本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 长飞光纤（601869.SH）2022年年报点评： 毛利率改善超预期，静待移动集采落地 2023年04月03日 ➢ 事件：2023年3月31日，公司发布22年年报，实现营业收入138.30亿元，同比增长45.03%，归母净利润11.67亿元，同比增长64.71%，扣非归母净利润9.82亿元，同比增长216.14%。Q4实现营业收入35.88亿元，同比增长30.59%，归母净利润2.92亿元，同比增长101.99%，扣非归母净利润1.91亿元，同比增长147.84%。 ➢ 四大业务板块收入均同比高增。 光纤预制棒及光纤营业收入38.14亿元，同比增长30.71%，光缆营业收入57.99亿元，同比增长47.91%，主因国内和海外光纤光缆迎来量价齐升的景气周期；光器件及模块营业收入14.35亿元，同比增长120.70%，主因并表博创增厚业绩，此外四川光恒收入亦小幅增长(6.69亿元，同比增长5.85%)；其他产品及服务营业收入26.37亿元，同比增长37.30%，主因电缆收入大幅增加。 ➢ 毛利率改善超预期，光棒龙头超额利润充足。 22年公司毛利率为23.45%，同比大幅提升3.82pct，分产品看光棒及光纤毛利率提升7.14pct，光缆提升6.88pct，光器件及模块提升3.97pct，公司作为全球光棒产能第一的龙头厂商，充分享受本轮棒纤缆涨价的红利。 ➢ 海外占比稳步提升，出海逻辑持续验证。 受益于海外固网建设，22年公司海外营业收入46.41亿元，同比增长50.57%，营业收入占比同比提升5.8pct至33.6%；近期海关数据显示海外光纤光缆景气依旧：23年1-2月光纤累计出口量3,665吨，同比提升112%。光纤出口量已连续10个月超千吨，近期美国康普和康宁公司计划联合投资5.5亿元美元用于光缆工厂扩建，用以改善美国的数字基础设施，而长飞在印尼、波兰产能早有布局且逐步扩张中，看好国内龙头在技术和成本方面的比较优势。 ➢ 多元化布局正当时，平台型集团公司冉冉升起。 公司在光器件与模块(博创科技)、第三代半导体(长飞先进)、工业激光器(长飞光坊)、海缆工程(长飞宝胜)等主要多元化领域进行了战略布局，并实现了相关业务的较快发展，22年棒纤缆以外收入占比已超30%。公司公告开展资产池业务，23年与合并报表范围内子公司共享不超过8亿元元的资产池额度，解决本集团内部分下属子公司授信不足或难以取得授信的困难，有利于充分盘活资源，扶持子公司发展。 ➢ 投资建议：数据流量高增，作为流量管道的光纤光缆需求景气，预计公司2023-2025年归母净利润分别为15.33/18.96/22.64亿元，当前市值对应PE倍数为20X/17X/14X，公司近5年PE中枢为29X。维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：海外固网建设不及预期；国内需求不及预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 13,830 17,605 20,134 22,542 增长率（%） 45.0 27.3 14.4 12.0 归属母公司股东净利润（百万元） 1,167 1,533 1,896 2,264 增长率（%） 64.7 31.4 23.7 19.4 每股收益（元） 1.54 2.02 2.50 2.99 PE 27 20 17 14 PB 3.1 2.8 2.5 2.2 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年03月31日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 41.40元 [Table_Author] 分析师 马天诣 执业证书： S0100521100003 电话： 021-80508466 邮箱： matianyi@mszq.com 分析师 于一铭 执业证书： S0100522090005 电话： 021-80508468 邮箱： yuyiming@mszq.com 相关研究 1.长飞光纤（601869.SH）2022年业绩预告点评：国内海外需求共振，利润同比高增-2023/01/31 2.长飞光纤（601869.SH）2022年三季报点评：前三季度营收首破百亿，出海逻辑持续验证-2022/10/29 3.长飞光纤（601869.SH）2022 年中报点评：景气上行趋势明确，国际化与多元化战略持续推进-2022/08/27 4.长飞光纤（601869.SH）/长飞光纤光缆（6869.HK）公司深度报告：光纤光缆龙头，短期受益行业复苏，国际化+多元化接力长期发展-2022/08/25 长飞光纤(601869)/通信 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 13,830 17,605 20,134 22,542 成长能力（%） 营业成本 10,587 13,706 15,700 17,651 营业收入增长率 45.03 27.30 14.36 11.96 营业税金及附加 86 70 81 90 EBIT增长率 191.16 42.32 20.34 18.03 销售费用 414 423 443 451 净利润增长率 64.71 31.37 23.66 19.45 管理费用 779 819 926 947 盈利能力（%） 研发费用 784 827 846 857 毛利率 23.45 22.15 22.03 21.70 EBIT 1,272 1,811 2,179 2,572 净利润率 8.44 8.71 9.42 10.05 财务费用 83 274 265 266 总资产收益率ROA 4.14 4.99 5.90 6.58 资产减值损失 -79 -81 -83 -89 净资产收益率ROE 11.50 13.72 15.23 16.22 投资收益 112 141 141 135 偿债能力 营业利润 1,170 1,597 1,971 2,352 流动比率 1.91 1.89 2.02 2.10 营业外收支 -18 -16 -17 -18 速动比率 1.45 1.41 1.48 1.55 利润总额 1,152 1,580 1,954 2,334 现金比率 0.54 0.49 0.48 0.56 所得税 -9 16 20 23 资产负债率（%） 48.46 49.20 47.33 46.29 净利润 1,161 1,564 1,934 2,311 经营效率 归属于母公司净利润 1,167 1,533 1,896 2,264 应收账款周转天数 132.89 130.00 128.00 125.00 EBITDA 1,879 2,477 2,938 3,439 存货周转天数 108.90 108.00 107.00 105.00 总资产周转率 0.58 0.60 0.64 0.68 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 4,324 4,713 4,659 5,758 每股收益 1.54 2.02 2.50 2.99 应收账款及票据 5,734 6,965 7,802 8,492 每股净资产 13.38 14.75 16.42 18.42 预付款项 189 233 251 265 每股经营现金流 2.10 2.31 3.12 3.96 存货 3,159 4,015 4,556 5,027 每股股利 0.00 0.61 0.75 0.90 其他流动资产 2,010 2,088 2,119 2,141 估值分析 流动资产合计 15,415 18,014 19,388 21,683 PE 27 20 17 14 长期股权投资 1,828 1,951 2,072 2,187 PB 3.1 2.8 2.5 2.2 固定资产 5,749 6,099 6,578 7,046 EV/EBITDA 17.85 13.38 11.05 9.12 无形资产 1,732 1,719 1,687 1,648 股息收益率（%） 0.00 1.47 1.82 2.17 非流动资产合计 12,788 12,698 12,716 12,709 资产合计 28,203 30,712 32,104 34,391 短期借款 1,755 1,755 1,755 1,755 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 3,463 4,393 4,946 5,465 净利润 1,161 1,564 1,934 2,311 其他流动负债 2,858 3,372 2,906 3,118 折旧和摊销 606 666 759 866 流动负债合计 8,075 9,521 9,607 10,337 营运资金变动 -218 -931 -796 -671 长期借款 3,951 3,951 3,951 3,951 经营活动现金流 1,595 1,748 2,364 2,998 其他长期负债 1,640 1,639 1,636 1,633 资本开支 -2,193 -627 -840 -942 非流动负债合计 5,591 5,590 5,587 5,584 投资 -84 0 0 0 负债合计 13,666 15,111 15,194 15,921 投资活动现金流 -2,187 -627 -840 -942 股本 758 758 758 758 股权募资 129 0 0 0 少数股东权益 4,393 4,424 4,463 4,509 债务募资 2,235 0 -733 0 股东权益合计 14,537 15,601 16,909 18,470 筹资活动现金流 1,977 -732 -1,578 -957 负债和股东权益合计 28,203 30,712 32,104 34,391 现金净流量 1,461 389 -54 1,099 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 长飞光纤(601869)/通信 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个