2021年半年报业绩点评：业绩超预期，静待臂式利润率改善

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 业绩超预期，静待臂式利润率改善 ——2021年半年报业绩点评 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 事件：8月27日，公司发布2021年半年度业绩报告，2021上半年实现收入25.77亿，同比增长71.70%，归母净利润5.07亿，同比增长24.05%；单看Q2，实现收入17.36亿，同比增长59.26%，归母净利润3.37亿，同比增长17.45%。 ⚫ 核心观点：业绩略超预期（市场预计单Q2业绩增速15%）。分产品看，公司产品结构进一步升级，臂式收入占比提升至35%左右，新臂式生产节拍进一步加快；分市场看，海外市场收入创历史新高，达9.59亿，超2018全年水平。展望下半年，一方面，公司盈利能力企稳，未来有望凭借客户结构、市场结构的升级，以及成本优化手段逐步改善毛利率；另一方面，双反结果预计Q4落地，我们认为，公司多市场布局有能力规避单一市场风险。目前公司基本面处于底部，需耐心等待利润率拐点出现，给予“增持”评级。 ⚫ 臂式收入贡献进一步提升，海外市场收入创历史新高，表现亮眼。分产品来看：（1）剪叉式：2021上半年收入占比约60%，毛利率水平估计约为33%。上半年发货超过2.2万台，保持8分钟一台的生产节拍，全年产能维持4.5万台左右。（2）臂式：估计收入占比提升至35%左右，2020年同期不到10%。毛利率水平基本维持稳定，估计接近20%。上半年发货超过2000台，进入三季度，生产节拍进一步加快，达到30分钟下线一台的水平，日产达到16台，月产能超过400台，全年产销量有望超越年初预期的4000台。从市场角度看，臂式以供应国内市场为主，海外市场出于新臂式推广期，欧洲客户呈增加趋势；从臂式产品结构角度看，电动款占比提升明显，接近发货量的50%。 分市场来看：（1）国内市场：2021上半年实现收入15.37亿元，同比增长40.94%，占比约62%，从客户结构角度看，中小租赁商采购意愿加强，占比提升。（2）海外市场：2021上半年实现收入9.59亿元，同比增长达173.93%，占比达38%。收入规模已超2018年全年，创海外收入历史新高。海外市场高增长主要基于四点原因：①美欧疫情恢复，采购意愿增强；②北美基建投入，需求向好；③海外多点开花，包括澳大利亚、新西兰、土耳其、西欧和英国等国家和地区；④推出针对海外市场的新产品，包括30米以上大型电动剪叉和新款臂式推广。 ⚫ 内控良好，2021年以来盈利能力基本保持稳定。2021上半年，公司毛利率29.2%，环比Q1基本持平，同比-8.93pct，主要有三点原因：①受产品结构影响，2020年同期臂式收入占比不到10%，2021上半年已超过30%；②成本口径调整，运费核算由费用转移到成本端影响毛利率；③原材料、运费涨价，毛利率承压。 费用端表现良好，盈利能力基本稳定。2021上半年，公司期间费用率 [Table_StockNameRptType] 浙江鼎力（603338） 公司研究/公司点评 [Table_Rank] 投资评级：增持 报告日期： 2021-08-27 [Table_BaseData] 收盘价（元） 64.08 近12个月最高/最低（元） 135.41/54.01 总股本（百万股） 485 流通股本（百万股） 485 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 311 流通市值（亿元） 311 [Table_Chart] 公司价格与沪深300走势比较 [Table_Author] 分析师：郭倩倩 执业证书号：S0010520080005 邮箱：guoqq@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 1.筹划定增，剑指高端 2021-06-01 2.新臂式如期投产，静待产能爬坡后的利润释放 2020-11-03 -57%-33%-8%17%42%8/2011/202/215/218/21浙江鼎力沪深300 [Table_CompanyRptType] 浙江鼎力（603338） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 6 证券研究报告 6.12%，同比-1.42pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为2.02%、1.66%、2.37%、0.08%，分别同比-2.46pct、-0.37pct，-0.50pct、+1.92pct，公司内控成果显著。净利率为19.66%，环比基本持平，同比-7.55%，主要受毛利率影响。 ⚫ 展望下半年，臂式毛利率有望改善。上半年原材料、运费成本高企，下半年预计仍将维持高位稳定。在此背景下，我们认为，改善臂式毛利率的主要条件均已完备，改善成果有望在2021下半年显现，具体来看： （1）成本端规模效应显现。2020年8月新臂式投产以来，产能逐步从200台/月提升到目前超过400台/月，规模效应初显。同时公司培养的国产零部件供应商产品逐步成熟，将逐步进行国产替代进行成本优化，改善毛利率。 （2）价格端市场、客户结构优化。国内市场，租赁需求旺盛，下游客户区域龙头带动中小租赁商采购意愿增强，均价水平有望回升；海外市场，配合新臂式海外推广，高毛利海外市场收入占比有望提升。 “双反”终裁结果预计于11月公布，公司将视结果决定是否进行产能转移。7月份，反补贴初裁结果公示，预计9-10月份公布反倾销初裁结果，11月份公布终裁结果。根据终裁税率高低，公司将判断是否将产能从美国向欧洲、国内市场转移，充分体现公司多市场布局优势，规避单一市场风险。 ⚫ 投资建议 预计公司2021-2023年归母净利润分别为10.65/14.68/18.13亿元，同比增速分别为60.4%/37.8%/23.5%，对应PE为30/22/17，给予“增持”评级。 ⚫ 风险提示 新臂式产能爬坡不及预期、贸易摩擦导致出口市场下滑较多、国内固定资产投资下滑太快、市场竞争加剧导致产品毛利率承压。 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 2957 4835 6543 7782 收入同比（%） 23.7% 63.5% 35.3% 18.9% 归属母公司净利润 664 1065 1468 1813 净利润同比（%） -4.3% 60.4% 37.8% 23.5% 毛利率（%） 34.9% 32.6% 32.5% 33.0% ROE（%） 17.7% 22.1% 23.3% 22.3% 每股收益（元） 1.37 2.19 3.02 3.73 P/E 73.97 29.70 21.55 17.45 P/B 13.12 6.56 5.02 3.89 EV/EBITDA 60.53 26.59 18.90 14.69 资料来源：wind，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType1] 浙江鼎力（603338） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 6 证券研究报告 图表1 公司2021H营收增速71.70% 图表2 公司2021Q1归母净利润增速24.05% 资料来源：Wind，华安证券研究所 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表3 公司分产品营业收入 图表4 公司分市场营业收入 资料来源：Wind，华安证券研究所 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表5 公司毛、净利率情况 图表6 公司期间费用率情况 资料来源：Wind，华安证券研究所 资料来源：Wind，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType1] 浙江鼎力（603338） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 4 / 6 证券研究报告 图表7 公司研发支出情况 图表8 公司分产品毛利率 资料来源：Wind，华安证券研究所 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表9 经营性净现金流对比归母净利润 图表10 公司单季度经营性净现金流 资料来源：Wind，华安证券研究所 资料来源：Wind，华安证券研究所 风险提示： 新臂式产能爬坡不及预期、贸易摩擦导致出口市场下滑较多、国内固定资产投资下滑太快、市场竞争加剧导致产品毛利率承压。 [Table_CompanyRptType1] 浙江鼎力（603338） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 5 / 6 证券研究报告 财务报表与盈利预测 [Table_Finace] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2020 2021E 2022E 2023E 会计年度 2020 2021E 2022E 2023E 流动资产 4147 5853 7879 10023 营业收入 2957 4835 6543 7782 现金 1191 1975 3070 4535 营业成本 1925 3261 4419 5217 应收账款 636 1325 1882 2345 营业税金及附加 12 22 28 34 其他应收款 6 14 16 20 销售费用 100 193 245 272 预付账款 32 38 56 68 管理费用 57 92 121 140 存货 942 1161 1513 1715 财务费用 46 -38 -63 -97 其他流动资产 1340 1340 1340 1340 资产减值损失 0 0 0 0 非流动资产 1722 2017 2435 2796 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 119 119 119 119 投资净收益 37 80 104 121 固定资产 722 979 1355 1676 营业利润 776 1261 1727 2133 无形资产 158 165 178 187 营业外收入 1 0 0 0 其他非流动资产 724 754 784 814 营业外支出 3 0 0 0 资产总计 5869 7870 10314 12819 利润总额 773 1261 1727 2133 流动负债 1891 2764 3675 4299 所得税 109 195 259 320 短期借款 30 0 0 0 净利润 664 1065 1468 1813 应付账款 791 1327 1805 2130 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 1071 1437 1870 2169 归属母公司净利润 664 1065 1468 1813 非流动负债 233 283 333 383 EBITDA 799 1132 1538 1883 长期借款 121 171 221 271 EPS（元） 1.37 2.19 3.02 3.73 其他非流动负债 112 112 112 112 负债合计 2125 3048 4009 4683 主要财务比率 少数股东权益 0 0