Q2业绩略超预期，静待集采靴子落地

http://www.huajinsc.cn/1/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2021年08月26日 公司研究●证券研究报告 威高骨科（688161.SH） 公司快报 Q2业绩略超预期，静待集采靴子落地 投资要点 ◆ 事件内容：公司发布2021上半年半年度财务报告：报告期内公司实现营业收入10.95亿元，同比增长31.65%；实现归属于母公司的净利润3.69亿，较同期增长37.85%；实现扣非归母净利润3.64亿元，同比增长45.74%。 ◆ 实际公布的H1业绩超出此前公司预测，Q2业绩超预期完成。2021H1，公司实现营业收入10.95亿元，实现扣非后归母净利润3.64亿元；比较上市公告书中公司预测的同期营业收入10.8亿元及扣非归母净利润3.25亿元，Q2公司业绩完成度是超出公司预期的。Q2单季度同比来看，公司实现营业收入6.74亿元，同比增长23.72%（Q1同比增速为46.71%）；实现归母净利润2.58亿元，同比增长21.32%（Q1同比增速为101.51%）。公司Q2业绩增速较Q1有所放缓，主要原因在于基数效应，由于去年疫情影响导致2020Q1业绩显著低于正常水平。 ◆ Q2销售毛利率虽有所下滑，但受益于销售费用及管理费用两费控制，净利率提升明显：2021Q2毛利率80.71%，比较2021Q1毛利率84.47%和2020Q2毛利率83%，公司销售毛利率呈现小幅下滑迹象；但与此同时，公司净利率却并未同步下滑，2021Q2净利率38.36%、反而较2021Q1净利润率26.47%出现明显提升，主要原因在于单季度销售费用增长放缓及非经常性支出变化导致的管理费用增速同比暂时下滑。 ◆ 集采风险成为市场重要关切，中标状况及集采降幅都将显著影响行业及公司未来发展预期；但公司作为国内骨科器械龙头企业，在海外大厂依旧占据主导地位的行业竞争格局之下，借道集采,实现以价换量并加速进口替代是可期的。1）骨科耗材集采继续推进，短期静待全国关节集采靴子落地；2021年7以河南省牵头的十二省骨科创伤类医用耗材联盟采购中标价格整体降幅较大，极大地冲击了行业预期；9月14日，人工关节国家集采即将开标，不确定性风险依旧存在。2）但我们再次强调，集采并不仅只是带来风险，机遇同样并存；公司作为国内骨科器械龙头企业，具备技术、成本及服务优势，通过集采实现以价换量可期。仅以十二省创伤类集采来看，公司锁定板产品、旗下品牌邦德创伤产品的髓内钉、威高海星锁定板中标价格均相对较高；公司有望依托公司产品技术优势，及全面的物流配送、仓储运输提供的有利条件，通过加强招投标管理以及各相关部门的招投标项目相互合作，提前规划应对方案制定应对措施，提供有竞争力的报价，进而通过中标带量采购保持乃至提升公司产品的市场占有率。 ◆ 投资建议：考虑到集采降幅超出我们此前预期，我们略微下调公司盈利预测，预测公司2021年至2023年每股收益分别为1.67、1.95和2.32元（原预测值为1.75、2.16和2.68元）。目前公司估值已经回到相对合理区间，由于在集采政策扰动之下，行业扩容、进口替代、及产品迭代等多个路径带来的公司增长潜能并未被充分预期，我们预计集采靴子暂时落地之后公司可能迎来修复机会，维持公司增持-A医药|医疗器械III 投资评级 增持-A(维持) 股价(2021-08-26) 61.19元 交易数据 总市值（百万元） 24,476.00 流通市值（百万元） 1,976.62 总股本（百万股） 400.00 流通股本（百万股） 32.30 12个月价格区间 60.98/124.80元 一年股价表现 资料来源：Wind数据 分析师 叶中正 SAC执业证书编号：S0910516080001 yezhongzheng@huajinsc.cn 0755-83224377 分析师 李蕙 SAC执业证书编号：S0910519100001 lihui1@huajinsc.cn 分析师 魏赟 SAC执业证书编号：S0910521040001 weiyun@huajinsc.cn 02120377191 相关报告 威高骨科：国产骨科龙头开启新征途，奔赴星辰大海 2021-07-07 -3%25%53%81%109%137%165%193%2020!-082020!-122021!-042021!-08威高骨科上证指数 公司快报/医疗器械 http://www.huajinsc.cn/2/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 建议。 ◆ 风险提示：1，带量采购带来的降价超预期风险；2，医保政策调整风险；3、原材料依赖进口及相关国际贸易风险等。 财务数据与估值 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 1,574 1,824 2,381 3,003 3,741 YoY(%) 30.0 15.9 30.5 26.1 24.6 净利润(百万元) 442 558 666 778 929 YoY(%) 36.2 26.4 19.3 16.8 19.4 毛利率(%) 82.5 82.4 80.1 77.7 75.8 EPS(摊薄/元) 1.10 1.40 1.67 1.95 2.32 ROE(%) 23.6 22.8 14.8 14.7 15.0 P/E(倍) 55.4 43.8 36.7 31.5 26.3 P/B(倍) 13.1 10.0 5.4 4.6 3.9 净利率(%) 28.1 30.6 28.0 25.9 24.8 数据来源：Wind，华金证券研究所 公司快报/医疗器械 http://www.huajinsc.cn/3/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 2625 2549 4550 4679 5469 营业收入 1574 1824 2381 3003 3741 现金 1,812 1,601 2,865 2,862 2,644 营业成本 275 322 475 670 906 应收票据及应收账款 357 334 910 609 1,265 营业税金及附加 26 28 41 49 61 预付账款 4 3 34 18 52 营业费用 634 631 893 1125 1367 存货 421 556 712 1,151 1,467 管理费用 56 92 124 165 217 其他流动资产 31 55 29 38 41 研发费用 74 82 107 132 157 非流动资产 587 626 816 1,727 2,220 财务费用 -14 -13 -20 -26 -25 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -11 -19 -25 -31 -39 固定资产 332 363 410 819 1363 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 125 106 101 95 90 投资净收益 1 0 0 0 0 其他非流动资产 43 64 46 51 54 营业利润 513 667 785 918 1097 资产总计 3213 3175 5366 6405 7689 营业外收入 0 0 0 0 0 流动负债 1270 611 778 1033 1380 营业外支出 2 1 1 1 1 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 512 666 785 917 1096 应付票据及应付账款 208 263 371 561 749 所得税 71 104 118 138 164 其他流动负债 122 211 146 160 173 税后利润 441 562 667 780 932 非流动负债 64 100 75 80 85 少数股东损益 -1 3 1 2 3 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 442 558 666 778 929 其他非流动负债 64 100 75 80 85 EBITDA 561 729 814 993 1246 负债合计 1334 710 853 1113 1465 少数股东权益 7 10 11 13 15 主要财务比率 股本 359 359 400 400 400 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 资本公积 979 1003 2343 2343 2343 成长能力 留存收益 534 1092 1758 2536 3465 营业收入(%) 30.0 15.9 30.5 26.1 24.6 归属母公司股东权益 1872 2454 4501 5279 6208 营业利润(%) 32.8 29.9 17.8 16.9 19.5 负债和股东权益 3213 3175 5366 6405 7689 归属于母公司净利润(%) 36.2 26.4 19.3 16.8 19.4 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 82.5 82.4 80.1 77.7 75.8 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 净利率(%) 28.1 30.6 28.0 25.9 24.8 经营活动现金流 534 644 162 1021 427 ROE(%) 23.6 22.8 14.8 14.7 15.0 净利润 441 562 666 778 929 ROIC(%) -680.2 78.1 41.9 32.0 25.8 折旧摊销 80 84 49 101 174 偿债能力 财务费用 -14 -13 -20 -26 -25 资产负债率(%) 41.5 22.4 15.9 17.4 19.1 投资损失 -1 -0 0 0 0 流动比率 2.1 4.2 5.8 4.5 4.0 营运资金变动 -10 71 -533 167 -654 速动比率 1.7 3.3 4.9 3.4 2.9 其他经营现金流 37 -59 1 2 3 营运能力 投资活动现金流 -40 -46 -300 -1050 -670 总资产周转率 0.5 0.6 0.4 0.5 0.5 筹资活动现金流 513 -808 1402 26 25 应收账款周转率 4.7 5.3 4.7 4.9 4.9 应付账款周转率 9.3 7.7 7.5 6.4 5.7 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 1.10 1.40 1.67 1.95 2.32 P/E 55.4 43.8 36.7 31.5 26.3 每股经营现金流(