中报业绩保持较快增长符合预期，全年有望超额完成业绩承诺估值具有优势

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 中报业绩保持较快增长符合预期，全年有望超额完成业绩承诺估值具有优势 事件： 公司今日公告，2017年上半年公司实现归母净利润3.78亿元–4.62亿元，较往年同比增长13%-38%（按原北京嘉林口径），符合市场预期。 点评： ■业绩符合预期，我们预计与测算公司中报净利润有望超过4.1亿元（+23%左右），全年有望超额完成业绩承诺。公司能够在高基数的情况下实现上述净利润增速反映了公司产品“阿乐”的品牌优势以及公司管理层较强的执行力，也在一定程度上打消了市场对公司业绩可持续增长的担忧。我们预计与测算，公司上半年有望实现净利润超过4.1亿元，同比增长23%左右。考虑到上半年受春节等因素的扰动影响，按照往年情况，公司下半年业绩往往较上半年较好，因此我们判断全年公司有望超额完成承诺净利润（7.8亿元）。 ■后续业绩有望持续释放，公司当前估值具有显著优势且存在较大修复空间。在血脂异常患病率增加、医保报销范围扩大、一线预防用药增加等多重因素驱动下，他汀类药品市场有望迎来新一轮扩容以及增速换挡。而公司产品“阿乐”作为国内降脂药第一品牌，在他汀类药品中市场份额仅次于辉瑞的立普妥（阿托伐他汀原研）以及阿斯利康的可定（瑞舒伐他汀原研），在当前控制药占比、医保控费等大背景下，最有望受益于进口替代。与此同时，阿乐在医院覆盖率、零售药店的布局以及规格转换等方面仍可进一步挖潜，有望在高基数情况下实现持续高增长，驱动公司业绩持续释放。 北京嘉林药业在2015年启动借壳之际，承诺2015年、2016年、2017年、2018年度归母净利润分别为49,980.50万元、64,996.15万元、77,947.53万元、93,679.55万元，即2016-2018年净利润增速分别为30%、20%、20%。根据wind数据显示，当前医药生物行业对应2017年预期估值为32倍左右，按照公司未来两年业绩承诺测算，对应目前186亿市值的17-18年估值仅分别为23X、19X，具有显著地估值优势。与此同时，我们认为公司此前关注度较低，从2016年年报中可以看出前十大流通股东中没有一家公募机构进入。当前估值水平并未真实的反映出公司的价值，考虑到公司在国内降脂药领域的龙Table_Title 2017年07月13日 德展健康（000813.SZ） Table_BaseInfo 公司快报 证券研究报告 化学制剂 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 11元 股价（2017-07-13） 8.29元 Table_MarketInfo 交易数据 总市值（百万元） 18,581.88 流通市值（百万元） 4,880.68 总股本（百万股） 2,241.48 流通股本（百万股） 588.74 12个月价格区间 7.70/18.02元 Table_Chart 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 3.59 -4.45 9.41 绝对收益 6.42 -10.35 2.68 崔文亮 分析师 SAC执业证书编号：S1450517040006 cuiwl@essence.com.cn 010-83321412 孔令岩 报告联系人 kongly@essence.com.cn Table_Report 相关报告 德展健康：国内降脂药领先者，未来业绩有望在多重因素驱动下持续增长且当前估值具有显著优势/崔文亮 2017-06-30 -13%-5%3%11%19%27%35%43%2016-072016-112017-032017-07德展健康铜深证综指 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 头位置以及未来两年较高的业绩承诺，我们认为公司的估值被低估且存在较大的修复空间。 ■公司致力于打造大健康产业平台，外延预期强烈。市场认为公司产品结构过于单一，对公司后续的可持续增长较为担忧。但我们认为阿乐的潜力仍可进一步挖掘，且公司的战略版图将不会仅仅局限于降脂药领域。公司在2016年年报中提出，公司未来的发展战略是致力于成为大健康产业的运作平台，通过产业+资本的双轮驱动，做大做强公司大健康产业。因此，我们预计公司将会适时展开外延式并购不断拓展自己的业务边界，打造成根植于健康产业的平台型公司。 ■投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价11元。我们预计公司2017-2019年净利润分别为8亿元、9.6亿元、11.42亿元，增速分别为21%/20%/19%，EPS分别为0.36元、0.43元、0.51元，对应当前股价的PE分别为23X/19X/16X。考虑到公司为国内降脂药龙头企业，未来两年业绩有望持续释放且当前估值不高具有显著优势，同时外延预期强烈，给予买入-A 的投资评级，6个月目标价为11元。 ■风险提示：阿乐市场拓展不达预期；两票制后带来业务调整风险；10月部分股票解禁 (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 主营收入 510.8 1,443.0 1,686.9 1,966.4 2,279.4 净利润 6.2 661.7 799.2 960.2 1,142.0 每股收益(元) 0.00 0.30 0.36 0.43 0.51 每股净资产(元) 0.47 1.67 2.94 3.37 3.88 盈利和估值 2015 2016 2017E 2018E 2019E 市盈率(倍) 3,016.7 28.1 23.3 19.4 16.3 市净率(倍) 17.5 5.0 2.8 2.5 2.1 净利润率 1.2% 45.9% 47.4% 48.8% 50.1% 净资产收益率 0.6% 17.6% 12.1% 12.7% 13.1% 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 1.9% 43.1% 38.4% 120.1% 91.4% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/德展健康 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 510.8 1,443.0 1,686.9 1,966.4 2,279.4 成长性 减:营业成本 333.7 222.9 254.0 277.1 308.0 营业收入增长率 -8.7% 182.5% 16.9% 16.6% 15.9% 营业税费 6.8 25.2 24.0 25.8 29.2 营业利润增长率 -21.9% 1216.6% 20.6% 20.7% 18.6% 销售费用 20.1 286.1 332.1 379.9 431.0 净利润增长率 -71.4% 10642.1% 20.8% 20.1% 18.9% 管理费用 56.5 123.2 141.9 159.9 181.4 EBITDA增长率 -24.6% 609.8% 19.2% 19.8% 18.3% 财务费用 10.9 1.5 -7.9 -12.9 -14.6 EBIT增长率 -24.9% 1013.7% 19.3% 20.3% 18.7% 资产减值损失 24.0 11.9 11.3 10.9 9.2 NOPLAT增长率 -39.6% 2094.4% 19.4% 20.4% 18.7% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 -1.7% 34.3% -61.5% 56.1% 2.2% 投资和汇兑收益 - 3.1 3.3 2.1 2.8 净资产增长率 1.5% 173.3% 75.8% 14.6% 15.1% 营业利润 58.9 775.3 934.7 1,127.8 1,338.0 加:营业外净收支 11.0 1.7 11.0 7.9 6.9 利润率 利润总额 69.9 777.0 945.8 1,135.7 1,344.9 毛利率 34.7% 84.6% 84.9% 85.9% 86.5% 减:所得税 39.8 117.8 142.5 170.5 201.7 营业利润率 11.5% 53.7% 55.4% 57.4% 58.7% 净利润 6.2 661.7 799.2 960.2 1,142.0 净利润率 1.2% 45.9% 47.4% 48.8% 50.1% EBITDA/营业收入 22.0% 55.3% 56.4% 57.9% 59.1% 资产负债表 EBIT/营业收入 13.7% 53.8% 54.9% 56.7% 58.1% 2015 2016 2017E 2018E 2019E 运营效率 货币资金 148.6 1,685.6 5,829.2 6,349.1 7,456.3 固定资产周转天数 437 111 37 28 20 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 63 193 191 98 123 应收帐款 24.9 767.1 223.5 389.8 465.5 流动资产周转天数 286 460 1,039 1,253 1,250 应收票据 - 438.8 96.1 190.8 237.7 应收帐款周转天数 22 99 106 56 68 预付帐款 3.9 15.2 3.0 14.1 8.4 存货周转天数 148 46 39 37 37 存货 183.7 182.6 184.1 217.1 248.4 总资产周转天数 1,411 736 1,166 1,357 1,335 其他流动资产 5.3 232.4 81.2 106.3 140.0 投资资本周转天数 1,086 446 303 185 197 可供出售金融资产 - 2.5 0.8 1.1 1.5 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 - - - - - ROE 0.6% 17.6% 12.1% 12.7% 13.1% 投资性房地产 17.4 - - - - ROA 1.5% 16.8% 11.5% 12.3% 12.6% 固定资产 708.5 184.9 162.0 139.1 116.3 ROIC 1.9% 43.1% 38.4% 120.1% 91.4% 在建工程 29.1 312.7 312.7 312.7 312.7 费用率 无形资产 837.0 66.3 65.4 64.5 63.6 销售费用率 3.9% 19.8% 19.7% 19.3% 18.9% 其他非流动资产 13.8 38.6 38.3 38.0 37.5 管理费用率 11.1% 8.5% 8.4% 8.1% 8.0% 资产总额 1,972.3 3,926.9 6,996.5 7,822.8 9,088.0 财务费用率 2.1% 0.1% -0.5% -0.7% -0.6% 短期债务 273.4 - - - - 三费/营业收入 17.1% 28.5% 27.6% 26.8% 26.2% 应付帐款 80.9 105.8 68.6 106.4 105.1 偿债能力 应付票据 - - - - - 资产负债率 30.4% 4.5% 5.7% 3.3% 4.2% 其他流动负债 128.5 51.6 247.7 82.0 219.5 负债权益比 43.7% 4.7% 6.1% 3.5% 4.4% 长期借款 - - - - - 流动比率 0.76 21.11 20.29 38.58 26.36 其他非流动负债 116.6 18.0 84.2 72.9 58.4 速动比率 0.38 19.95 19.71 37.