华正新材调研纪要：国内优质覆铜板和高端复合材料供应商
证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 调研简报 华正新材 股票代码：603186.SH 华正新材调研纪要：国内优质覆铜板和高端复合材料供应商 事 项： 华正新材是国内优质覆铜板和高端复合材料供应商，我们近期拜访公司高管，整理出纪要供投资者参考。 目标价： - RMB 当前股价：38.98RMB 投资评级 推荐 评级变动 首次评级 主要内容 1.覆铜板格局以及公司业务情况？ 全球覆铜板产业主要集中在大陆，供给比较分散，公司国内市占率较低，2015年至2016年上半年最大的客户是景旺电子，收入占比不到5%。 2.公司覆铜板的产能和价格趋势？ 2016年公司覆铜板产能约800万张，通过技改等措施促使产能有所提升。公司产品线从0.1mm-3.2mm均有覆盖。价格方面，不同规格产品价格涨幅差别比较大，目前行业景气度仍较高，预计仍处在上涨通道。 3.覆铜板供应链上游的情况？ 覆铜板的上游成本包括三个部分：铜箔、玻纤材料和树脂，所占比例都是三成左右。（1）铜箔，从产业链了解信息来看，短期内产能很难提升，因此预计铜箔紧缺的现象会延续，但前期涨幅较大，后续将放缓；（2）玻纤布价格预计会有较大幅度的涨幅，14年到16年上半年行业竞争激烈，导致小规模的玻纤布厂关停，同时也有规模较大的玻纤布厂调整产品产出结构，玻纤布瓷窑产品转型，生产其他型号的玻璃纱，从而导致整体的玻纤布产出下降，2016年下半年开始出现了供应方面的短缺，由于玻纤布的生产设备投产周期比较长，而且短期内不会有新的产出，所以预计涨价能持续一段时间。 4.公司覆铜板的定价方式？ 公司定价方式是以成本加成定价+市场定价结合，针对不同的产品和客户定价策略有会差异。公司涨价策略比较保守，考虑到长期客户的稳定供应问题，针对公司战略客户与优质客户的涨价幅度和时间往往比其他客户滞后。公司自身定位在价格上是市场跟随者，近期行业内的一些主流覆铜板厂家上调了覆铜板价格，公司也同步提价。 5.热塑性蜂窝材料领域的发展状况? 热塑性蜂窝板目前主要用于新能源电动物流车厢体材料，投资规模较大，主要受生产线产能、设备技术特性等多方面因素影响，投资建设期较长。材料用在物流车厢体上主要优势在于环保、节能、轻量化、可回收性等，目前蜂窝板在我国仍处于起步阶段，国内还没有较大的竞争者。在该领域 证券分析师：郑震湘 执业编号：S0360516110001 电话：021-31217336 邮箱：zhengzhenxiang@hcyjs.com 联系人：张健 电话：021-31217336 邮箱：zhangjian@hcyjs.com 联系人：张劲骐 电话：021-31217336 邮箱：zhangjinqi@hcyjs.com 总股本(万股) 12,935 流通A股/B股(万股) 3,235/- 资产负债率(%) 64.5 每股净资产(元) 3.0 市盈率(倍) 123.47 市净率(倍) 14.44 12个月内最高/最低价 40.95/7.73 相关研究报告 公司基本数据 证券分析师 公司研究 印制电路板 2017年02月28日 华正新材调研简报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 我们拥有一些专利，而且蜂窝板行业对设备工艺、资金、技术等要求较高，所以行业整体上存在较高的进入门槛。 6.公司在热塑性蜂窝材料领域的产能情况? 根据公司公告的最新数据显示，公司热塑性蜂窝板2016年上半年预计年度产能在90万平方米左右，产品规格厚度从12到40mm均有覆盖。蜂窝板产能利用率目前还在不断提升，2014、2015年蜂窝板的销售额只有几千万，未来随着新能源车的发展，销售额还会继续扩大。 7.铜箔对去年公司产能有没有影响？ 面临当前PCB产业链遇到的铜箔供应紧张的局面，公司凭借多年来在市场上建立的良好信誉和市场形象、稳定的供应链关系，自上游铜箔供应商获取了能够满足日常生产需求的铜箔，基本上没有出现铜箔短缺影响开工率的问题，同时公司也通过技改等措施较好地进行了应对，降低了铜箔供应紧张对产能利用率的影响。 8.去年四季度为什么会计提5%的应收账款坏账准备？ 公司按照谨慎性原则对一年以内的应收账款余额按照既定的坏账计提政策5%计提坏账准备。 华正新材调研简报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 目 录 一、华正新材：国内优质覆铜板和高端复合材料供应商 ............................................................................................ 5 二、覆铜板行业基本情况 ........................................................................................................................................... 7 1.覆铜板产业链概况及供需情况 .......................................................................................................................... 7 2.覆铜板行业全球竞争格局 ................................................................................................................................. 7 3.行业发展趋势.................................................................................................................................................... 8 4.行业技术特点及发展方向 ................................................................................................................................. 9 三、树脂基复合材料行业基本情况 ........................................................................................................................... 10 四、调研纪要 ............................................................................................................................................................ 11 华正新材调研简报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 图表目录 图表 1 华正新材发行人股权结构 ............................................................................................................................. 5 图表 2 华正新材首次公开发行后股东结构 .............................................................................................................. 5 图表 3 华正新材近3年收入规模变化 ..................................................................................................................... 5 图表 4 2016年上半年华正新材收入产品结构 ......................................................................................................... 5 图表 5 2016H1前五名客户的销售情况 ................................................................................................................... 6 图表 6 覆铜板主要品种分类 .................................................................................................................................... 7 图表 7 中国大陆2011-2015年覆铜板产品产量构成 ............................................................................................... 7 图表 8 国内覆铜板行业主要企业 ............................................................................................................................. 8 图表 9 树脂基复合材料主要品种分类 .................................................................................................................... 10 图表10 中国大陆2011-2015树脂基复合材料产量 ............................................................................................... 10 华正新材调研简报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 一、华正新材：国内优质覆铜板和高端复合材料供应商 浙江华正新材料股份有限公司成立于2003年，华立集团是其控股股东。华正新材是中国最早的专业生产FR4覆铜板厂商之一。公司现有2个生产基地，月产能超100万平米，新生产基地正在筹备建设中，预计2017年投产，届时将新增高端覆铜板产能每月50万平米。 图表 1 华正新材发行人股权结构 图表 2 华正新材首次公开发行后股东结构 资料来源：公司公告，华创证券 资料来源：公司公告，华创证券 公司主要从事覆铜板、绝缘材料和热塑性蜂窝板等复合材料及制品的设计、研发、生产及销售，产品广泛应用于计算机、通信、电工电气、仪器仪表、消费类电子、交通物流等终端市场。 图表 3 华正新材近3年收入规模变化 图表 4 2016年上半年华正新材收入产品结构 资料来源：公司公告，华创证券 资料来源：公司公告，华创证券 公司
