携手MV公司，进军3D摄像头产业

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 近期，欧菲光发布公告：与以色列3D算法公司Mantis Vision Ltd.（以下简称“MV 公司”）达成战略合作伙伴关系，双方将在3D成像及相关技术和应用等领域开展广泛的合作与布局。 一、 二、分析与判断  MV公司是全球领先的3D成像解决方案供应商，编码结构光技术优势凸显 1、MV公司研发了包括底层硬件、算法、软件系统和应用程序等在内的端对端3D成像方案，拥有编码结构光（Coded Structure Light）方面的核心知识产权体系，其产品可应用于计算摄影、手势识别、室内地图导航、对象模型化、虚拟现实、面部运动跟踪和3D视频等方面。MV的编码结构光技术优势在于信噪比高、分辨率高、影像品质高、尺寸小、可拓展性强、计算效率高、计算速度快、局域计算，可以实现实时3D内传输及再现。 2、我们认为，MV在3D成像领域拥有领先的技术，结构光技术竞争优势明显。  与MV合作技术互补性强，协同效应明显，将加速3D摄像头产业化 1、公司将携手MV共同设计、研发、生产、推广3D摄像头（包括近红外激光源、红外摄像头及RGB摄像头等），公司负责硬件系统设计及量产，MV提供3D建模、算法及校对测试，产品包括手机前置与后置3D摄像头、通用消费电子用3D摄像头、专业3D摄像头等，产品拟应用于智能手机/其他移动终端、VR/AR/MR产品、机器人、3D扫描仪、专业3D摄影机等。 2、我们认为，MV是公司控股股东的战略投资公司，双方合作符合公司战略，前瞻性强、意义重大，将协助公司引入全球领先的3D成像算法技术、迅速抢占市场份额、提升市场竞争力和产业地位，推动公司从传统模组生产商向子系统设计和制造企业转型，进而促进编码结构光技术在智能手机、虚拟现实、机器人、工业自动化等领域的商业化。  3D摄像头有望成为下一代人与机器的自然交互工具 1、英特尔于2014年初推出了首款集成3D深度和2D镜头模块的RealSense 3D摄像头，可用于精准的手势识别、面部特征识别。根据国际电子商情网的消息，苹果将为iPhone 8搭载一颗前置3D摄像头（集成IR红外发射和接收模板）。 2、我们认为，3D摄像头作为下一代人与机器的自然交互工具，将帮助机器理解人的动作和表情。苹果在3D摄像头方面的率先应用将引领其他手机厂商跟进，推动3D摄像头形成完整的产业生态。 二、 三、盈利预测与投资建议 公司拥有垂直一体化的产业链布局、优质客户、持续技术创新、高效执行力等竞争优势，指纹识别、双摄像头、OLED产业发展机遇为公司消费电子业务打开新的成长空间。随着汽车智能化程度的逐步提升，公司前瞻布局的智能网联汽车领域，有望打造成为消费电子之后的下一个增长极。我们认为公司仍具备快速增长的潜力，看好公司的发展前景。 [Table_Invest] 强烈推荐 维持评级 合理估值： 49.35—56.40元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2017-3-01 收盘价（元） 33.05 近12个月最高/最低（元） 39.63/19.8 总股本（百万股） 1,086 流通股本（百万股） 1,028 流通股比例（%） 94.63 总市值（亿元） 359 流通市值（亿元) 340 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 0%19%37%56%74%93%16/316/616/916/12欧菲光沪深300 [Table_Author] 分析师：郑平 执业证号： S0100516050001 电话： (8610)8512 7506 邮箱： zhengping@mszq.com 研究助理：胡独巍 执业证号： S0100116080101 电话： (8610)8512 7506 邮箱： huduwei@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.《欧菲光(002456)公司点评：拟收购索尼在华生产基地，加码摄像头业务》20161108 2.《欧菲光(002456)公司点评：增发完成，汽车电子业务加速推进》20161110 3.《欧菲光(002456)公司点评：大股东和高管继续增持，发展前景向好》20170104 [Table_Title] 欧菲光（002456） 公司研究/简评报告 携手MV公司，进军3D摄像头产业 简评报告/电子元器件 2017年03月02日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 欧菲光（002456） [Table_Summary] 考虑增发摊薄和收购索尼华南的影响，预计2016～2018年备考EPS为0.71、1.41、1.98元，维持公司“强烈推荐”评级。基于公司业绩增长的弹性，给予公司2017年35～40倍PE，未来6个月的合理估值为49.35元～56.40元。 三、 四、风险提示： 1、行业竞争加剧；2、行业景气度下滑；3、新业务进展不及预期。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入（百万元） 18,498 26,748 45,707 59,720 增长率（%） -5.1% 44.6% 70.9% 30.7% 归属母公司股东净利润（百万元） 478 736 1,531 2,146 增长率（%） -29.8% 53.9% 107.9% 40.1% 每股收益（元） 0.46 0.71 1.41 1.98 PE（现价） 71.2 46.5 23.4 16.7 PB 5.6 4.1 3.5 2.9 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 欧菲光（002456） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2015 2016E 2017E 2018E 主要财务指标 2015 2016E 2017E 2018E 营业总收入 18,498 26,748 45,707 59,720 成长能力 营业成本 16,122 23,853 40,877 53,433 营业收入增长率 -5.1% 44.6% 70.9% 30.7% 营业税金及附加 42 52 94 121 EBIT增长率 -10.2% -7.8% 103.8% 39.7% 销售费用 136 193 320 358 净利润增长率 -29.8% 53.9% 107.9% 40.1% 管理费用 1,271 1,795 2,674 3,374 盈利能力 EBIT 927 855 1,742 2,434 毛利率 12.8% 10.8% 10.6% 10.5% 财务费用 426 113 113 113 净利润率 2.6% 2.8% 3.4% 3.6% 资产减值损失 59 12 10 8 总资产收益率ROA 3.0% 3.9% 5.9% 6.8% 投资收益 4 5 5 5 净资产收益率ROE 7.9% 8.4% 14.8% 17.2% 营业利润 446 735 1,624 2,318 偿债能力 营业外收支 84 113 116 129 流动比率 1.4 1.7 1.5 1.5 利润总额 530 835 1,726 2,416 速动比率 1.0 1.2 1.0 1.0 所得税 51 99 194 270 现金比率 0.2 0.4 0.2 0.2 净利润 478 736 1,531 2,146 资产负债率 0.6 0.5 0.6 0.6 归属于母公司净利润 478 736 1,531 2,146 经营效率 EBITDA 1,447 1,332 2,286 3,033 应收账款周转天数 81.7 71.0 74.5 73.3 存货周转天数 70.4 63.8 66.0 65.3 资产负债表（百万元） 2015 2016E 2017E 2018E 总资产周转率 1.2 1.5 2.1 2.1 货币资金 1669 2959 2196 2799 每股指标（元） 应收账款及票据 5289 5550 9987 12897 每股收益 0.46 0.71 1.41 1.98 预付款项 35 92 135 186 每股净资产 5.86 8.12 9.53 11.51 存货 3296 4170 7394 9558 每股经营现金流 0.57 1.24 (0.06) 1.19 其他流动资产 295 295 295 295 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动资产合计 10668 13187 20223 26020 估值分析 长期股权投资 35 35 35 35 PE 71.2 46.5 23.4 16.7 固定资产 3887 4393 4852 5326 PB 5.6 4.1 3.5 2.9 无形资产 1003 1014 1115 1186 EV/EBITDA 2,483.3 2,694.4 1,570.5 1,183.8 非流动资产合计 5399 5513 5653 5726 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 资产合计 16068 18700 25876 31746 短期借款 1499 0 0 0 现金流量表（百万元） 2015 2016E 2017E 2018E 应付账款及票据 5509 6685 11962 15416 净利润 478 736 1,531 2,146 其他流动负债 70 70 70 70 折旧和摊销 579 489 554 607 流动负债合计 7695 7547 13192 16916 营运资金变动 (693) 115 (2,160) (1,474) 长期借款 600 600 600 600 经营活动现金流 585 1,349 (69) 1,288 其他长期负债 1733 1733 1733 1733 资本开支 1,164 495 586 577 非流动负债合计 2333 2333 2333 2333 投资 (121) 0 0 0 负债合计 10028 9880 15525 19249 投资活动现金