敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020年2月28日 仙琚制药（002332.SZ） 医药生物 业绩符合预期，制剂业务较快增长 ——仙琚制药（002332.SZ）业绩快报点评 公司简报 ◆事件： 公司发布2019年业绩快报：实现营业收入37.12亿元，同比增长2.49%；营业利润5.38亿元，同比增长24.67%；归母净利润4.07亿元，同比增长35.03%；EPS 0.44元，同比增长33.33%；业绩符合预期。 ◆点评： 业绩增长符合预期，自营制剂产品较快增长。Q4单季实现营业收入9.43亿元（同比-3%，环比+4%），实现归母净利润1.16亿元（同比+29%，环比-1%）。估计公司制剂自营产品销售良好，且销售效率提升。公司是国内规模最大的甾体激素生产厂家，原料药板块市场格局稳定，估计皮质激素原料药和制剂板块稳健增长；妇科及计生用药业务板块需求稳定，延续稳健增长；麻醉及肌松用药业务板块景气度较高，核心品种市占率提升，估计实现超过20%较快增长；其他呼吸科制剂和皮肤科制剂规模尚小估计实现超过30%以上增长快速放量。整体来看，公司市场需求稳健，订单充裕，在甾体激素领域，综合能力不断提升。 专注甾体原料药和制剂领域，呼吸用药有望助力业绩增长。公司是国内甾体激素一体化龙头药企，具备优化的甾体原料药生产工艺路线。公司于17年完成收购意大利Newchem和Effechem100%股权后，通过高端原料药的生产和引进快速切入到高端原料药行业，推动公司原料药行业增长。此外，呼吸用药有望助力公司业绩增长。噻托溴铵粉雾剂和糠酸莫米松鼻喷剂是公司两大竞争格局良好的品种，此外公司有望通过新研发基地布局吸入制剂，长期看呼吸用药有望成为公司制剂业务线中的增长点。 ◆业绩符合预期，制剂业务较快增长，维持“买入”评级 公司是国内甾体激素行业原料药和制剂一体化龙头企业，原料药工艺领先、制剂产品富有特色，呼吸用药前景广阔。不考虑疫情影响，维持19-21年EPS预测分别为0.45/0.56/0.72元，同比增长36.5%/24.5%/28.2%，当前股价对应20年估值为18x，维持“买入”评级。 ◆风险提示： 原料药价格波动，招标降价风险，研发进度不及预期 业绩预测和估值指标 指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 2,853 3,622 3,840 4,257 4,826 营业收入增长率 13.93% 26.97% 6.03% 10.85% 13.36% 净利润（百万元） 207 301 408 511 664 净利润增长率 41.35% 45.85% 35.53% 25.11% 29.85% EPS（元） 0.23 0.33 0.45 0.56 0.72 ROE（归属母公司)（摊薄） 8.78% 11.45% 13.70% 14.97% 16.68% P/E 45 31 23 18 14 P/B 3.9 3.5 3.1 2.7 2.3 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2020年2月27日 买入（维持） 当前价：10.50元 分析师 林小伟 (执业证书编号：S0930517110003) 021-52523871 linxiaowei@ebscn.com 吴佳青 (执业证书编号：S0930519120001) 021-52523697 wujiaqing@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 9.16 总市值(亿元)：92.08 一年最低/最高(元)：5.99/12.24 近3月换手率：224.91% 股价表现(一年) -30%-15%0%15%30%08-1810-1812-1802-1904-1905-1907-1909-19仙琚制药沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -7.93 -15.87 34.03 绝对 -5.90 -10.90 44.89 资料来源：Wind 2020-02-28 仙琚制药 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入 2,853 3,622 3,840 4,257 4,826 营业成本 1,246 1,482 1,528 1,638 1,796 折旧和摊销 96 126 134 150 165 税金及附加 33 34 36 42 49 销售费用 939 1,195 1,254 1,377 1,545 管理费用 271 258 273 297 337 研发费用 0 143 151 165 183 财务费用 63 73 57 53 42 投资收益 8 10 0 0 0 营业利润 298 431 580 708 898 利润总额 292 430 571 699 889 所得税 62 85 113 138 176 净利润 230 345 458 561 714 少数股东损益 23 44 50 50 50 归属母公司净利润 207 301 408 511 664 EPS(按最新股本计) 0.23 0.33 0.45 0.56 0.72 现金流量表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 经营活动现金流 167 193 306 715 893 净利润 207 301 408 511 664 折旧摊销 96 126 134 150 165 净营运资金增加 259 32 433 128 139 其他 -394 -266 -670 -73 -74 投资活动产生现金流 -675 73 -304 -325 -300 净资本支出 -109 -168 -250 -250 -250 长期投资变化 140 167 0 0 0 其他资产变化 -705 73 -54 -75 -50 融资活动现金流 674 -293 -126 -307 -479 股本变化 305 0 0 0 0 债务净变化 1,378 -147 -11 -180 -345 无息负债变化 -13 132 -81 79 92 净现金流 140 -24 -124 83 114 资产负债表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 总资产 5,135 5,443 5,749 6,130 6,494 货币资金 911 892 768 851 965 交易性金融资产 0 0 10 10 10 应收帐款 612 717 729 850 945 应收票据 435 315 523 533 560 其他应收款（合计） 23 31 47 44 49 存货 520 661 703 758 831 其他流动资产 155 31 -4 -70 -162 流动资产合计 2,688 2,721 2,868 3,069 3,295 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 140 167 167 167 167 固定资产 964 1,125 1,187 1,234 1,268 在建工程 359 460 450 443 437 无形资产 232 213 259 303 346 商誉 603 606 601 601 601 其他非流动资产 29 16 29 29 29 非流动资产合计 2,447 2,722 2,881 3,061 3,198 总负债 2,749 2,733 2,640 2,539 2,286 短期借款 810 696 590 409 64 应付账款 342 330 341 365 400 应付票据 52 70 72 78 85 预收账款 21 30 32 35 40 其他流动负债 0 0 0 0 0 流动负债合计 1,603 1,606 1,509 1,403 1,145 长期借款 1,090 1,071 1,071 1,071 1,071 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 52 54 56 62 66 非流动负债合计 1,146 1,127 1,131 1,136 1,141 股东权益 2,386 2,710 3,109 3,591 4,208 股本 916 916 916 916 916 公积金 1,000 1,047 1,088 1,139 1,206 未分配利润 436 667 975 1,356 1,857 归属母公司权益 2,353 2,632 2,981 3,413 3,979 少数股东权益 33 79 129 179 229 主要指标 盈利能力（%） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 毛利率 56.3% 59.1% 60.2% 61.5% 62.8% EBITDA率 15.8% 17.3% 19.4% 21.5% 23.1% EBIT率 12.3% 13.6% 15.9% 18.0% 19.7% 税前净利润率 10.2% 11.9% 14.9% 16.4% 18.4% 归母净利润率 7.2% 8.3% 10.6% 12.0% 13.8% ROA 4.5% 6.3% 8.0% 9.2% 11.0% ROE（摊薄） 8.8% 11.5% 13.7% 15.0% 16.7% 经营性ROIC 7.3% 9.8% 10.5% 12.4% 14.6% 偿债能力 2017 2018 2019E 2020E 2021E 资产负债率 54% 50% 46% 41% 35% 流动比率 1.68 1.69 1.90 2.19 2.88 速动比率 1.35 1.28 1.43 1.65 2.15 归母权益/有息债务 1.23 1.49 1.69 2.16 3.22 有形资产/有息债务 2.22 2.58 2.74 3.27 4.44 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 注：按最新股本摊薄测算 费用率 2017 2018 2019E 2020E 2021E 销售费用率 33% 33% 33% 32% 32% 管理费用率 10% 7% 7% 7% 7% 财务费用率 2% 2% 1% 1% 1% 研发费用率 0% 4% 4% 4% 4% 所得税率 21% 20% 20% 20% 20% 每股指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 每股红利 0.06 0.07 0.09 0.11 0.13 每股经营现金流 0.18 0.21 0.33 0.78 0.97 每股净资产 2.57 2.87 3.25 3.72 4.34 每股销售收入 3.11 3.95 4.19 4.65 5.27 估值指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E PE 45 31 23 18 14 PB 3.9 3.5 3.1 2.7 2.3 EV/EBITDA 23.9 17.3 14.8 11.9 9.6 股息率 0.6% 0.6% 0.9% 1.1% 1.3% oPvNsQnRnQqMoQoOsPqQpM