巨额员工持股计划彰显信心，产业基金构建基于“百城千店”的产投融大平台

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 巨额员工持股计划彰显信心，产业基金构建基于“百城千店”的产投融大平台 事件：公司发布公告：1、2017-2019年员工持股计划，分三期，预计总金额不超过10亿元，将覆盖董监高、核心团队等。第一期员工持股主要覆盖公司董监高，参与人包括董事长、财务总监、董秘等高管团队，并按照不超过 1:1 的比例设立优先级份额和劣后级份额，其中员工自筹不超过1亿元，总金额不超过2亿元，若资管计划优先级份额的预期年化收益无法实现或本金出现亏损，亦或劣后级份额的本金出现亏损，资金差额均由公司股东连良桂和董事长彭聪作为资金补偿方对上述差额部分进行资金补偿；2、公司拟与青海省国有资产投资管理有限公司、中企升亿达投资有限公司共同投资设立青海省企业大数据服务产业基金（暂定名），规模不超过10亿元人民币，其中，中企升亿达作为GP认缴200万元人民币；青海国投作为优先级有限合伙人认缴不高于2亿元人民币；公司作为劣后级有限合伙人认缴2亿元人民币，其余资金由基金管理人负责募集。 点评：  三年三期员工总金额不超过10亿的持股计划，彰显信心满满，第一期员工持股计划1:1杠杆，公司股东连良桂和彭聪兜底。公司发布三年三期总金额不超过10亿的员工持股计划，将覆盖公司董监高、企业服务中心负责人等核心团队，覆盖面之广和金额之大，可谓底气十足，充分展示了公司对未来业务快速发展的强烈信心。值得重视的是，第一期员工持股计划参与方包括董事长、董秘、财务总监等在内的10人高管团队，1:1杠杆，总金额不超过2亿元，并且公司股东连良桂和董事长彭聪进行兜底，可谓信心满满。  联手清海国投设立大数据产业基金，构建基于“百城千店”的产投融大平台，为千万小微企业提供金融服务。公司还拟与青海国投、中企升亿达共同投资设立青海省企业大数据服务产业基金，主要目的是在公司“百城千店”的基础上，构建“线上+线下”的企业大数据生态体系，基金主要投资领域包括与企业大数据服务应用场景相关的子行业。在构建中小微企业的“线上+线下”全程孵化服务体系、布局推进“百城千店”业务项目基础上，将现代企业服务中心及体系中的中小微企业数据存放于青海国投指定的大数据服务器，今后以公司、青海国投所构建的平台为中小微企Tabl e_Title 2017年03月05日 *ST易桥（000606.SZ） Tabl e_Bas eI nfo 公司快报 证券研究报告 中成药 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 15元 股价（2017-03-03） 12.68元 Tabl e_Mar ketI nf o 交易数据 总市值（百万元） 9,710.34 流通市值（百万元） 5,939.24 总股本（百万股） 765.80 流通股本（百万股） 468.39 12个月价格区间 9.00/12.68元 Tab le_Ch art 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 11.94 24.38 -7.66 绝对收益 16.76 20.42 9.62 胡又文 分析师 SAC执业证书编号：S1450511050001 huyw@essence.com.cn 021-35082010 李小伟 分析师 SAC执业证书编号：S1450517020005 lixw2@essence.com.cn 010-83321050 Tab le_Report 相关报告 *ST易桥：Q4单季经营性现金流净额大增，企业服务业务形势大好 2017-02-27 *ST易桥：并购基金受让神州开元股权，加速财税服务跑马圈地 2017-02-16 *ST易桥：携手百望，纳税云平台+企业级服务平台雏形渐成 2016-12-29 *ST易桥：携手前海联控，服务“东方曼哈顿” 2016-10-26 *ST易桥：剥离传统业务+设立产业基金，聚焦企业互联网服务 2016-10-25 -6%-1%4%9%14%19%24%29%2016-032016-072016-11*ST易桥 中成药 深证综指 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 业提供网上金融服务时，优先与青海国投合作。此次合作是公司2017年工作计划中与政府、相关部委充分合作，高效打造包括财税一体化和金融大数据在内的全产业链产品体系相关项目的重磅落地，公司面向千万小微企业提供全程孵化服务的大版图中金融拼图落地，意义重大。  摘星脱帽，2017年公司有望大展宏图。2016年4月开始，公司大力推广百城千店计划，目前线下超过500家服务网点，成果斐然；公司还和腾讯\霍尔果斯\前海\百望等战略合作方面，加速赋能战略落地；不仅如此，公司还设立产业并购基金，收购宁波地区财税龙头神州开元5%股权；联手青海国投设立大数据基金，实现百城千店平台下的小微企业产投融服务。2016年年报已经扭亏，摘星脱帽在即，经过2016年一系列战略布局，2017年将是公司大展宏图的一年，  投资建议：三年三期总金额不超过10亿的员工持股计划，信心满满。联手青海国投设立总金额不超过10亿的大数据产业基金，为百城千店旗下千万小微企业提供金融服务，是公司企业一站式全程孵化服务的重要金融拼图，意义重大。预计公司2017-2018年EPS分别为0.23和0.31元，维持“买入-A”评级，6个月目标价15元。  风险提示：产业整合风险，新业务进展不达预期。 (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 主营收入 268.9 411.9 576.6 749.6 974.5 净利润 -159.1 45.8 177.3 239.8 360.9 每股收益(元) -0.21 0.06 0.23 0.31 0.47 每股净资产(元) 0.83 3.65 3.72 4.04 4.51 盈利和估值 2015 2016 2017E 2018E 2019E 市盈率(倍) -57.4 199.4 51.5 38.1 25.3 市净率(倍) 14.3 3.3 3.2 3.0 2.6 净利润率 -59.2% 11.1% 30.7% 32.0% 37.0% 净资产收益率 -21.2% 1.4% 6.1% 7.6% 10.3% 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC -16.6% 7.4% 8.3% 25.6% 41.0% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/*ST易桥 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 268.9 411.9 576.6 749.6 974.5 成长性 减:营业成本 306.7 283.5 328.7 427.3 462.9 营业收入增长率 -25.0% 53.2% 40.0% 30.0% 30.0% 营业税费 8.7 6.0 15.7 15.7 23.5 营业利润增长率 3.7% -137.0% 289.9% 38.2% 53.6% 销售费用 17.2 31.8 27.4 35.6 44.8 净利润增长率 37.7% -128.8% 286.9% 35.3% 50.5% 管理费用 64.7 67.9 85.9 111.7 143.7 EBITDA增长率 12.2% -244.4% 79.3% 31.1% 58.9% 财务费用 19.8 4.7 -44.9 -63.3 -72.3 EBIT增长率 7.6% -148.6% 164.3% 37.3% 67.3% 资产减值损失 62.4 1.9 32.1 17.0 24.6 NOPLAT增长率 23.9% -135.5% 196.6% 33.6% 62.2% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 -20.9% 166.2% -56.7% 1.0% -1.0% 投资和汇兑收益 87.4 29.5 46.0 40.0 30.0 净资产增长率 -18.8% 305.3% 2.1% 8.2% 11.5% 营业利润 -123.2 45.6 177.7 245.7 377.3 加:营业外净收支 -20.2 -1.8 15.0 15.0 15.0 利润率 利润总额 -143.5 43.7 192.7 260.6 392.3 毛利率 -14.1% 31.2% 43.0% 43.0% 52.5% 减:所得税 5.3 2.6 15.4 20.8 31.4 营业利润率 -45.8% 11.1% 30.8% 32.8% 38.7% 净利润 -159.1 45.8 177.3 239.8 360.9 净利润率 -59.2% 11.1% 30.7% 32.0% 37.0% EBITDA/营业收入 -22.7% 21.4% 27.5% 27.7% 33.9% 资产负债表 EBIT/营业收入 -38.5% 12.2% 23.0% 24.3% 31.3% 2015 2016 2017E 2018E 2019E 运营效率 货币资金 131.9 1,002.2 1,994.4 2,226.5 2,594.8 固定资产周转天数 639 393 275 201 147 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 92 44 68 70 67 应收帐款 51.2 67.5 97.1 124.5 162.9 流动资产周转天数 535 698 1,135 1,203 1,068 应收票据 21.4 24.1 36.8 45.8 60.8 应收帐款周转天数 78 48 48 49 49 预付帐款 21.0 16.5 23.0 31.1 39.5 存货周转天数 157 82 62 59 53 存货 74.3 94.9 104.9 139.7 149.5 总资产周转天数 1,566 1,811 1,971 1,603 1,367 其他流动资产 8.5 83.4 90.0 97.3 106.9 投资资本周转天数 933 985 733 343 264 可供出售金融资产 95.5 215.5 215.5 215.5 215.5 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 103.0 105.3 104.2 104.7 104.4 ROE -21.2% 1.4% 6.1% 7.6% 10.3% 投资性房地产 - - - - - ROA -14.7% 1.3% 5.6% 6.9% 9.2% 固定资产 448.1 450.4 429.0 407.6 386.2 ROIC -16.6% 7.4% 8.3% 25.6% 41.0% 在建工程 20.2 - - - - 费用率 无形资产 36.2 62.8 58.6 54.7 51.0 销售费用率 6.4% 7.7% 4.8% 4.8% 4.6% 其他非流动资产 2.1 956.6 5.0 5.8 5.8 管理费用率 24.0% 16.5% 14.9% 14.9% 14.8% 资产总额 1,013.4 3,129.7 3,183.7 3,491.3 3,909.2 财务费用率 7.4% 1.1% -7.8% -8.4% -7.4% 短期债务 30.0 - - - - 三费/营业收入 37.8% 25.4% 11.9% 11.2% 11.9% 应付帐款 143.2 132.9 153.8 200.1 216.7 偿债能力 应付票据 - - - - - 资产负债率 30.7% 9.0% 8.7% 9