请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 611 流通股本(百万股) 468 市价(元) 13.5 市值(百万元) 8,246 流通市值(百万元) 6,319 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 (5%)5%15%24%34%44%2/26/163/21/164/14/165/9/166/3/167/12/168/5/168/30/169/23/1610/24/1611/15/1612/7/161/6/172/6/17仙琚制药沪深300 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：13.5 目标价格：16.65—18.50 分析师：江琦 执业证书编号：S0740517010002 电话：021-20315206 Email：jiangqi@r.qlzq.com.cn 分析师：池陈森 执业证书编号：S0740517020003 Email：chics@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1 仙琚制药(002332)-公司点评：糠酸莫米松鼻喷雾剂进医保，看好呼吸科爆发潜力-买入-(中泰证券_江琦_池陈森)-20170224 2 仙琚制药(002332)-公司深度研究：高壁垒品牌专科药企，引领国产甾体药物升级-买入-(中泰证券_江琦_池陈森)-20170221 备注： [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2014 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入（百万元） 2470.53 2480.25 2560.40 2864.14 3282.34 增长率yoy% 6.72% 0.39% 3.23% 11.86% 14.60% 净利润 56.70 106.55 145.35 226.11 332.43 增长率yoy% -6.43% 87.93% 36.41% 55.57% 47.02% 每股收益（元） 0.09 0.17 0.24 0.37 0.54 每股现金流量 0.23 0.33 0.72 0.35 0.51 净资产收益率 4.67% 4.98% 6.53% 9.56% 13.02% P/E 145.44 77.39 56.73 36.47 24.81 PEG -22.62 0.88 1.56 0.66 0.53 P/B 6.79 3.85 3.71 3.49 3.23 投资要点  2017年2月25日，公司公告了2016年业绩快报，实现营业收入25.04亿元，同比增长0.95%；归属于上市公司股东的净利润1.47亿元，同比增长38.05%；实现每股收益0.24元，同比增长20.00%。  业绩快报复合预期，净利润延续高增长趋势，主要由高毛利的医院制剂高增长所驱动。学术推广体系建设见成效，四大重点产品均有较快增长。2016年黄体酮胶囊销量预计超1000万盒，新开拓辅助生殖蓝海市场带来新一轮成长期。2016年罗库溴铵销量预计超300万支，2017年拮抗剂有望上市，未来预计保持20%以上增速。顺阿曲库铵销量预计超300万支，自2014年营销调整后快速抢占市场份额，2017年将继续保持高增长。糠酸莫米松鼻喷雾剂在新一轮招标中进入13个省份，处于快速放量期，2016年销量预计达130万瓶，同比增速预计超200%。受益于新版医保目录，预计未来继续保持快速增长。  整体收入仅微增0.95%，大幅落后净利润增速；主要由于原料药略有下滑、OTC去库存等因素影响。这些板块盈利能力原本较差，对净利润影响较小。原料药业务2017年受益于上游原料4-AD价格下跌，2017年业绩有望好转。4-AD的报价已由2016年初的60万元/吨左右降至目前的46万元/吨左右。OTC去库存完毕，扩张了销售队伍并新代理5个品种，2017年销售有望回升。  盈利预测与投资建议：不考虑收购Newchem，我们预计公司2016-2018年归母净利润为1.45亿元、2.26亿元和3.32亿元，同比增长36.41%、55.57%和47.02%。公司所处行业壁垒高、市场空间大，且成长性显著高于可比公司，拟收购Newchem项目若完成将显著增厚业绩。公司目标估值区间至16.65-18.50元，给予“买入”评级。  风险提示事件：招标降价的风险；原料药降价的风险；海外收购失败的风险；在研产品研发失败的风险 [Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2017年02月26日 仙琚制药(002332)/化学制药 业绩快报符合预期，医院制剂业务驱动高增长 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 资产负债表利润表会计年度20152016E2017E2018E会计年度20152016E2017E2018E流动资产2025212721712265营业收入2480256028643282 现金513817724644营业成本1396131813581472 应收账款402389442508营业税金及附加20192226 其他应收款37344046营业费用620731860986 预付账款46343741管理费用263283320367 存货328340339368财务费用52252323 其他流动资产698512589659资产减值损失24182020非流动资产1414148115411588公允价值变动收益0000 长期投资167167167167投资净收益11222 固定资产963103910951135营业利润116167263391 无形资产94101109116营业外收入21161717 其他非流动资产191174171170营业外支出9999资产总计3439360837123853利润总额128174271399流动负债1160124712501236所得税23324973 短期借款537647645609净利润105143222326 应付账款184200197214少数股东损益-2 -3 -4 -6 其他流动负债439401409413归属母公司净利润107145226332非流动负债1261269164EBITDA261284391531 长期借款84865123EPS（元）0.170.240.370.54 其他非流动负债42414041负债合计1286137413421300主要财务比率 少数股东权益12106-1 会计年度20152016E2017E2018E 股本611611611611成长能力 资本公积1184118411841184营业收入0.4%3.2%11.9%14.6% 留存收益345430570759营业利润68.2%43.9%57.4%48.4%归属母公司股东权益2140222423652554归属于母公司净利润87.9%36.4%55.6%47.0%负债和股东权益3439360837123853获利能力毛利率(%)43.7%48.5%52.6%55.2%现金流量表净利率(%)4.3%5.7%7.9%10.1%会计年度20152016E2017E2018EROE(%)5.0%6.5%9.6%13.0%经营活动现金流200441215314ROIC(%)6.5%7.9%10.7%14.2% 净利润105143222326偿债能力 折旧摊销9392105118资产负债率(%)37.4%38.1%36.1%33.7% 财务费用52252323净负债比率(%)49.74%54.45%53.14%49.99% 投资损失-11 -2 -2 -2 流动比率1.741.701.741.83营运资金变动-57 189-138 -159 速动比率1.441.421.451.52 其他经营现金流18-5 59营运能力投资活动现金流-479 -159 -165 -165 总资产周转率0.790.730.780.87 资本支出115155155155应收账款周转率6666 长期投资-34 00-0 应付账款周转率6.726.876.847.17 其他投资现金流-398 -4 -10 -10 每股指标（元）筹资活动现金流47521-144 -230 每股收益(最新摊薄)0.170.240.370.54 短期借款-214 110-2 -35 每股经营现金流(最新摊薄)0.330.720.350.51 长期借款-50 2-35 -28 每股净资产(最新摊薄)3.503.643.874.18 普通股增加99000估值比率 资本公积增加772000P/E79.1157.9937.2825.36 其他筹资现金流-133 -90 -107 -167 P/B3.943.793.563.30现金净增加额209304-93 -80 EV/EBITDA32292116单位:百万元单位:百万元单位:百万元 来源：中泰证券研究所 图表1：仙琚制药财务模型预测 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“中泰证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。