化工/化学制品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 彤程新材（603650.SH） 2020年05月29日 投资评级：买入（维持） 日期 2020/5/29 当前股价(元) 17.19 一年最高最低(元) 29.10/14.20 总市值(亿元) 100.73 流通市值(亿元) 22.59 总股本(亿股) 5.86 流通股本(亿股) 1.31 近3个月换手率(%) 177.48 股价走势图 数据来源：贝格数据 《公司信息更新报告-一季度业绩下滑38%，静待下游汽车消费复苏》-2020.4.30 《公司信息更新报告-彤程精细计提拖累2019年业绩，新材料项目打开未来成长空间》-2020.4.28 《公司首次覆盖报告-国内特种橡胶助剂龙头，新材料布局静待花开》-2020.2.21 携手巴斯夫进军可降解材料，汽车复苏带动主业回暖 ——公司信息更新报告 金益腾（分析师） 吉金（联系人） 龚道琳（联系人） jinyiteng@kysec.cn 证书编号：S0790520020002 jijin@kysec.cn 证书编号：S0790120030003 gongdaolin@kysec.cn 证书编号：S0790120010015 ⚫ 携手巴斯夫进军可降解材料，汽车复苏带动主业回暖，维持公司“买入”评级 据公司公众号“彤程新材”，2020年5月28日，公司与巴斯夫签署了一项联合协议，授权公司根据巴斯夫高质量标准生产和销售经认证可堆肥脂肪-芳香族共聚酯（PBAT）。为此，公司将在上海建造一座年产6万吨的PBAT工厂，该工厂将使用巴斯夫的工艺技术，出产的原材料将部分交由巴斯夫作为ecoflex产品销售。我们预测公司2020-2022年归母净利润为4.20、4.98、5.94亿元，EPS分别为0.72、0.85、1.01元/股，当前股价对应2020-2022年PE为24.0、20.2、17.0倍。公司携手全球化工巨头布局可降解材料，打开未来成长空间；随着下游汽车消费复苏，公司主业轮胎用橡胶助剂需求回暖，维持“买入”评级。 ⚫ 可降解塑料迎来发展契机，公司6万吨PBAT预计2022Q2投产 PBAT是目前生物降解塑料中市场应用最好的降解材料之一。据IHS Markit数据，2018年全球生物降解塑料需求量为36万吨，2023年将增长至55万吨，年均复合增长率达8.85%。我国PBAT市场早期由于价格、消费习惯等因素限制了下游推广程度，但随“限塑”“禁塑”令的升级和PBAT成本降低、质量提高，国内需求空间将迎来快速增长。公司2020年4月28日公告，拟投资6.23亿元建设10万吨/年可生物降解材料项目（一期），预计于2022年第二季度建成投产，可年产6万吨PBAT可降解材料，并兼产可生物降解材料PBS，以及0.1万吨/年BPE小批量生产装置。我们认为，此次与巴斯夫合作有利于公司开拓市场，保障未来可降解材料产能的消化。 ⚫ 国内汽车产销复苏明显，有望带动轮胎用橡胶助剂需求回暖 2020年4月28日，发改委等11部门发文稳定和扩大汽车消费，包括鼓励汽车消费信贷、延长还款期限等措施。中国汽车工业协会数据显示，4月汽车产销分别完成210.2万辆和207万辆，环比增长46.6%和43.5%，同比增长2.3%和4.4%。公司作为国内特种橡胶助剂龙头，将显著受益于下游汽车行业带动的需求回暖。 ⚫ 风险提示：原材料价格波动，行业竞争加剧，下游需求低迷等 财务摘要和估值指标 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 2,175 2,208 2,355 2,517 2,732 YOY(%) 14.4 1.5 6.7 6.9 8.5 归母净利润(百万元) 412 331 420 498 594 YOY(%) 30.9 -19.8 27.1 18.5 19.3 毛利率(%) 36.2 34.7 32.1 34.1 34.4 净利率(%) 19.0 15.0 17.8 19.8 21.7 ROE(%) 17.8 13.3 14.4 14.6 14.8 EPS(摊薄/元) 0.70 0.56 0.72 0.85 1.01 P/E(倍) 24.4 30.5 24.0 20.2 17.0 P/B(倍) 4.4 4.5 3.8 3.2 2.7 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -60%-40%-20%0%20%40%2019-052019-092020-012020-05彤程新材沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 2206 1913 3120 3363 3226 营业收入 2175 2208 2355 2517 2732 现金 1154 696 1973 1926 2228 营业成本 1387 1442 1600 1660 1794 应收票据及应收账款 831 537 809 1063 629 营业税金及附加 10 8 9 9 10 其他应收款 26 5 32 6 37 营业费用 93 98 102 110 119 预付账款 33 20 40 22 46 管理费用 116 133 134 147 157 存货 153 197 151 230 170 研发费用 93 90 96 103 111 其他流动资产 8 458 116 116 116 财务费用 -9 3 53 48 3 非流动资产 962 2180 2174 2167 2169 资产减值损失 -1 -122 -2 -3 -3 长期投资 34 1314 1314 1314 1314 其他收益 9 8 8 8 8 固定资产 387 370 384 390 397 公允价值变动收益 -1 18 4 6 7 无形资产 205 123 125 130 137 投资净收益 0 24 90 100 110 其他非流动资产 335 372 351 332 321 资产处置收益 -0 -1 0 0 0 资产总计 3168 4093 5294 5530 5395 营业利润 494 364 467 556 666 流动负债 801 1651 2429 2190 1476 营业外收入 6 15 15 15 15 短期借款 339 1050 2000 1500 1000 营业外支出 3 1 1 1 1 应付票据及应付账款 330 469 317 547 360 利润总额 497 378 481 570 680 其他流动负债 132 132 112 143 116 所得税 85 58 74 87 104 非流动负债 58 26 42 34 38 净利润 412 320 407 483 576 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 -1 -10 -13 -16 -19 其他非流动负债 58 26 42 34 38 归母净利润 412 331 420 498 594 负债合计 859 1678 2472 2225 1515 EBITDA 531 488 581 671 754 少数股东权益 34 166 152 137 118 EPS(元) 0.70 0.56 0.72 0.85 1.01 股本 586 586 586 586 586 资本公积 826 686 686 686 686 主要财务比率 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 留存收益 836 968 1375 1857 2433 成长能力 归属母公司股东权益 2275 2250 2670 3169 3763 营业收入(%) 14.4 1.5 6.7 6.9 8.5 负债和股东权益 3168 4093 5294 5530 5395 营业利润(%) 26.3 -26.2 28.2 19.1 19.7 归属于母公司净利润(%) 30.9 -19.8 27.1 18.5 19.3 获利能力 毛利率(%) 36.2 34.7 32.1 34.1 34.4 净利率(%) 19.0 15.0 17.8 19.8 21.7 现金流量表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 17.8 13.3 14.4 14.6 14.8 经营活动现金流 352 419 329 443 752 ROIC(%) 15.3 10.8 9.7 11.2 12.3 净利润 412 320 407 483 576 偿债能力 折旧摊销 49 67 49 55 62 资产负债率(%) 27.1 41.0 46.7 40.2 28.1 财务费用 -9 3 53 48 3 净负债比率(%) -35.3 14.7 1.0 -12.9 -31.7 投资损失 -0 -24 -90 -100 -110 流动比率 2.8 1.2 1.3 1.5 2.2 营运资金变动 -114 6 -102 -29 225 速动比率 2.5 0.8 1.2 1.4 2.0 其他经营现金流 16 47 12 -14 -3 营运能力 投资活动现金流 -678 -1470 52 58 53 总资产周转率 0.9 0.6 0.5 0.5 0.5 资本支出 168 72 -22 1 -2 应收账款周转率 2.7 3.2 3.5 2.7 3.2 长期投资 -358 -1412 0 0 0 应付账款周转率 4.5 3.6 4.1 3.8 4.0 其他投资现金流 -868 -2810 30 59 51 每股指标(元) 筹资活动现金流 770 725 897 -548 -503 每股收益(最新摊薄) 0.70 0.56 0.72 0.85 1.01 短期借款 132 711 950 -500 -500 每股经营现金流(最新摊薄) 0.60 0.71 0.56 0.76 1.28 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 3.88 3.84 4.56 5.41 6.42 普通股增加 59 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 617 -140 0 0 0 P/E 24.4 30.5 24.0 20.2 17.0 其他筹资现金流 -37 154 -53 -48 -3 P/B 4.4 4.5 3.8 3.2 2.7 现金净增加额 465 -320 1277 -47 302 EV/EBITDA 17.5 21.5 17.5 14.4 11.7 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限