证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 宏观经济 【每周经济观察】2016年31期 全球宽松预期的边际修正，并非拐点已至 主要观点 上周五全球大类资产普跌，欧美主要股指、黄金、原油悉数下跌，国债收益率上行，唯有美元指数上涨，引发市场对于全球流动性的普遍担忧。结合上周欧央行维持既有宽松力度不变，联储加息预期再度升温，以及主要发达经济体7月初至今的债市调整，这是否意味着全球货币宽松已至极致，进而引发全球流动性的收紧？我们认为，全球宽松预期确实在边际修正，但谈论拐点还为时尚早。具体观点如下： 财政刺激和结构性改革也需货币宽松配合。全球主要发达经济体已相继进入低利率乃至负利率时代，但经济前景依旧低迷，货币宽松本身不足以持久提振经济已成为共识，各国政府和央行都在呼吁结构性改革和财政刺激。问题在于结构性改革不可能一蹴而就，注定漫长而曲折的改革进程离不开货币宽松的配合。如果没有货币宽松，当前全球经济可能会更加糟糕，又何来结构性改革的空间。 负利率的未知空间是否会遏制欧、日央行继续降息？除去货币政策孤立难支，负利率这一未知空间会带来怎样的危害也有待观察，这是否会抑制全球货币宽松继续加码的空间？从欧、日央行近期的表态来看，欧、日央行都在密切关注负利率的潜在影响，但和市场存在较大分歧，如并不认同银行业利润下滑应归咎于负利率。近期欧、日央行宽松不及预期或主要因为前期宽松已部分达到预期效果，加码的必要性降低，负利率的潜在危害还不足以束缚宽松取向。 欧美债市的调整是对宽松预期的边际修正，临近联储议息会议，大类资产波动也相应加剧。英国脱欧的黑天鹅爆发后，宽松预期推升全球大类资产普涨，欧美长债收益率快速下行，预期落空后又相继陷入调整，截止上周五，美10年期国债收益率较公投前仍相差7bp，所以我们倾向于认为全球宽松预期确实在边际修正，但谈论拐点还为时尚早。另外，联储9月议息会议临近，对市场的扰动加剧，叠加朝鲜核试验等意外冲击，导致上周五大类资产普跌。 证券分析师：牛播坤 执业编号：S0360514030002 电话：010-66500825 邮箱：niubokun@hcyjs.com 联系人：甄茂生 电话：010-63214661 邮箱：zhenmaosheng@hcyjs.com 《改革的表与里》 2016-08-01 《降准依旧难期》 2016-08-09 《利率将走向何方》 2016-08-15 《PPP能否提升财政发力的效力》 2016-08-22 《央地关系再调整》 2016-08-29 相关研究报告 证券分析师 宏观研究 每周经济观察 2016年9月11日 每周经济观察 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、上周楼市成交环比下跌，8月房价涨幅继续扩大。 ............................................................................................. 4 二、电力耗煤环比下跌，期现货钢价继续回调。 ....................................................................................................... 4 三、农产品价格小幅回落，蔬菜猪肉价格下跌........................................................................................................... 4 四、央行收短放长，债市调整延续。 ......................................................................................................................... 5 五、美元指数震荡反弹，人民币兑美元小幅升值。 ................................................................................................... 5 每周经济观察 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 上周楼市成交环比下跌 ................................................................................................................................ 4 图表 2 期现货钢价震荡下跌 .................................................................................................................................... 4 图表 3 上周猪肉价格环比下跌 ................................................................................................................................ 5 图表 4 上周蔬菜价格环比下跌 ................................................................................................................................ 5 图表 5 上周银行间回购利率下行 ............................................................................................................................. 5 图表 6 上周国债收益率悉数上行 ............................................................................................................................. 5 图表 7 上周美元指数先跌后涨 ................................................................................................................................ 6 图表 8 在岸和离岸人民币兑美元小幅升值 .............................................................................................................. 6 每周经济观察 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 一、上周楼市成交环比下跌，8月房价涨幅继续扩大。 上周楼市成交量环比上涨，截至上周五，30大中城市商品房日均成交面积74.89万平方米。同比上看，整体上涨8.87%，二、三线城市成交面积分别上涨11.34%和18.81%，一线城市下跌9.43%。环比上看，整体上涨14.94%，一、二线城市环比分别下跌37.71%和12.37%，三线城市上涨3.20%。 中国指数研究院的百城房价指数显示，8月全国100个城市新建住宅均价环比上涨2.71%，涨幅较7月扩大0.54个百分点，其中68个城市环比上涨，29个城市环比下跌。继南京、厦门、合肥等二线龙头后，珠海、昆山、廊坊等一线周边二、三线城市领涨楼市。房价的持续上涨已引发普遍担忧，一来居民部门杠杆率上升过快，二来金融资源过度集中至房地产业也对实体经济产生挤出效应。 二、电力耗煤环比下跌，期现货钢价继续回调。 上周电力耗煤环比下跌，6大发电集团日均耗煤量58.6万吨，环比下跌1.38%，同比上涨8.74%。南华工业品指数收于1463点，环比下跌0.14%。上周五钢价指数收于99.40点，环比下跌0.56%（图2）。上周螺纹钢期货价格环比下跌4.20%，粗钢价格环比下跌2.64%。国产铁矿石价格环比上涨0.11%，进口铁矿石价格环比下跌0.97%。 G20杭州峰会过后，江浙周边地区钢厂相继复产，9月上旬粗钢产量较8月下旬小幅回升，而金秋季节并没有迎来期待中的需求回暖，上周现货钢价震荡走低，周中黑色系期货的悉数暴跌更是令现货钢价进一步承压。从上周六开始，唐山将开始新一轮限产，实际影响还有待观察，取决于限产的力度。 图表 1 上周楼市成交环比下跌 图表 2 期现货钢价震荡下跌 资料来源：华创证券 资料来源：华创证券 三、农产品价格小幅回落，蔬菜猪肉价格下跌 上周农产品价格总体上升，截止上周五，农产品批发价格总指数收于211.39，环比下跌0.29%；菜篮子产品批发价格指数收于214.56，环比下跌0.35%。从细项数据看，猪肉价格环比下跌0.30%；牛肉下跌0.40%；羊肉下跌0.70%（图表3）。上周蔬菜价格环比下跌2.77%，水果价格上涨1.40%（图表4）。前期蔬菜价格大幅上涨主要受换季因素影响，秋夏换茬，供给受限，预计蔬菜价格还将继续回落；猪肉价格仍在底部区间震荡，供需基本平衡的格局下，预计后续还将维持平稳走势。 0102030405060708003/2505/2507/2509/2511/2501/2503/2505/2507/25一线城市二线城市三线城市万平米6575859510511515/0815/1015/1216/0216/0416/0616/08Myspic综合钢价指数 每周经济观察 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 图表 3 上周猪肉价格环比下跌 图表 4 上周蔬菜价格环比下跌 资料来源：华创证券 资料来源：华创证券 四、央行收短放长，债市调整延续。 上周五银行间质押式回购利率R001收于2.1230%，环比上行3.17bp；R007收于2.3177%.，环比下行8.01bp（图表5）。上周各期限国债收益率悉数上行，1年期、5年期和10年期国债收益率分别上行3.25bp、0.13bp和2.26bp（图表6）。上周共有3900亿元逆回购到期，14天和7天分别为1800亿元和2100亿元；央行通过逆回购操作累计投放资金2400亿元，其中14天逆回购700亿元，其余为7天，周净回笼资金1500亿元。 上周央行超额续做MLF2750亿元，利率与8月持平，同期共有1232亿元MLF到期。超额续做，结合公开市场上净回笼资金以及之前重启14天逆回购，央行收短放长的意图明显。上周债券调整延续，国内基本面的边际回升和全球宽松预期的调整均对国内债市形成冲击，而8月CPI的超预期回落不改上行趋势，对债市提振有限。 图表 5 上周银行间回购利率下行 图表 6 上周国债收益率悉数上行 资料来源：华创证券 资料来源：华创证券 五、美元指数震荡反弹，人民币兑美元小幅升值。 上周美元指数震荡下跌，上周五收于95.36点，环比下跌0.54%（图表7）。上周二，美国8月ISM非制造业指数51.4，低于前值和市场一致预期55.5，且创下201