债市日评：2015年置换债额度略超预期，但下跌则是加仓机会

固定收益研究 Page 1 [Table_KeyInfo] 证券研究报告—动态报告/固定收益快评 宏观固收 债市日评 2015年08月28日 2015年臵换债额度略超预期，但下跌则是加仓机会 证券分析师： 董德志 021-60933158 dongdz@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100001 证券分析师： 赵婧 0755-22940745 zhaojing@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513080004 证券分析师： 魏玉敏 021-60933161 weiym@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980514080001 联系人： 柯聪伟 021-60933152 kecw@guosen.com.cn 联系人： 李智能 0755-22940456  利率品市场观察 周四10年期国债下行至3.4%以下，10年期国开也突破3.8%一线，债券市场暖意融融。周二开始，央行双降、SLO、公开市场逆回购利率下调以及一级口行招标认购火爆，投资者对长久期品种关注度持续上升。 而晚间消息，财政部部长楼继伟27日说，经全国人大、国务院批准，今年下达6000亿元新增地方政府债券和3.2万亿元地方政府债券臵换存量债务额度。第三批臵换债落地，而且总额度超过了一万亿。考虑到此前地方臵换债消息出台时均导致当天市场下跌，多数投资者仍担心地方政府债对其他利率品的挤出效应。 对于地方政府债对整体债券市场的影响我们此前探讨也较多，我们更倾向于，如果由于地方政府债供给的消息，周五现券出现下跌，那正是加仓的好时机。 截至8月27日，已公告的地方政府债发行情况如下，从臵换债来看，已经发行近1.5万亿。 表 1：新增债与臵换债 时间 新增债 一般 专项 臵换债 一般 专项 总规模 说明 2015/05 214 214 0 767 767 0 1341 山东地区没有说明发行额360亿的新增和臵换情况 2015/06 1616 1569 47 4909 4414 494 7342 四川、云南和海南没有说明发行额817亿的新增和臵换情况 2015/07 1044 913 131 4561 3519 1043 5605 2015/08 645 475 170 4035 2561 1474 4680 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 表 2：臵换债中公开发行与定向发行情况汇总 时间 臵换债 公开 定向 2015/05 767 767 0 2015/06 4909 3557 1351 2015/07 4561 3172 1390 2015/08 4035 2215 1820 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理  信用品市场观察 截至2015年8月27日，有13家水泥行业债券发行人发布中期财报，其中净利润增速同比为正的仅有1家，净利润为正但同比增速为负的有6家，亏损的有6家。 从行业产量上来看，15年前7月水泥产量同比增速均为负；从价格上来看，15年以来，水泥价格一路下跌，且环比跌幅一直没有缩窄的迹象，截至8月26日，全国水泥价格8月均值较7月均值已下跌3.1%，前期行业内的各种协同工作 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 并未见效。 但国内仍不断有新产能释放。今年7月国内新增熟料产能614.6万吨，为今年前7月最大值。 考虑到国内水泥行业产量不断下滑，利润下滑较快，但国内仍在释放新产能，未来行业整体盈利能力仍不容乐观，我们建议继续规避水泥行业个券。 图1：15年前7月水泥产量同比增速均为负 图2：15年8月水泥价格继续下跌 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 表 3：已公布2015年中报的水泥行业债券发行人财务数据整理 证券代码 证券简称 发行人中文简称 2014年中期净利润 2015年中期净利润 15年中期净利润同比增速 流动比率 速动比率 资产负债率 041562040.IB 15峨胜CP002 峨胜 1.85 1.15 -38% 173% 134% 27% 122203.SH 12海螺02 海螺水泥 61.43 47.41 -23% 114% 91% 32% 112189.SZ 12瑞泽债 海南瑞泽 0.14 -0.17 -223% 310% 282% 33% 101452019.IB 14红狮MTN002 红狮集团 7.94 4.58 -42% 72% 56% 62% 122188.SH 12华新03 华新水泥 6.22 1.46 -76% 75% 58% 59% 112115.SZ 12冀东03 冀东水泥 -3.29 -0.51 续亏 54% 45% 70% 041553055.IB 15宁建材CP001 宁夏建材 1.34 -0.30 -122% 89% 75% 46% 101455022.IB 14祁连山MTN001 祁连山 2.70 -0.65 -124% 70% 47% 52% 101454037.IB 14双马水泥MTN001 四川双马 0.94 -0.58 -161% 47% 38% 41% 1380054.IB 13天瑞水泥债 天瑞水泥 3.16 2.31 -27% 94% 84% 64% 1382298.IB 13新天山MTN1 天山股份 -0.22 -3.23 续亏 49% 40% 64% 112223.SZ 14江泥01 万年青 3.97 1.21 -70% 110% 94% 53% 101452021.IB 14中建西部MTN001 西部建设 0.24 0.55 131% 138% 133% 64% 资料来源：WIND，国信证券经济研究所  转债市场观察 1、格力转债：格力地产发布中报，由于处臵部分可供出售金融资产获得投资收益，今年上半年公司净利9.18亿元，同比增长5.84倍。营业收入为1.15亿元，同比下降86.74%，主要原因是，客户收楼减少，上半年结转销售面积下降。 受报告期内公司出售可供出售金融资产的影响，预计今年1-9月份净利润比上年同期相比有较大幅度的增长。  国债期货以及相关衍生品市场观察 5年期主力合约TF1512开于98.765，收于99.130，结算价99.075，最高99.190，最低98.750，涨幅0.36%，振幅0.45%，成交4647手，其中外盘2592手，内盘2055手，持仓量12753手。较前一交易日，合约收盘价上涨0.365元，结算价上涨0.305，成交量下降218手，持仓量增加136手。另外，10年期国债期货主力合约T1512上涨0.44%。 央行公开市场进行了1500亿元人民币7天期逆回购操作，中标利率下调15BP为2.35%，本周公开市场净投放600亿元。此外，央行周三以利率招标方式开展了1400亿元SLO投放流动性，加权平均中标利率为2.3%。外围环境看，全球市场恐慌情绪出现缓解，人民币跌势趋缓，内部环境股市依然不稳，在资金面改善的情况下，债市作为安全资产仍整-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0009-0309-0709-1110-0310-0710-1111-0311-0711-1112-0312-0712-1113-0313-0713-1114-0314-0714-1115-0315-07产量:水泥:当月同比50.0060.0070.0080.0090.00100.00110.00120.00130.00140.0011-1012-0112-0412-0712-1013-0113-0413-0713-1014-0114-0414-0714-1015-0115-0415-07水泥价格指数:全国:月 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 体向好，现券收益率普遍下行，国债中活跃券15付息国债16下行2BP、15附息国债05下行4.5BP，国开债中活跃券15国开10下行2BP。一级市场方面，中国进出口银行上午招标的一年和10年期固息增发债，中标收益率分别为2.7180%和3.7952%，基本符合预期。国债期货全面上涨，5年主力合约上涨0.36%，对应收益率下行6BP，10年主力合约上涨0.44%，对应收益率下行5BP。 图 3：各合约行情一览 资料来源：WIND、国信证券研究所整理 图 4：各合约对应CTD券一览 资料来源：WIND、国信证券研究所整理 图 5：TF1512的机构持仓变动 资料来源：WIND、国信证券研究所整理 合约开盘最高最低结算涨跌涨跌幅振幅外盘内盘成交量(手)简评TF150997.20098.61097.17097.5650.5300.55%1.48%635257892TF151298.76599.19098.75099.0750.3600.36%0.45%259220554647TF160398.99599.14098.85599.0750.2050.21%0.29%234182416T150997.75097.79596.41096.7450.4200.44%1.44%165121286T151296.08596.44596.00596.3250.4200.44%0.46%197415813555T160396.10096.45096.10096.3500.2450.25%0.36%1411082495年国债期货和10年国债期货均大幅上涨合约成交量（亿）当日YTM前一交易日YTM变动幅度(bp)当日期货对应收益率前一交易日期货对应收益率变动幅度（bp）当日IRR当日基差简评150014.IB78.33.43003.4650-3.503.40833.4753-6.718.4658%-0.1304130008.IB3.03.25053.2600-0.953.23673.3093-7.263.7466%-0.0588140006.IB0.33.26003.3179-5.793.29523.3375-4.233.7245%0.1812130011.IB0.33.50573.50500.073.49223.5482-5.596.1675%-0.0902130011.IB0.33.50573.50500.073.56683.6199-5.312.2991%0.4080130011.IB0.33.50573.50500.073.57453.6153-4.072.5437%0.4595现券收益率和期货对应收益率均下行排名买方会员多单持仓（手）变动卖方会员空单持仓（手）变动成交会员成交量（手）变动简评1新湖期货1,678-16中信建投2,26522一德期货724152招商期货97210国泰君安1,991423国泰君安698-4463五矿经易961-2永安期货1,30691鲁证期货5754764中信期货958-60中粮期货747-25海通期货4972915永安期货910-9财富期货6094中信期货402-2476鲁证期货8744和融期货53168东航期货370307安信期货61624海通期货485-105新湖期货3202828上海东证5383倍特期货485152广发期货314-6229华泰期货44232东海期货475-7北京首创31328510中信建投4219中信期货366-154华泰期货268-40前五汇总5,479-77前五汇总6,918515前五汇总2,89689前十汇总8,370-5前十汇总9,260469前十汇总4,48124空头净开仓