业绩符合预期，医院业务引领高增长

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：64.95 HKD 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001 电话：021-20315150 Email：zhujq@r.qlzq.com.cn 研究助理：孙宇瑶 Email：sunyy@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 618 流通股本(百万股) 618 市价(港元) 64.95 市值(亿港元) 401 流通市值(亿港元) 401 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1海吉亚医疗(6078.HK)- -年报点评：业绩略超预期，内生增长强劲-买入-(中泰证券_祝嘉琦、孙宇瑶) 2 海吉亚医疗(6078.HK)-公司深度：民营医疗新贵，领军千亿肿瘤市场-买入-(中泰证券_祝嘉琦、孙宇瑶) [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 1085.8 1401.8 2240.0 3011.8 4000.7 增长率yoy% 41.7% 29.1% 59.8% 34.5% 32.8% 净利润（百万元） 39.8 170.1 414.4 567.4 769.1 增长率yoy% 1436.6% 327.7% 143.6% 36.9% 35.5% 每股收益（元） 0.06 0.24 0.58 0.80 1.08 每股现金流量 -1.34 -3.69 0.74 0.80 1.22 净资产收益率 -19.6% 3.9% 8.7% 10.7% 12.6% P/E 149.2 77.5 56.6 41.1 PEG 0.46 0.54 1.53 1.16 P/B 8.2 7.5 6.7 5.8 备注： 投资要点  事件：公司发布2021年中报，报告期内实现营业收入9.32亿元，同比增加47.4%；实现经调整净利润2.05亿元，同比增加53.1%。  业绩符合预期，医院业务占比进一步提升。2021H1公司实现营业收入9.32亿元，其中医院业务实现收入8.51亿元，同比增长53%，为增速最快的业务板块，占整体收入比重进一步提升至91.3%。第三方放疗业务实现收入7699.7万元，同比增长5.6%；医院托管业务实现收入391.6万元，同比增长11.9%。2021H1公司整体毛利率为33.8%，较去年同期下降0.4pp，主要是由于医院业务占比提升较多。分业务板块看，2021H1医院业务毛利率30.9%，同比提升0.9pp，系存量医院运营逐渐成熟；第三方放疗中心毛利率64.3%，同比下降0.3pp；托管业务毛利率73.4%，同比提升2.8pp；三大业务板块毛利占比分别为83.4%、15.7%、0.9%。费用端来看，销售费用率略微下降0.01pp至0.97%，管理费用率大幅下降4.21pp至8.23%，财务费用率0.41%。经调整净利率为22.0%，预计随着公司存量医院爬坡以及管理效率提升仍有进一步提高空间。  客流增长亮眼，医院业务加快发展步伐。2021上半年医院业务实现收入8.51亿元，其中门诊收入2.72亿元，同比增长70.4%；住院收入5.79亿元，同比增长46.1%。具体拆分来看，2021H1门诊、住院人次分别为70.6万、4.4万人次，分别增长68.8%/44.3%，在去年同期疫情受损的背景下今年上半年客流实现了高增长；门诊、住院客单价分别为385元、13207元，分别增长0.8%、1.3%，保持稳健。  非放疗肿瘤医疗服务引领增长，收入大幅增长85%，占比持续提升。从服务内容来看，2021H1肿瘤服务实现收入4.47亿元，同比增长49.7%，收入占比进一步提升至48.0%，较2020H1提高0.8pp，肿瘤相关业务正在不断壮大。肿瘤业务中，放疗相关服务实现收入1.44亿元（自有医院6656万+第三方放疗中心7700万），同比增长6.5%，占总收入比重15.4%；除放疗外的其他肿瘤医疗服务收入3.03亿元，大幅增长85.2%，增速远远快于放疗业务，占比提升至32.6%，较2020H1大幅提高6.7pp。公司最初通过放疗切入肿瘤医疗庞大市场，现已提供包括肿瘤筛查诊断、手术、放化疗等在内的全方位肿瘤医疗服务，随着公司整体医技水平的提升，除放疗以外的其他医疗服务收入比重正在持续提升。  外延稳步推进，聊城医院有望年底开业。截止2021年中，公司共有9家自有医院，新增两家包括收购的苏州永鼎医院以及改制为营利性的开远解化医院，此外公司5月下旬公告收购的贺州广济医院预计也会在下半年并表，增厚公司业绩。自建医院和存量医院二期也正在稳步推进中，其中聊城医院主体工程已于5月顺利封顶，预计将于今年年内正式开业。  盈利预测和投资建议：根据中报，我们对盈利预测进行小幅调整，预计2021-2023年公司实现营业收入22.40、30.12、40.01亿元，同比增长59.8%、34.5%、32.8%；归母净利润4.14、5.67、7.69亿元（调整前为4.08、5.58和7.69亿元），同比增长143.6%、36.9%、35.5%。考虑到公司作为稀缺的肿瘤医疗服务龙头公司，行业长期空间广阔，公司管理精益、经营效率显著优于同行，未来有望通过自建+并购逐步覆盖全国，维持“买入”评级。  风险提示事件：医院扩张不及预期风险；医疗事故风险；政策扰动风险；市场规模不达预期风险等。 业绩符合预期，医院业务引领高增长 海吉亚医疗（6078.HK）/医疗服务 证券研究报告/公司点评 2021年08月23日 [Table_Industry] -20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%200%海吉亚医疗恒生指数 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评  业绩符合预期，医院业务引领高增长。2021H1公司实现营业收入9.32亿元，同比增长47.4%；实现经调整净利润2.05亿元，同比增长53.1%。其中医院业务实现收入8.51亿元，同比增长53%，为增速最快的业务板块，占整体收入比重进一步提升至91.3%。第三方放疗业务实现收入7699.7万元，同比增长5.6%；医院托管业务实现收入391.6万元，同比增长11.9%。 图表1：海吉亚收入情况（百万） 图表2：海吉亚经调整净利润情况（百万） 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所  费用端保持平稳，医院业务占比提升导致公司整体毛利率略有下降。2021上半年公司整体毛利率为33.8%，较去年同期下降0.4pp，主要是由于医院业务占比提升较多。分业务板块看，2021H1医院业务毛利率30.9%，同比提升0.9pp，系存量医院运营逐渐成熟；第三方放疗中心毛利率64.3%，同比下降0.3pp；托管业务毛利率73.4%，同比提升2.8pp；三大业务板块毛利占比分别为83.4%、15.7%、0.9%。费用端来看，销售费用率略微下降0.01pp至0.97%，管理费用率大幅下降4.21pp至8.23%，财务费用率0.41%。 图表3：海吉亚利润率情况 图表4：海吉亚费用率情况 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 597 767 1,087 1,402 932 28.4%41.8%29.0%47.4%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%0200400600800100012001400160020172018201920202021H1营业收入yoy499317231620592.4%83.7%84.3%53.2%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%05010015020025030035020172018201920202021H1经调整净利润yoy28.4%31.2%30.4%34.2%33.8%8.1%12.2%15.8%22.5%22.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%20172018201920202021H1毛利率经调整净利率5.8%4.3%1.4%1.0%1.0%16.3%13.3%12.5%10.9%8.2%12.3%10.2%8.8%3.4%0.4%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%18.0%20172018201920202021H1销售费用率管理费用率财务费用率 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评  客流增长亮眼，医院业务加快发展步伐。2021上半年医院业务实现收入8.51亿元，同比增长53%，占整体收入比重进一步提升至91.3%。其中门诊收入2.72亿元，同比增长70.4%；住院收入5.79亿元，同比增长46.1%。具体拆分来看，2021H1门诊、住院人次分别为70.6万、4.4万人次，分别增长68.8%/44.3%，在去年同期疫情受损的背景下今年上半年客流实现了高增长；门诊、住院客单价分别为385元、13207元，分别增长0.8%、1.3%，保持稳健。 图表5：海吉亚收入结构变化（%） 图表6：海吉亚医院业务收入情况（百万） 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表7：海吉亚医院业务量价拆分 来源：公司公告，中泰证券研究所  非放疗肿瘤医疗服务收入大幅增长85%，占比持续提升。从服务内容来看，2021H1肿瘤服务实现收入4.47亿元，同比增长49.7%，收入占比进一步提升至48.0%，较2020H1提高0.8pp，肿瘤相关业务正在不断壮大。肿瘤业务中，放疗相关服务实现收入1.44亿元（自有医院6656万+第三方放疗中心7700万），同比增长6.5%；除放疗外的其他肿瘤医疗服务收入3.03亿元，大幅增长85.2%，增速远远快于放疗业务。公司最初通过放疗切入肿瘤医疗庞大市场，现已提供包括肿瘤筛查诊断、手术、放化疗等在内的全方位肿瘤医疗服务，随着公司整体医技水平的提升，除放疗以外的其他医疗服务收入比重正在持续提升。 77.2%82.3%87.0%88.7%91.3%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%120.0%20172018201920202021H1医院业务第三方放疗业务医院托管业务460.3630.9944.71243.2850.837.1%49.7%31.6%53.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%020040060080010001200140020172018201920202021H1医院业务收入收入增速20172018201920202021H12020H1住院医疗服务住院就诊人次40,07442,04059,19766,42943,83330,382yoy4.9%40.8%12.2%44.3%9.2%住院次均收费（元）7,834.6010,459.6011,485.3013,098.0013,20713,043yoy33.5%9.8%14.0%1.3%11.0%门诊医疗服务门诊就诊人次622,032689,049846,347959,839705,944418,226yoy10.8%22.8%13.4%68.8%-0.5%门诊次均收费（元）235.30277.40312.90389.00385.00382.00yoy17.9%12.8%24.3%0.8%34.0% 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 图表8：海吉亚收入按服务内容拆分 图表9：海吉亚不同服务板块收入增长情况 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所  外延稳步推进，聊城医院有望年底开业。截止