美国罚款靴子落地，一季度业绩超预期

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 4,160 流通股本(百万股) 4,150 市价(元) 15.28 市值(百万元) 63,559 流通市值(百万元) 63,418 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 (12%)(7%)(1%)5%11%16%3/8/164/8/165/8/166/8/167/8/168/8/169/8/1610/8/1611/8/1612/8/161/8/172/8/17中兴通讯沪深300 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：15.28 目标价格：22 分析师：李伟 执业证书编号：S0740516110001 Email：liwei@r.qlzq.com.cn 分析师：陈宁玉 执业证书编号：S0740517020004 Email：chenny@r.qlzq.com.cn 联系人：樊生龙 电话：021-20315180 Email：fansl@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1 紫光继续增持中兴，静候美国禁运事件靴子落地 备注： [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入（百万元） 81,471.28 100,186.39 101,233.25 116,808.83 134,403.97 增长率yoy% 8.29% 22.97% 1.04% 15.39% 15.06% 净利润 2,633.57 3,207.89 -2,356.90 4,000.23 4,600.36 增长率yoy% 93.98% 21.81% -173.47% 269.72% 15.00% 每股收益（元） 0.77 0.87 -0.57 0.96 1.11 每股现金流量 0.73 1.78 1.39 0.25 0.35 净资产收益率 10.59% 8.23% -6.62% 10.10% 10.41% P/E 23.57 21.34 — 17.47 15.19 PEG 0.25 0.98 — 0.06 1.01 P/B 2.50 1.98 1.96 1.77 1.58 投资要点  事件： 1）公司公告，关于伊朗禁运事件，公司认罪与美国政府和解，同意支付8.92亿美元的刑事和民事罚金。另有美国商务部3亿美元罚金被暂缓，未来7年若满足美国政府的协议要求，并接受美国的合规审计和要监管要求，这3亿美金罚金将会被取消。 2）公司公告2016年业绩快报，因计入美国政府罚款8.92亿美金，公司亏损23.5亿，若扣除罚款一次性因素，公司净利润为38.25亿。公司一季度业绩预告净利润11.5-12.5亿，同比增长21.12%-31.65%  点评：  最大靴子落地，罚款金额略超预期。市场普遍预期罚款金额在5亿美金以下，罚款金额8.92亿略超预期，罚款金额约为60亿人民币，相对于公司净资产的20%。美国政府对于公司伊朗问题处理结果，一直是公司发展最大的不确定性，与美国政府和解，最大靴子落地，市场最大担心解除。公司资产负债率为65%，罚款对公司经营冲击有限。  一季度业绩超预期，国内设备市场形成寡头垄断，全年净利润有望超过40亿。按公司一季度预告中值12亿，同比增长26.38%。国内电信设备市场格局趋于华为、中兴双寡头格局，17年随着“提速降费”要求，三大运营商资本开支有望与16年持平，超出前期资本开支小幅下降预期。相信公司设备业绩增长稳定，手机业务在17年有望止亏。我们预期公司2017年全年净利润有望超过40亿。  国内2018年开始5G规模试验，国内资本开支有望迎来5G建设新周期。5G标准制定加速，预计三大运营商将会在2018年开始5G规模试验，19年国内5G牌照有望下发，19年将会迎来国内5G建设新周期，公司作为国内5G设备市场龙头，将会收益5G网络投资建设。后期业绩发展确定性强。  风险：未来7年公司将会受到美国政府关于出口合规性监管和审计。  投资建议： 中兴通讯为全球前四大通讯设备厂商，在通信技术研究、ICT产品研发都有深厚积累，对于国内同行公司，其价值明显低估，由于受到美国禁运调查事件的影响，股价一直受到压制。随着美国出口禁运事件解决，公司股价最大压制因素解决。中期来看，国内19年将会迎来5G建网投资高峰期，长期发展确定。公司在国内通信设备市场地位稳定，销售毛利率不断提升，手机业务有望在17年大幅减亏，全年利润有超过40亿,17年估值仅为15倍。 预计公司2016-2018年的净利润为-23亿/40亿/46亿，2016-2018年EPS为 -0.57/0.96/1.11元，维持“买入”评级，6个月目标价为22元。 [Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2017年03月08日 中兴通讯(000063)/通信设备 美国罚款靴子落地，一季度业绩超预期 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表：财务报表摘要 损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2013201420152016E2017E2018E2013201420152016E2017E2018E营业总收入75,23481,471100,186101,233116,809134,404货币资金20,90318,11628,02525,89229,29734,008 增长率-10.56%8.3%23.0%1.0%15.4%15.1%应收款项26,62329,39931,68533,65638,72444,658营业成本-53,126-55,760-69,100-70,104-80,667-92,990存货12,43419,59219,73219,20722,10025,477 %销售收入70.6%68.4%69.0%69.2%69.1%69.2%其他流动资产16,44515,11815,85115,98716,07116,193毛利22,10825,71131,08631,12936,14241,414流动资产76,40582,22695,29294,741106,193120,337 %销售收入29.4%31.6%31.0%30.8%30.9%30.8% %总资产76.3%77.4%78.8%78.3%80.7%83.0%营业税金及附加-1,080-1,331-1,304-1,387-1,583-1,828长期投资4,3304,4725,3165,3165,3165,316 %销售收入1.4%1.6%1.3%1.4%1.4%1.4%固定资产7,6277,6118,3367,6316,9866,341营业费用-10,004-10,259-11,772-11,821-15,290-17,473 %总资产7.6%7.2%6.9%6.3%5.3%4.4% %销售收入13.3%12.6%11.7%11.7%13.1%13.0%无形资产4,1694,8485,0146,3906,1336,007管理费用-9,586-11,040-14,584-13,160-16,926-19,052非流动资产23,67423,98925,60226,27225,37024,599 %销售收入12.7%13.6%14.6%13.0%14.5%14.2% %总资产23.7%22.6%21.2%21.7%19.3%17.0%息税前利润（EBIT）1,4383,0813,4274,7612,3443,062资产总计100,079106,214120,894121,013131,563144,936 %销售收入1.9%3.8%3.4%4.7%2.0%2.3%短期借款15,34317,17212,52517,52518,52519,525财务费用-2,460-2,101-1,431-1,400-1,400-1,400应付款项36,24540,46442,85945,19351,58158,986 %销售收入3.3%2.6%1.4%1.4%1.2%1.0%其他流动负债9,3838,28912,2548,4847,5607,828资产减值损失-1,589-1,202-2,187-277-43-48流动负债60,97165,92567,63871,20277,66686,340公允价值变动收益204148-184000长期贷款5,38610,0406,0166,0166,0166,016投资收益914134696150150150其他长期负债10,0973,9573,8913,8913,8913,891 %税前利润50.0%3.8%16.2%-5.4%3.2%2.7%负债76,45479,92277,54581,10987,57396,247营业利润-1,493603203,2341,0511,764普通股股东权益22,53324,87938,98135,58739,58744,187 营业利润率-2.0%0.1%0.3%3.2%0.9%1.3%少数股东权益1,0931,4144,3674,3174,4034,501营业外收支3,3213,4783,983-6,0003,7003,700负债股东权益合计100,079106,214120,894121,013131,563144,936税前利润1,8283,5384,304-2,7664,7515,464 利润率2.4%4.3%4.3%—4.1%4.1%比率分析所得税-394-810-563360-665-7652013201420152016E2017E2018E 所得税率21.6%22.9%13.1%13.0%14.0%14.0%每股指标净利润1,4342,7283,740-2,4074,0864,699每股收益(元)0.3950.7660.773-0.5680.9641.108少数股东损益7694116-508698每股净资产(元)6.5557.2379.3918.5749.53710.646归属于母公司的净利润1,3582,6343,625-2,3574,0004,600每股经营现金净流(元)0.7490.7311.7841.3870.2540.348 净利率1.8%3.2%3.6%-2.3%3.4%3.4%每股股利(元)0.0000.0000.2500.2500.0000.000回报率现金流量表（人民币百万元）净资产收益率6.03%10.59%8.23%-6.62%10.10%10.41%2013201420152016E2017E2018E总资产收益率1.36%2.48%2.65%-1.95%3.04%3.17%净利润1,4342,7283,740-2,4074,0864,699投入资本收益率4.48%7.49%10.14%12.53%5.80%7.37%少数股东损益000-508698增长率非现金支出3,3113,0074,2592,6412,4062,402营业总收入增长率-10.56%8.29%22.97%1.04%15.39%15.06%非经营收益8281,4701,0215,850-3,850-3,850EBIT增长率-73.23%114.20%11.23%38.94%-50.78%30.65%营运资金变动-2,999-4,692-1,616-326-1,587-1,807净利润增长率-77.33%93.98%21.81%-173.47%269.72%15.00%经营活动现金净流2,5752,5137,405-5,9918,8409,242总资产增长率-6.77%6.13%13.82%0.10%8.72%10.16%资本开支2,3311,9962,4459,035-2,238-2,118资产管理能力投资486