证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 【每周经济观察】2015年31期 美元或达阶段性顶部 主要观点 上周电力煤耗环比继续下跌，主要受季节性因素影响；主要工业品价格下跌，需求不足导致钢价小幅下跌。上周房地产市场成交小幅上涨，一线城市带动房价连涨三月。猪肉价格首现下跌，一方面部分补栏仔猪已基本达到出栏标准，市场生猪供应有所回升；另一方面，夏季炎热导致肉类市场消费清淡，且进入8月后未有重大节日等明显利好因素提振。预计9、10月猪肉供给会小幅回升，并进一步抑制猪价的上涨。 上周央行动作频频：公开市场净投放规模创下春节后新高，开展千亿MLF操作，再加上下周的国库现金定存招标，央行近期“多管齐下”提供资金，是为了缓和上上周以来人民币汇率大幅贬值造成的流动性趋紧和短端利率攀升。但这些多样化货币工具只能短期调节资金面，对于压低利率的作用相对有限，若无降准等宽松政策出台，短期资金利率仍会有上行压力。 在人民币贬值的促发下，亚太新兴市场国家货币集体跳水，澳元、纽元等商品货币也有不同程度下跌，近期良好的美国经济数据也未能帮助美元指数走强。从历史数据来看，美元指数会在加息前6-9个月内上涨，而真正宣布加息时美元指数往往会“跳水”，一段时间后才会走高，根据我们的测算这个平均时滞约为8个月。我们认为，若美联储推迟加息，美元指数或许还有上涨的空间，但若九月加息，美元很可能已到阶段性顶部。 地产成交小幅上涨，一线城市拉动房价。上周房地产成交面积小幅上涨。截至8月20日，30大中城市商品房日均成交面积62.1万平方米，环比上涨1.9%。从不同区域看，一线城市成交环比上涨8.4%，二线城市成交环比上涨3.5%，三线城市成交环比下跌6.7%（图表1）。上周公布的70个大中城市新建住宅价格指数显示，7月份住房价格继续改善。7月房价同比下跌4.4%，跌幅较6月进一步收窄；环比上涨0.2%，连续第三个月环比上涨。一线城市对房价的拉动效应明显，自五月以来，一线城市的环比涨幅连续超过2.5%；三线城市房价依然低迷，环比依然为负。房地产市场“一线热、三线冷”的局面没有变化，对于深圳、北京通州等地，政府已开始警惕楼市过热风险，而三线城市去库存的压力有增无减。未来房地产市场能否延续上涨，还需对链条前端的开发商拿地情绪等指标密切观察。 电力煤耗继续下跌，钢材价格小幅下降。上周6大发电集团日均耗煤量61.2万吨，连续第二周下跌，环比跌幅扩大至7.9%，目前煤耗已回落至7月中旬水平。每年8月初都是电力煤耗的高峰，近两周下跌主要受季节性因素影响。而上周煤耗同比依然上涨11.1%，主要源于去年同期较低的基数。上周南华工业品指数下跌，周五收于1232.2点，环比下跌2.2%（图表2）。上周环渤海动力煤继续探底，全周均价410元/吨，已经连续6周下跌；上周钢材价格指数收于83.3点，环比下跌1.0%，连续第二周下跌；螺纹钢期货价格环比下跌2.5%；粗钢价格环比下跌2.2%；国产铁矿石价格环比下跌0.8%，进口铁矿石价格环比下跌1.4%。收益于“阅兵蓝”概念，钢材价格从7月底连续三周上涨，然而下游终端需求持续低迷，近期[table_reportdate] 2015年8月24日 宏观 证券研究报告 [table_research] 证券分析师： 钟正生 执业编号： S0360515040001 Tel： 010-66500858 Email： zhongzhengsheng@hcyjs.com 证券分析师： 牛播坤 执业编号： S0360514030002 Tel： 010-66500825 Email： niubokun@hcyjs.com 助理分析师： 夏天然 Tel： 010-66500833 Email： xiatianran@hcyjs.com [table_relation] 相关研究报告 《牵一发而动全身的人民币贬值_每周经济观察_2015年30期》 ——2015年08月17日 《要SDR还是要出口？_每周经济观察_2015年29期》 ——2015年08月10日 《积极的财政政策终“亮剑”_每周经济观察_2015年28期》 ——2015年08月03日 《电力煤耗与工业增长数据将常态化“背离”_每周经济观察_2015年27期》 ——2015年07月27日 《关注伊核协议达成的潜在影响_每周经济观察_2015年26期》 ——2015年07月20日 《人民币汇率短期承压_每周经济观察_2015年25期》 ——2015年07月12日 《房地产成交创年内新高_每周经济观察_20175年24期》 ——2015年077月06日 《央行祭出“双降”政策组合_每周经济观察_2015年23期》 ——2015年06月29日 《一线城市房价全面上涨_每周经济观察_2015年22期》 ——2015年06月21日 《经济整体弱企稳--每周经济观察_2015年21期》 ——2015年06月14日 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 每周经济观察 2 / 6 商家依然以降价回笼资金为主。近期钢厂价格政策陆续出台，9月价格政策以稳中有涨为主，看空心态有所缓和。预计短期内钢材价格将继续窄幅盘整。 图表1 上周地产成交环比小幅上涨 图表2 上周南华工业品指数下跌 -45-35-25-15-551525354506/0106/1607/0107/1607/3108/15一线城市二线城市三线城市周环比% 120012501300135014001450150006/0106/1506/2907/1307/2708/10南华工业品指数 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 猪肉价格首现下跌，蔬果价格由涨转跌。上周农产品批发价格总指数环比上涨0.8%，菜篮子产品批发价格环比上涨1.0%，均已连续六周上涨。从细项数据看，猪价环比小幅下跌0.3%，自今年三月低猪价连续上涨以来首次下跌；牛肉价格环比上涨0.3%，羊肉价格环比下跌1.2%（图表3）。蔬果价格结束了连续上涨，上周蔬菜价格环比先下跌0.6%，水果价格环比下跌1.6%（图表4）。4月以来，生猪价格以月均涨幅10%以上的速度飙升，而近期补栏仔猪已经进入快速生长期，部分已经基本达到出栏标准，市场供应回升。此外，夏季炎热导致肉类市场消费清淡，且进入8月后并未有重大节日等明显利好因素提振，猪价上涨速度受到抑制。上上周生猪价格已经回落，上周猪肉零售价格也首现下跌。预计9、10月供给会小幅回升，并进一步抑制猪价的上涨。 图表3 上周猪价首现下跌 图表4 上周蔬果价格下跌 -2024607/1007/1707/2407/3108/0708/1408/21猪肉牛肉羊肉周环比（%） -8-6-4-2024607/1007/1707/2407/3108/0708/1408/21蔬菜水果周环比（%） 资料来源：CEIC，华创证券 资料来源：CEIC，华创证券 国际大宗商品价格下跌，中短期价格维持低位。上周铜铝价格均下跌，LME现货铜价环比下跌2.1%，LME现货铝价环比下跌1.1%（图表5）。上周原油期货价格继续下跌，上周四WTI原油期货收报每桶41.1美元，环比下跌2.6%；布伦特原油期货价格收报每桶46.6美元，环比大跌5.3%。据国际能源署统计，今年二季度，全球每天石油供给超过需求300万桶，创1998年以来的最高纪录，石油供给过剩会延续到2016年底。面对国际油价的不断下滑，石油输出国组织并没有削减产量的打算，石油价格下跌压力依然巨大。大宗商品价格在全球经济低迷的背景下不断下跌，而新兴市场整体增速的下降对大宗商品价格的抑制效应更为强烈。近期人民币快速贬值引起了市场对于中国经济的悲观预期，大宗商品价格也出现急跌。预计中短期大宗商品价格会持续低位运行。 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 每周经济观察 3 / 6 图表5 上周国际大宗商品下跌 图表 6 上周原油价格下跌 1500155016001650170050005200540056005800600007/0107/0807/1507/2207/2908/0508/1208/19LME铜LME铝(右)美元/吨美元/吨 4050607004/0105/0106/0107/0108/01布伦特原油WTI原油美元/桶 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 货币市场利率上涨，央行“多管齐下”护航。上周央行公开市场进行两次逆回购操作，中标利率维持2.5%，同时有两笔逆回购到期，净投放货币1500亿元人民币，创下春节过后单周最高水平。上周货币市场利率上涨，银行间质押式回购利率R001收于1.8559%，较前一周上涨17bp，连续七周上涨；银行间质押式回购利率R007连续两周上行，收于2.5758%，较前一周上涨8bp（图表7）。上周国债收益率总体保持平稳，1年期国债收益率微跌1.0%，5年期和10年期国债收益率与上周持平。上周央行开展两次1200亿元逆回购，同时对14家金融机构开展1100亿元新增MLF（中期借贷便利）操作。此外，央行也定于8月25日进行中央国库现金定存招标，会为银行体系带来100亿新增基础货币。央行“多管齐下”提供资金，是为了缓和上上周以来流动性趋紧的态势，有助于安抚市场情绪。但这些多样化工具只能短期调节资金面，对于压低利率的作用相对有限，市场对于降准的预期也有所升温。预计若无降准等对冲政策出台，短期资金利率仍会有上行压力。 图表7 上周货币市场利率上涨 图表8 上周国债收益率保持平稳 1.01.52.02.53.06/56/126/196/267/37/107/177/247/318/78/148/21R001R007% 1.02.03.04.015/0315/0415/0515/0615/0715/081年期5年期10年期% 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 美元指数下跌，人民币汇率企稳回升。上周五美元指数收于94.8598点，环比下跌1.8%（图表9）。上周五欧元兑美元收于1.1384，较前一周大涨279bp。上周人民币兑美元汇率有所企稳，周五在岸美元兑人民币收报6.3887，离岸美元兑人民币报收6.3864（图表10）。上上周人民币贬值幅度创下1990年以来最大，但随后央行“人民币不存在持续贬值基础”的表态基本稳定了市场信心，人民币汇率自8月14日连续六个交易日小幅回升，人民币即期汇率中间价累计上涨146个基点。但市场普遍认为人民币仍存贬值空间，对于央行实施降准对冲的预期也有所升温。 上周美联储公布了7月底FOMC议息会议纪要，市场解读其偏鸽派，对于美联储9月加息可能性的预期进一步下降。人民币的贬值也给美联储加息带来压力，在人民币的带领下，亚太新兴市场国家货币集体跳水，澳元、纽元等商品货币也有不同程度下跌。但近期良好的美 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 每周经济观察 4 / 6 国经济数据也未能帮助美元指数走强。从历史数据来看，美元指数会在加息前6-9个月内上涨，而