债市日评：关注5年国债的超跌机会，推荐期债增陡策略

请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧 固定收益研究 Page 1 12[Table_KeyInfo] 证券研究报告—动态报告/固定收益快评 固定收益 债市日评 2017年10月24日 关注5年国债的超跌机会，推荐期债增陡策略 证券分析师： 董德志 021-60933158 dongdz@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100001 证券分析师： 赵婧 0755-22940745 zhaojing@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513080004 证券分析师： 柯聪伟 021-60933152 kecw@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980516080004 证券分析师： 李智能 0755-22940456 lizn@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980516060001  利率品市场观察 本周一债市收涨，但当天成交依然稀少，涨幅有限。从上周四三季度经济数据公布后，债市处于低位震荡态势，170215在4.3%附近波动，170018在3.72%附近波动。 最近一个月，5年期国债与其他期限国债利差处于低位，比如10-5目前的利差水平已经创2006年以来新低，我们建议关注5年期国债的超跌机会，期债跨品种策略推荐增陡策略。 5年国债与10年国债利差出现倒挂，主要是两方面原因。一是9月18日5年期特别国债发行，投资者博弈期债正套机会，5年期国债下跌更多。二是9月下旬以来，债券情绪偏弱，5年品种流动性弱于10年，在市场不好的时候买盘也较少。 但考虑到以下三方面的原因，我们建议关注5年期品种的超跌机会。一是目前5年期品种与10年期品种利差已经在历史低位，利差进一步下探的概率较低；二是虽然年内5年期品种的供给量仍较大，但随着债市情绪的好转，发行量对5年品种的负面压制将减轻；三是上周以来，期债5年表现略好于10年，上周TF1712 合约对应收益率上行约 6BP，T1712合约对应收益率上行约 7BP，套利投资者已经开始关注这一价值洼地。 具体到期债跨品种策略上，我们的曲线增陡策略是多 2手TF1712+空1手T1712。 图1：国债10-5年利差 图2：国债5-1年利差 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理  信用品市场观察 （1）公募信用债收益率指数变动情况 上周（10月16日至10月20日）整体公募信用债收益率较上上周上行2.9BP至5.41%。其中AAA级上行4.4BP-20.00.020.040.060.080.0100.0120.0单位：BP10-5年利差走势10-5年-50.00.050.0100.0150.0200.0单位：BP5-1年利差走势5-1年 请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野 本土智慧 Page 2 至5.02%；AA+级上行2.2BP至5.65%；AA级上行0.2BP至5.9%。 期限方面，AAA级1年以内期限收益率下行1.6BP至4.57%，5-10年期限收益率上行2.1BP至5.12%，AAA级收益率曲线变陡；AA+级1年以内期限收益率下行6.5BP至5.43%，5-10年期限收益率上行0.7BP至5.87%，AA+级收益率曲线变陡；AA评级1年期限内收益率上行1.0BP至6.09%，5-10年期限收益率上行0.5BP至6.15%，AA级收益率曲线变平。 行业方面，AAA级煤炭债、钢铁债、房地产债收益率分别上行4.0、1.5、7.8BP；AA+级煤炭债、钢铁债收益率分别下行0.3、5.1BP，房地产债收益率上行6.2BP；AA级煤炭债、钢铁债收益率分别下行2.5、6.8BP，房地产债收益率上行2.6BP。 表1：公募信用债收益率指数变动情况 2017-10-13 2017-10-20 收益率变动（BP） 整体公募信用债收益率（%） 5.38 5.41 2.9 整体:AAA（%） 4.97 5.02 4.4 整体:AA+（%） 5.63 5.65 2.2 整体:AA（%） 5.95 5.95 0.2 资料来源: WIND，国信证券经济研究所整理 （2）发行人负面新闻整理 表2：债券发行人负面新闻整理 发行人简称 发生日期 事件类型 相关债券 绵阳科发 2017/10/20 2017年前三季度累计新增借款超过上年末净资产40% 14绵阳科发PPN003等 登封城投 2017/10/19 当年累计新增借款超过上年末净资产20% 14登封债等 乌房集团 2017/10/10 2017年新增借款超过上年末净资产200% 14乌房债 资料来源: WIND，国信证券经济研究所整理  转债市场观察 1、海印转债：公司拟以2017年非公开发行公司债券的募集资金中的1.8亿元向全资子公司上海海印商业管理公司进行增资；同时拟以2017年非公开发行公司债券的募集资金1.8亿元向全资子公司友利玩具增资。 2、17山高EB：为确保济南至青岛高速公路改扩建工程单幅双向通行期间道路畅通，对济青高速公路通行车辆实施限行交通管制措施。公司将对济青高速实行交通管制措施后的车流量和通行费收入变化进行监测。 3、一级市场：（1）梦百合拟公开发行可转换债券，规模不超过6亿元；（2）奇精机械、凯中精密公开发行可转换公司债券申请材料获中国证监会受理；（3）西宁特殊钢集团有限责任公司拟以所持西宁特钢为标的非公开发行可交换债券，规模10亿，主承为海通证券。  国债期货以及相关衍生品市场观察 10年期国债期货主力合约T1712开于94.060，收于94.160，结算价94.150，最高94.205，最低93.935，涨幅0.01%，振幅0.29%，成交32747手，其中外盘16769手，内盘15978手，持仓量69980手。较前一交易日，合约收盘价上涨0.08，结算价持平，成交量上升314手，持仓量上升792手；5年期国债期货主力合约TF1712与上一交易日持平。 今日央行公告称，为对冲税期高峰、政府债券发行缴款和央行逆回购到期等因素，维护银行体系流动性基本稳定，今日进行了1100亿7天和900亿14天逆回购操作，考虑到今日有600亿逆回购到期，今日公开市场操作净投放1400亿元。资金面方面，随着25日缴税期临近，尽管央行仍大额净投放，但资金面依然略有收敛。一级市场方面，农发行招标的3和5年期固息增发债，中标收益率分别为4.2996%和4.3749%，需求偏暖。二级市场方面，央行虽大额净投放，但流动性依然略有收敛，债市早盘出现下行，而在交易所资金面好转后，债市于午盘基本收回跌幅。综合来看，整体情绪依然不佳，国债期货低开震荡，涨跌不一。5、10年期国债期货主力合约收盘涨跌幅对应收益率均与上一交易日基本持平；10年期国债期货主力合约对应CTD券收益率也与上一交易日持平。 请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野 本土智慧 Page 3 图 3：各合约行情一览 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 图 4：各合约对应活跃CTD券一览 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 图 5：T1712的机构持仓变动 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 合约开盘最高最低结算涨跌涨跌幅振幅外盘内盘成交量(手)简评TF1712.CFE96.94097.03596.85096.9950.0000.00%0.19%5210515410364TF1803.CFE97.19097.31097.14097.2850.0200.02%0.17%103246349TF1806.CFE96.43097.35596.43096.890-0.110-0.11%0.95%202T1712.CFE94.06094.20593.93594.1500.0100.01%0.29%167691597832747T1803.CFE94.21094.36594.16094.305-0.010-0.01%0.22%428462890T1806.CFE94.50094.58094.45094.565-0.025-0.03%0.14%505国债期货低开震荡，涨跌不一合约成交量（亿）当日YTM前一交易日YTM变动幅度(bp)当日期货对应收益率前一交易日期货对应收益率变动幅度（bp）当日IRR当日BNOC简评1700003.IB28.93.7200————3.67413.6807-0.664.2744%-0.20291700003.IB28.93.7200————3.59333.6043-1.104.2554%-0.56491700003.IB28.93.7200————3.53173.5441-1.243.8871%-0.6959160017.IB0.03.80003.80000.003.77483.7855-1.074.1974%-0.1819160017.IB0.03.80003.80000.003.74023.7499-0.983.9911%-0.4289160017.IB0.03.80003.80000.003.69623.69160.474.0724%-0.7350主力期货合约对应收益率与上一交易日基本持平排名买方会员多单持仓（手）变动卖方会员空单持仓（手）变动成交会员成交量（手）变动简评1中信期货12,410-70中信期货11,552441海通期货6,8378772广发期货7,376307广发期货5,149154中信期货4,919-4803永安期货5,692-19国泰君安4,874-102国泰君安3,514-1644华泰期货3,130-372海通期货3,648229华泰期货3,0652105国投安信2,6721永安期货3,620-21招商期货3,046-1326国泰君安2,353344国金期货2,967224上海东证3,027-7117上海东证2,087-111宏源期货2,835-3冠通期货2,4571,3038申银万国2,048-336华泰期货2,611-73广发期货2,413-1619银河期货2,018231平安期货2,538211华闻期货2,26619410浙商期货2,0076银河期货2,363167申银万国2,114859前五汇总31,280-153前五汇总28,843701前五汇总21,381311前十汇总41,793-19前十汇总42,1571,227前十汇总33,6581,795多方主力净平仓、空方主力净开仓，主力成交量较上一交易日上升 请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野 本土智慧 Page 4 相关研究报告 《可交换私募债跟踪：私募EB每周跟踪》 ——2017-10-23 《债市日评：经济下行确认，建议调整加仓》 ——2017-10-20 《债市日评：2017年三季度债市回顾》 ——2017-10-19 《债市日评：物价平稳，等待经济增长数据》 ——2017-10-17 《可交换私募债跟踪：私募EB每周跟踪》 ——2017-10-17 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 买入 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 增持 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数±10%之间 卖出 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 超配 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数±10%之间 低配 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数10%以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅