中报点评：业绩符合预期，智能芯片业务增长较快

本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第1 页 / 共4页 电子 分析师:顾敏豪 执业证书编号：S0730512100001 gumh00@ccnew.com 021-50588666-8012 研究助理:傅翀 fuchong@ccnew.com 021-50588666-8059 业绩符合预期，智能芯片业务增长较快 ——紫光国芯(002049)中报点评 证券研究报告-中报点评 增持（首次） 市场数据(2017-09-13) 收盘价(元) 29.16 一年内最高/最低(元) 38.30/23.68 沪深300指数 3842.61 市净率(倍) 5.64 流通市值(亿元) 178.83 基础数据(2017-6-30) 每股净资产(元) 5.42 每股经营现金流(元) 0.34 毛利率(%) 32.83 净资产收益率_摊薄(%) 3.75 资产负债率(%) 28.58 总股本/流通股(万股) 60681.8/60271.51 B股/H股(万股) 0/0 个股相对沪深300指数表现 资料来源：贝格数据，中原证券 相关报告 联系人： 李琳琳 电话： 021-50588666-8045 传真： 021-50587779 地址： 上海浦东新区世纪大道1600号18楼 邮编： 200122 发布日期：2017年09月13日 报告关键要素:  事件：紫光国芯（002049）公布2017年半年报。  点评：业绩符合预期。17年上半年，公司实现营业利润1.39亿元，同比增长13.55%；实现净利润1.23亿元，同比减少17.86%，主要因16年同期集成电路业务将15年度多缴纳所得税冲减，因而所得税费用为负所致。17年上半年，公司基本每股收益0.20元。  收入增速加快，预计将保持较快增长。17年上半年，公司实现营业收入8.01亿元，同比增长24.01%。收入增长主要得益于公司积极开拓存储器芯片、智能芯片等集成电路产品相关应用市场。公司智能芯片业务营收占比42.36%，为公司第一大业务；该业务17年上半年营收3.39亿元，同比增长35.77%。公司二代身份证芯片保持稳定供货，城市通卡、公交卡和居住证等应用项目全面推广，所占市场份额逐步提高；交通部标准的交通卡市场份额持续扩大，正成为公司新的业务增长点；THD88芯片已经入围农行等国有银行，市场份额逐步提升。公司USB-Key主控芯片产品具有高性价比、高安全性的优势，已成为市场主流产品，随着公司针对蓝牙key市场定制的芯片的量产，未来市场份额将进一步提升。因此，预计公司17年下半年和18年营收仍将保持较快增长。  毛利率显著回落，预计将企稳回升。17年上半年，公司毛利率为32.83%，同比回落8.44个百分点，主要由于特种集成电路、存储器芯片业务毛利率大幅回落所致。分业务毛利率显示：智能芯片业务毛利率27.80%，同比提升3.35个百分点；特种集成电路业务毛利率60.85%，同比回落7.10个百分点；存储器芯片业务毛利率9.58%，同比回落19.88个百分点；晶体业务毛利率17.47%，同比提升7.08个百分点。分季度毛利率显示：公司17AQ1毛利率29.91%，同比回落17.93个百分点，环比回落2.26个百分点；17AQ2毛利率35.78，同比降幅缩窄到0.40个百分点，环比提升5.87个百分点。考虑到17AQ2毛利率已显著好转，预计公司17年下半年和18年毛利率将企稳回升。  终止筹划重大资产重组。公司于17年7月17日发布公告，终止对长江存储的收购。由于长江存储的存储器芯片工厂项目投资规模较大，目前尚处于建设初期，短期内无法产生销售收入，公司认为收购的条件尚不够成熟，同意终止本次股权收购。本次重组的终止，不会对公司现有生产经营活动和财务状况造成重大不利影响，也不会影响公司既定的战略规划。  盈利预测与投资建议：预测公司2017-18年全面摊薄后EPS分别为0.62与0.76元，按9月13日29.16元收盘价计算，对应的PE分别为46.7倍与38.2倍。目前估值相对电子行业水平合理，首次给予“增持”的投资评级。 风险提示：存储器芯片业务毛利率进一步回落、系统性风险。 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 1,249.8 1,418.6 1,692.4 2,022.4 2,420.8 增长比率 15.0% 13.5% 19.3% 19.5% 19.7% 净利润(百万元) 335.5 336.1 378.7 463.2 555.6 增长比率 10.2% 0.2% 12.7% 22.3% 19.9% 每股收益(元) 0.55 0.55 0.62 0.76 0.92 市盈率(倍) 52.7 52.6 46.7 38.2 31.8 资料来源：贝格数据，中原证券 -34%-27%-20%-13%-6%1%8%15%2016-092017-012017-052017-09紫光国芯 沪深300 电子 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第2 页 / 共4页 图1：2012-17年公司净利润及增速 图2： 2012-17年公司营收及增速 资料来源：Wind、中原证券 资料来源：Wind、中原证券 图3：2012-17年公司分业务营收 图4：2012-17年公司分业务毛利率 资料来源：Wind、中原证券 资料来源：Wind、中原证券 图5：2012-17年公司盈利能力 图6：2014-17年公司单季度盈利能力 资料来源：Wind、中原证券 资料来源：Wind、中原证券 电子 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第3 页 / 共4页 财务报表预测和估值数据汇总（百万元） 利润表 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 财务指标 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入 1,249.8 1,418.6 1,692.4 2,022.4 2,420.8 成长性 减:营业成本 734.7 879.2 1,100.0 1,294.3 1,525.1 营业收入增长率 15.0% 13.5% 19.3% 19.5% 19.7% 营业税费 8.5 14.1 16.9 20.2 24.2 营业利润增长率 7.2% -23.4% 26.7% 32.7% 30.6% 销售费用 64.1 79.3 76.2 89.0 104.1 净利润增长率 10.2% 0.2% 12.7% 22.3% 19.9% 管理费用 166.5 231.8 217.8 251.8 289.8 EBITDA增长率 8.6% -10.6% 21.7% 22.5% 23.7% 财务费用 -18.3 -13.0 -4.8 -11.6 -15.7 EBIT增长率 8.0% -23.0% 32.2% 30.8% 30.4% 资产减值损失 1.0 4.8 4.1 3.6 3.1 NOPLAT增长率 0.9% -13.8% 26.6% 29.8% 27.1% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 16.5% 12.5% -5.8% 2.9% 4.5% 投资和汇兑收益 - 2.4 2.6 2.9 3.3 净资产增长率 11.8% 11.6% 12.2% 12.8% 13.6% 营业利润 293.4 224.7 284.8 377.9 493.6 利润率 加:营业外净收支 100.3 127.5 127.9 130.9 133.6 毛利率 41.2% 38.0% 35.0% 36.0% 37.0% 利润总额 393.6 352.2 412.6 508.8 627.2 营业利润率 23.5% 15.8% 16.8% 18.7% 20.4% 减:所得税 61.3 19.4 39.2 51.9 78.4 净利润率 26.8% 23.7% 22.4% 22.9% 23.0% 净利润 335.5 336.1 378.7 463.2 555.6 EBITDA/营业收入 28.2% 22.2% 22.7% 23.3% 24.0% 资产负债表 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E EBIT/营业收入 22.0% 14.9% 16.5% 18.1% 19.7% 货币资金 737.4 715.4 937.4 1,310.4 1,743.2 运营效率 交易性金融资产 - - - - - 固定资产周转天数 96 85 62 42 27 应收账款 643.0 656.5 753.8 875.3 967.1 流动营业资本周转天数 200 234 233 216 211 应收票据 157.9 302.5 355.7 430.8 510.6 流动资产周转天数 553 548 521 532 545 预付账款 32.9 24.8 30.2 34.5 37.5 应收账款周转天数 167 165 150 145 137 存货 504.9 533.6 570.2 657.6 734.3 存货周转天数 121 132 117 109 103 其他流动资产 2.9 5.7 10.0 11.0 12.0 总资产周转天数 1,097 1,091 1,000 932 870 可供出售金融资产 68.2 83.0 98.1 113.0 128.0 投资资本周转天数 483 487 419 345 299 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 - - - - - ROE 11.7% 10.5% 10.5% 11.4% 12.0% 投资性房地产 - - - - - ROA 8.0% 7.5% 7.6% 8.2% 8.9% 固定资产 348.7 320.5 263.6 206.7 149.8 ROIC 15.0% 11.1% 12.5% 17.2% 21.2% 在建工程 4.5 1.4 1.4 1.4 1.4 费用率 无形资产 467.7 428.9 381.9 335.0 288.0 销售费用率 5.1% 5.6% 4.5% 4.4% 4.3% 其他非流动资产 1,161.3 1,394.3 1,535.3 1,563.5 1,591.7 管理费用率 13.3% 16.3% 12.9% 12.5% 12.0% 资产总额 4,129.4 4,466.6 4,937.5 5,539.3 6,163.6 财务费用率 -1.5% -0.9% -0.3% -0.6% -0.6% 短期债务 3