固定收益研究 Page 1 j[Table_KeyInfo] 证券研究报告—动态报告/固定收益快评 宏观固收 债市日评 2016年07月28日 理财监管新规利好债券市场，情绪影响下跌是加仓机会 证券分析师： 董德志 021-60933158 dongdz@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100001 证券分析师： 赵婧 0755-22940745 zhaojing@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513080004 证券分析师： 魏玉敏 021-60933161 weiym@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980514080001 联系人： 柯聪伟 021-60933152 kecw@guosen.com.cn 证券分析师： 李智能 0755-22940456 lizn@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980516060001  利率品市场观察 周三有媒体报道《商业银行理财业务监督管理办法(征求意见稿)》(下称《征求意见稿》)已下发至银行，意味着自2014年12月以来搁臵的银行理财业务监管新规征求意见重启。据报道《征求意见稿》对银行理财业务监管重点包括： ①对银行理财业务分类管理，分为基础类理财业务和综合类理财业务； ②禁止发行分级产品； ③银行理财业务进行限制性投资，不得直接或间接投资于本行信贷资产及其受(收)益权，不得直接或间接投资于本行发行的理财产品，不得直接或间接投资于除货币市场基金和债券型基金之外的证券投资基金，不得直接或间接投资于境内上市公司公开或非公开发行或交易的股票及其受(收)益权，不得直接或间接投资于非上市企业股权及其受(收)益权。 ④杠杆控制，商业银行每只理财产品的总资产不得超过该理财产品净资产的140%。 ⑤集中度限制，实行“双十”比例限制，即要求“每只理财产品持有一家机构发行的所有证券市值不得超过该理财产品余额的10%；商业银行全部理财产品持有一家机构发行的证券市值，不得超过该证券市值的10%” ⑥去除通道，加强对银行理财产品对接资管类产品的监管。 ⑦严控期限错配 ，控制资金池理财业务 。 ⑧加强委外白名单制度。 ⑨计提风险准备金。 从以上监管重点来看，对于理财监管延续了一贯的思路，规范理财业务，推动理财向专业资管业务转型。理财资金投向方面，加强对非标和权益类产品的监管监管，对理财产品投资权益类和非标资产做了门槛要求，非标资产只能走信托通道。对理财投资非标和权益的限制，将促使理财资金进一步加强标准债券市场配臵。投资组合上关注投资的期限错配风险（严控资金池业务）、集中度风险及信用风险（实行“双十”比例）、加强杠杆控制（不超过140%的限制）。关于140%的限制来看，目前具体情况不知，银行理财自身不进行杠杆操作，委外部分虽有2-3倍杠杆但占比很低，如果是按照总体140%的比例考量不会超限，如果是按照单只产品考量影响预计也较小。 截至2016年3月末，我国商业银行理财资金余额为24.6万亿元。资金投向以存款、债券及货币市场工具为主，占比为74%；投向权益类资产（主要是定增、打新、两融收益权等等）的占比为8%；投向非标准化债权资产的占比为16%。理财产品已经成为债券市场重要的的参与者，对理财投资非标和权益的限制，将促使理财产品进一步加强债券市场配臵和操作。从长远来看， 近期金融监管的加强，进一步限制了金融创新和信用创造，利于长期利率下行。 今日受理财新规新闻影响，债券收益率小幅上行。由于近期债券收益率下行较多，市场已有较高累计涨幅，所以市场对 请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野 本土智慧 Page 2 于不确定事件较为敏感，但分析来看，理财管理新规征求意见整体对于债券市场利好，而且具体实行力度也尚未清晰，不确定性下担忧情绪引起的调整是加仓时机。  信用品市场观察 表 1：债券发行人负面新闻整理 发行人简称 发生日期 事件类型 相关债券 广州万力集团 2016-7-26 取消发行2016年度第一期中期票据 15万力MTN00 1、16万力MTN001 瓮福集团 2016-7-26 取消发行2016年度第一期短期融资券 16瓮福SCP001、16瓮福SCP002 大连建投 2016-7-27 延迟披露2016评级报告 15大连建投MTN001 海城城建 2016-7-25 延迟披露2016评级报告 11海城债 黑龙江中盟集团 2016-7-27 延迟披露2016评级报告 14中盟MTN00 1 毅昌股份 2016-7-27 上半年亏损7534.34万，同比盈转亏 12毅昌01 新疆新鑫矿业 2016-7-26 预期上半年亏损 15新鑫矿业MTN00 1等 桐城农商行 2016-7-26 董事长变更 15安徽桐城农商行CD002、15桐城农商二级 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理  转债市场观察 1、一级市场——中航资本：中航资本控股股份有限公司发行可转换公司债券有关事项获国务院国资委批复。本次公开发行可转换公司债券方案尚需公司股东大会审议通过，并需获得中国证券监督管理委员会等有关部门的核准后方可实施。 2、一级市场——长盈精密：控股股东新疆长盈粤富股权投资有限公司拟以所持本公司部分A 股股票及其孳息为标的，向《公司债券发行与交易管理办法》规定的不超过200人的合格投资者非公开发行可交换公司债券。  国债期货以及相关衍生品市场观察 5年期主力合约TF1609开于101.430，收于101.385，结算价101.390，最高101.490，最低101.345，跌幅0.06%，振幅0.14%，成交7581手，其中外盘3367手，内盘4214手，持仓量22524手。较前一交易日，合约收盘价下跌0.050，结算价下跌0.060，成交量上升812手，持仓量下降952手。另外，10年期国债期货主力合约T1609下跌0.09%。 今日央行公开市场进行1800亿元人民币七天期逆回购操作，考虑到今日750亿元逆回购到期，公开市场净投放1050亿。流动性重返宽松，资金价格自高位明显回落。一级市场方面，财政部招标的3年期固息国债，中标利率2.43%，基本符合此前2.44%的预测均值。二级市场方面，前期火爆的超长债交投热情下降，其他现券走势亦不温不火，现券收益率小幅上行1-2BP，国债期货小幅下跌，5年和10年国债期货跌幅均对应收益率上行1-2BP。 图 1：各合约行情一览 资料来源：WIND、国信证券研究所整理 合约开盘最高最低结算涨跌涨跌幅振幅外盘内盘成交量(手)简评TF1609.CFE101.430101.490101.345101.390-0.065-0.06%0.14%336742147581TF1612.CFE101.050101.095100.965100.995-0.060-0.06%0.13%449462911TF1703.CFE100.765100.765100.510100.665-0.230-0.23%0.25%613899T1609.CFE101.015101.070100.850100.910-0.095-0.09%0.22%7168812315291T1612.CFE100.470100.495100.300100.340-0.085-0.08%0.19%100712282235T1703.CFE100.080100.09099.93099.935-0.075-0.07%0.16%66921585年和10年国债期货均下跌 请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野 本土智慧 Page 3 图 2：各合约对应CTD券一览 资料来源：WIND、国信证券研究所整理 图 3：TF1609的机构持仓变动 资料来源：WIND、国信证券研究所整理 合约成交量（亿）当日YTM前一交易日YTM变动幅度(bp)当日期货对应收益率前一交易日期货对应收益率变动幅度（bp）当日IRR当日基差简评110015.IB4.32.65262.59006.262.71432.70171.271.6469%0.2873150002.IB2.52.68302.68000.302.82352.81081.271.4043%0.7190110015.IB4.32.65262.59006.262.96902.95281.621.1380%1.4767160006.IB27.72.79002.79000.002.84452.83041.410.6511%0.3254150023.IB17.12.84002.83500.502.95732.94611.120.5137%0.9465150023.IB17.12.84002.83500.503.00782.99721.060.8594%1.3511国债期货对应收益率和现券收益率均小幅上行排名买方会员多单持仓（手）变动卖方会员空单持仓（手）变动成交会员成交量（手）变动简评1平安期货3,628-301海通期货4,083-131光大期货1,7524252中信期货3,587-59中信建投3,683-97海通期货1,409-383永安期货1,402-24永安期货2,5670南华期货1,2982464国泰君安1,124-47鲁证期货1,819-182鲁证期货1,1522325南华期货1,026-3国泰君安1,541-251中信期货1,150136华泰期货85432宝城期货1,2820国泰君安726-1127广发期货775-17中信期货1,27711兴证期货6462828中粮期货748-20上海东证977-55华泰期货5821399英大期货7414兴业期货9530新湖期货58219610海通期货660-22宏源期货7704上海东亚56884前五汇总10,767-434前五汇总13,693-661前五汇总6,761878前十汇总14,545-457前十汇总18,952-701前十汇总9,8651,467多空双方主力均净平仓 请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野 本土智慧 Page 4 相关研究报告 《债市日评：预计7月CPI下至1.7%附近》 ——2016-07-27 《债市日评：缴税和分红导致的资金短期紧张不必过虑》 ——2016-07-27 《债市日评：莫担心幅度，方向趋势不改》 ——2016-07-24 《债市日评：超长债券：利率下降虽速，但并不失常》 ——2016-07-21 《债市日评：其实，“新八条”新规对债市影响并不大》 ——2016-07-20 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 买入 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 增持 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数±10%之间 卖出 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 超配 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数±10%之间 低配 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数10%以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的