投资十虑 投资犹如修行。修行有十诫，投资亦有十虑。回顾过去的投资之路，我整理投资阶段性心得如下：包括投资于变化、投资的进退取舍、投资中“道”与“术”的辩证关系等等...漫谈随笔，权作茶余饭后的“作料”。虽说大悟无言，但内便他日检索查看、知足常乐，外飨方家和投资人，也不失为一种探索研究的乐趣。 投资于变化，眼光现高下 世界上唯一不变的是变化，但变化有不同的表现形式，对应不同的投资方式：受宏观经济周期性变化的影响，周期股的股价呈现周期波动;成长股的盈利在一定阶段呈现出爆发式增长，估值、股价也有阶段性上涨;不同于这种常见的季度、年度变化，超高频、超低频的变化更有意思，超高频变化往往与基本面无关，更多反映的是人心、市场微观结构的变化，是高频算法交易的战场;超低频变化往往为社会变迁、人口结构变化所驱动，最近的两个例子是中国过去十年的房地产市场和未来十年的医药市场。不同的变化有不同的驱动因素，有不同的投资模式，也决定了不同的投资周期。 知进退、有取舍，加减结合 尺有所短寸有所长，每个投资者都有自己的能力圈;但市场整体变化是多种驱动因素、多种变化的叠加(数学上就是时域的股价变化通过傅里叶变换可以用频域的各种频率构建)，这就要求投资者在投资风格、投资技能上一专多能，攻守兼备：攻则如拉枯催朽，守则固若金汤，攻 守自如，张弛有度。攻则用己之长，要足够锋利、手要重;守时无明显劣势，要能跟上市场节奏，心要稳。大音希声，更进一步则是在做加法的基础上做减法、求极致。随着自己对市场风格、自己能力圈的认识加深，有所为、有所不为;以朋友圈补能力圈，以长搏短、对自己求极致、对朋友探互补，借(接)力打力，实现差异化合作共赢。 道驭术，术验道，心手合一 在市场面前，投资者要保持小学生心态，时刻学习，不断探索投资哲学和投资方法;不但要提高术，更要领悟道。中学为体，西学为用。在传统文化中汲取感性思维，在西方文化中借鉴理性逻辑。理论指导实战;但实战得失要及时总结、反思，提高自己的修养，改进完善自己的投资分析框架体系。 人定胜天 “定”有两层含义：对内，投资者自己要有定力，不做墙头草，不轻易更改自己的投资观念;坊间笑谈，“一根K线改变心情，两根K线改变看法，三根K线改变立场”就是对不定的最好注解;对外，团队、合作伙伴之间要稳定平和。居移气、养移体，如若小环境过于动荡，则难以平心静气。养气不动真豪杰，居心无物转光明。 顺势而为，逆流而上 世间万物以阻力最小的方式运动，但势能、动能二者之间有个转换关系：大部分时候是动能为上，顺势而为;但积累到一定程度，量变引 质变，趋势的动能减弱，反转的势能积蓄到极致，钟摆由高点向低点反转。勿轻言逆势而为，但需时刻思之。 比较与超边际分析 如果看不清楚一个事物，最简单的方式就是将其和参照物比较，优缺立现，大类资产、行业、公司选择皆如此。较之比较所对应的边际分析，超边际分析更加强调范式选择：比较需要标尺，但事易时移，标尺本身也会变化;需要首先选择正确的标尺，也是“方向比勤奋重要”的一种表现。 回归常识 学科发展初期是创新性工作，成熟期则多为添砖加瓦般细化。二八法则在此同样适用，入门ABC往往已经建立了基本框架、覆盖了大部分内容，可完成大部分日常工作，问题的关键往往是用、善用。武侠小说中常描述为简单招数为内力深厚者使出即威力巨大，普通食材经大厨之手亦为美味。DDM模型、波特五力分析也是投资者工具箱常备，但业绩迥异;很重要一点是要结合实际情况判断何为主要驱动因素。相信常识而非奇迹，会帮助我们避免很多陷阱。 不可知论，常怀敬畏之心，忌过度自信 对世界本质的认识，推动了科学的发展;但认识始终是阶段性的。物理世界如此，叠加上不确定性和人心的资本市场更是如此：投资者不断提高自己对社会、经济、行业、公司、微观交易结构的认识，希望掌 握全部真相，获取投资收益;但世事无绝对，认识都是相对的。套用格林斯潘的话，“如果你觉得听懂了我说的话,那你一定是误解了我的意思”。具体到投资而言，随着判断纯粹、信心增加，投资会适当集中;但对单个判断下注过重务必审慎。毕竟分散化投资(降低了风险)是唯一的免费午餐。 概率投资 投资组合综合反映了投资者对社会、政治、经济的认识，长期而言其业绩表现和其能力成正相关关系，但并非完全一一对应;中短期而言，市场风格的影响不可小窥。投资组合中各类资产、行业、个股的权重反映了投资者对市场风格判断、自我能力的信心：越有把握，判断正确(可多可空)的概率越大，权重越高。提高长期业绩有两个方向：做对的事(提高判断力)，把对的事做对(提高执行力，对的时候权重要大)。 善用资源、独立思考 为实现给定时期的战略目标，所有组织和个人都需要筹集资源、分配现有资源、培养未来资源。投资者要善用自己身边的资源(如买卖方研究资源)，但更重要的是独立思考、充分发挥自己的分析能力;忌人云亦云、盲目跟风。(交银施罗德基金量化投资部总经理 龙向东)