jul-15铜铝锌镍-150-100-500501001502-Jan-142-Mar-142-May-142-Jul-142-Sep-142-Nov-142-Jan-152-Mar-152-May-152-Jul-152-Sep-15LME铜升贴水(0-3)LME铝升贴水(0-3)LME锌升贴水(0-3)LME镍升贴水(0-3)-600-400-200020040060080010001200140016002-Jan-142-Mar-142-May-142-Jul-142-Sep-142-Nov-142-Jan-152-Mar-152-May-152-Jul-152-Sep-15铜升贴水铝升贴水锌升贴水