煤炭开采行业：煤价略有回调勿虑，仍阶段性震荡偏强

核心观点

当前处于煤炭经济新一轮周期上行的初期，基本面与政策面共振，逢低配置煤炭板块正当时。

基本面变化

• 供给：样本动力煤矿井产能利用率周环比增加0.3个百分点至93.2%；样本炼焦煤矿井开工率周环比增加2.0个百分点至91.18%。
• 需求：内陆17省日耗周环比下降31.50万吨/日，沿海8省日耗周环比下降6.00万吨/日。化工耗煤周环比上升2.96万吨/日，钢铁高炉开工率周环比增加2.04个百分点至83.1%，水泥熟料产能利用率为74.18%，周环比上涨15.4个百分点。
• 价格：秦港Q5500煤价周环比下跌3元/吨至755元/吨；京唐港主焦煤价格周环比下跌70元/吨至1650元/吨。

市场展望

预计4月市场延续“淡季不淡、稳中偏强”：大秦线检修推动港口库存去化，印尼出口税调整制约进口增量，非电行业开工率维持高位，沿海八省日耗需求维持较高水平；进口煤减量使得传统淡季补库明显偏少，旺季时压力或将显现。

煤炭配置核心观点

• 煤炭产能短缺的底层投资逻辑未变（短期供需基本平衡，中长期仍存缺口）。
• 煤价底部确立并中枢站上新平台的趋势未变。
• 优质煤企高盈利&高现金流&高ROE&高分红的核心资产属性未变。
• 煤炭资产相对低估且估值整体性仍有望提升的判断未变。
• 公募基金煤炭持仓处于低配状态。

配置策略

• 向下回调有高股息边际支撑。
• 向上弹性有后续煤价上涨预期催化。

研究结论

在全球货币趋宽松、美元信用趋弱、AI产业带来投资新需求、矿产资源供给刚性、以及全球能源安全优先级抬升和矿产资源保护主义等多重扰动下，矿产资源等大宗商品有望迎来上涨周期，煤炭作为我国能源安全压舱石与核心硬资产，其矿产资源价值或被重新定价，叠加资本市场流动性溢价，煤炭传统周期估值逻辑有望被打破，进而迎来估值中枢系统性上移与重估。

投资建议

自上而下重点关注：经营稳健的中国神华、陕西煤业、中煤能源；业绩弹性较大的兖矿能源、电投能源、晋控煤业、山煤国际、甘肃能化等；全球资源特殊稀缺的优质冶金煤公司潞安环能、山西焦煤、盘江股份等；同时建议关注华阳股份、兖煤澳大利亚、天地科技、兰花科创、天玛智控等。

风险因素

重点公司发生煤矿安全生产事故；下游用能用电部门继续较大规模限产；宏观经济超预期下滑。