全球宏观外汇周报：非农未能助力美联储9月加息，美元短期料将震荡略偏空

GEFO Weekly Global Economics & Forex Outlook 全球宏观外汇周报 非农未能助力美联储9月加息，美元短期料将震荡略偏空 1. 市场展望 上周国家统计局公布的8月官方制造业PMI环比下降0.3至49.7，时隔5个月后再度跌至50荣枯线下方，且为2012年8月以来的新低， 国投中谷期货研究部 李竑 +86 (10) 5874 7621 目录 1. 市场展望 2. 海外经济观察 3. CFTC外汇期货持仓 4. 人民币汇率跟踪 5. 本周重要财经日历  市场展望：国内方面，从中观高频数据来看，主要工业品价格8月上旬短暂企稳反弹后，自8月中旬起再度呈现疲弱态势，表明实体经济需求依然十分疲弱，尚未出现改善迹象，8月份经济下行仍在继续，但受益于去年的低基数，诸如投资、消费和工业产出等重要经济数据的同比增速可能不会太差。面对经济持续下行以及国内金融市场宽幅动荡的压力，政府稳定经济增长，守住不发生区域性系统性风险的决心也愈加强烈，在央行货币政策宽松和政府财政政策加码的支持下，我们仍认为短期经济下行的趋势会被遏止，不会出现失速下滑的情况，经济企稳仍可期。本周二将公布贸易数据，周四将公布CPI和PPI数据，建议关注。海外方面，德拉吉鸽派言论激发市场对欧洲央行扩大QE规模的预期升温，欧元再度跌落。但备受关注的非农数据令人颇感失望，未能进一步激发市场对美联储9月加息的预期，美元指数短期上行乏力，在下周FOMC会议前，投资者情绪谨慎，预计本周美元指数震荡略偏空。 2015年9月7星期一 国投中谷期货研究部 2 表明8月份制造业增速进一步放缓且制造业活动开始收缩。从分项数据来看，新订单、产出、库存和就业这四大核心指标普遍下滑，价格指数虽然微幅反弹但仍处在非常低的水平，表明8月需求十分低迷，抑制了企业生产意愿，导致企业削减库存，减少用工，进而抑制了原材料价格，与工业品价格持续下降指向一致，具体来看：  需求方面，8月新订单指数从49.9降至49.7，表明总需求连续两个月下降，是导致制造业活动收缩的核心原因，其中新出口订单从47.9降至47.7，表明外需依旧十分疲弱。  供给方面，8月生产指数从52.4降至51.7，表明虽然企业生产依旧在扩张，但受需求减弱的影响，生产增速自7月起已逐步放缓。  库存方面，受需求下降，企业生产增速放缓的影响，8月原材料库存指数从48.4小幅降至48.3，产成品库存指数从47.4降至47.2，表明企业仍在痛苦的去库存，这进一步加重了经济下行的压力。  价格方面，受大宗商品价格下跌、需求不振以及企业持续去库存的背景下，8月主要原材料购进价格指数依旧维持非常低的水平，但环比小幅增加，从44.7升至44.9，但我们认为这仅是短期波动，目前尚未看到价格回升的理由，这也意味着工业品价格仍面临通缩压力，对未来企业生产扩张不利。  就业方面，8 月官方制造业PMI就业指数从48.0小幅降至47.9，表明制造业就业人数持续下降。我们仍认为对制造业就业形势的恶化暂且不用过度担心，根据统计局公布的数据，今年上半年城镇新增就业718万人，已经完成全年目标的71.8%，制造业就业人数的下降一方面的确是因为制造业形势不佳导致企业减少雇佣，但也需要认识到目前我国劳动力供给在逐年递减，而且服务业已经取代制造业，成为吸纳就业的重要力量，据统计服务业每增长1%将创造100万就业岗位，比工业多50万，因此建议对制造业就 3 业人数的下降暂且不用过度担忧。 图1. 8月官方PMI降至50关口下方 图2. 8月官方PMI新订单和新出口订单指数大幅下滑 图3. 8月生产指数大幅下降 图4. 企业继续去库存 图5. 工业品价格通缩压力显著 图6. 8月制造业就业人数继续下滑 8月财新制造业PMI终值47.3，略高于初值47.1，但仍低于前值47.8。与官方制造业PMI相比，财新制造业PMI依旧差很多，但二者趋势是一致的，我们认为两者的差异依然主要源于统计样本的差异，而非官方为稳定市场预期从而进行数据“微调”。官方制造业PMI样本主要以大型企业为主，是政府稳增长政策刺激的最先受益者，而汇丰制造业PMI的统计样本以中小型企业和外贸企业为主，受刺激政策的影响要远远滞后，在经济低迷时受到的冲击也最大，因此二者数据 4 表现差异，这也反映出实体经济依旧疲弱的现实。 从中观高频数据来看，主要工业品价格8月上旬短暂企稳反弹后，自8月中旬起再度呈现疲弱态势，除玻璃价格持续上涨，铜价和PTA价格低位震荡外，其他诸如动力煤、水泥、铝、螺纹钢、橡胶和塑料等工业品的价格持续走低，这种趋势在9月初延续，表明实体经济需求依然十分疲弱，尚未出现改善迹象。此外，六大发电集团日均耗煤量及同比增长在8月初冲高后迅速回落，也表明8月中下旬经济形势再度转差。 图7. 8月下旬动力煤价格再度走低 图8. 8月下旬铁矿石价格小幅下跌 图9. 8月下旬铜价先跌后涨 图10. 8月下旬铝价继续下跌 图11. 8月下旬螺纹钢价格再度下行 图12. 8月下旬PTA价格快速下跌后迅速反弹 5 图13.8月下旬塑料价格继续下跌 图14. 8月下旬橡胶价格继续下跌 图15. 8月下旬玻璃价格继续上涨 图16. 8月下旬水泥价格继续下跌 图17. 8月下旬六大发电集团日均耗煤量继续回落 图18. 8月下旬耗煤量同比增速继续回落 对于国内经济形势，我们仍坚持此前观点，即目前需求依然十分低迷，股市持续动荡下跌以及人民币贬值预期也给消费者情绪带来了冲击，而且新一轮政府稳增长政策的效果也有一定的时滞性，因此8月经济仍在继续下行。但是考虑到去年8月起受财政支出锐减的影响，经济下行加速，预计低基数效应将会对数据形成一定的支撑，因此9月中旬即将公布的诸如投资、消费和工业产出等重要经济数据的同比增速可能不会太差。 面对经济下行压力，政府通过不同的场合多次表明稳增长的决心， 6 财政货币齐宽松，为经济企稳提供助力。继此前央行降准降息，李克强总理特别召开国务院专题会议研究国际经济金融形势新变化对我国经济的影响和对策后，财政部长楼继伟在上周举行的G20峰会上表示，今年财政支出的速度应该在10%左右，高于年初制定的目标7.3%，扫清了市场对下半年财政支出减速的担忧。在央行货币政策宽松和政府财政政策加码的支持下，我们仍认为短期经济下行的趋势会被遏止，不会出现失速下滑的情况，经济企稳仍可期。 本周二将公布8月对外贸易数据，目前市场预期8月出口同比下降4.2%，前值-8.3%，进口同比下降6.6%，前值-8.1%，贸易盈余497亿美元，前值430亿美元。周四将公布CPI和PPI数据，目前市场预期8月CPI同比增长1.8%。前值1.6%，预期8月PPI同比下降5.4%，与前值持平。 海外方面，上周四欧洲央行会议将经济增长前景和通胀预期普遍下调，且欧洲央行行长德拉吉在会后的新闻发布会上表示，影响欧元区增长和通胀的下行风险重新抬头，若全球市场暴跌持续拖累经济增长和通胀目标，欧洲央行可能扩大经济刺激政策，并强调欧洲央行有决心和能力在必要时动用职责范围内的一切政策工具，尤其是资产购买计划。欧洲央行可以通过调整计划的规模、构成和持续时间，使其具有充分的灵活性。此言一出，市场对欧洲央行扩大QE规模的预期急速升温，欧元应声大跌，美元受间接支持上扬，成功站上96关口。 除欧洲央行会议外，上周公布的非农数据更是万众瞩目，但是结果令人比较尴尬，非农和失业率数据两极分化，让投资者有些无所适从。数据显示，8月美国新增非农就业仅17.3万人，远低于市场预期值22.0万，前值由21.5万上修至24.5万，8月失业率从5.3%大幅降至5.1%，为2008年4月以来最低，接近美联储认定的完全就业状态时的失业率水平5.0%，但劳动参与率维持在1977年10以来的低位62.2%水平，令失业率的下降打了个折扣。数据公布后美元先跌后涨， 7 而后再从高位回落。 目前距离9月16-17日美联储FOMC会议仅剩一周的时间，根据彭博调查的数据，目前经济学家对美联储9月加息的预期仅为30%，而CFTC数据也显示最近两周美元多头持续离场，表明投资者也并不押注9月加息，整体市场氛围并不支持美元短期上扬。考虑到大宗商品尤其是原油价格近期持续走低，全球经济体均面临通缩压力，对通胀低位运行以及全球经济增速放缓的担忧恐令美联储难以决心在9月启动加息进程，我们仍认为美联储将选择在12月首次加息。在下周FOMC会议前夕，预计投资者情绪将更加谨慎，美元指数料将震荡略偏空。 2. 海外经济观察  美国： 经济数据 实际值 前值 去年同期 芝加哥PMI 2015/08 54.4 54.7 64.3 达拉斯联储制造业产出指数 2015/08 -0.8 -1.9 7.4 上周ICSC-高盛连锁店销售年率(%) 2015/08 1.9 2 4.8 上周ICSC-高盛连锁店销售环比(%) 2015/08 -0.1 0 0 上周红皮书商业零售销售年率(%) 2015/08 1.3 1.7 4.9 MBA再融资指数(1990年3月16日=100) 2015/08 1,902.40 1,629.30 1,415.80 MBA购买指数(1990年3月16日=100) 2015/08 206.9 198.7 165.8 ADP就业人数:环比:季调(%) 2015/08 0.2 0.1 0.2 企业:每小时产量(修正):同比(%) 2015/06 0.6 0.4 1 非农企业单位劳工成本:折年率(修正)(%) 2015/06 -1.4 2.6 -3.5 非农企业:每小时产量:折年率(修正)(%) 2015/06 3.3 -1.1 2.8 全部制造业:新增订单(百万美元) 2015/07 468,295.00 510,706.00 543,697.00 全部制造业:新增订单:环比(%) 2015/07 -8.3 8.9 2 8 MBA30年期抵押贷款固定利率(%) 2015/09 3.9 3.8 4.1 挑战者企业裁员人数 2015/08 41,186.00 105,696.00 40,010.00 当周初次申请失业金人数:季调(人) 2015/08 282,000.00 270,000.00 304,000.00 商品和服务贸易差额:季调(百万美元) 2015/07 -41,863.00 -45,205.00 -41,411.00 持续领取失业金人数:季调(人) 2015/08 2,257,000.00 2,266,000.00 2,478,000.00 商品进口额(百万美元) 2015/07 192,655.50 195,933.50 204,252.90 商品出口额(百万美元) 2015/07 124,171.50 130,994.30 133,490.70 失业率:季调(%) 2015/08 5.1 5.3 6.1 新增非农就业人数:季调(千人) 2015/08 173 245 213 制造业平均周工时:季调(小时) 2015/08 41.8 41.8 42 制造业新增就业人数:季调(千人) 2015/08 -17 12 14 制造业平均时薪:环比(%) 2015/08 0.2 0.2 0.2 9  欧元区： 国家 经济指标 实际值 前值 去年同期 欧盟 欧元区:制造业PMI 2015/08 52.3 52.4 50.7 欧盟 欧元区:失业率:季调(%) 2015/07 10.9 11.1 11.6 欧盟 欧盟:失业率(%) 2015/07 9.5 9.5 10.