2015年上半年业绩符合预期

2015年8月20日，星期四股权研究IT解决方案/中国中软国际（354 HK）2015财年FY16E2017财年收入FY16E收入增长（％）毛利3,2064,4295,1196,3627,744共识每股收益（港币）1638162422财务摘要148200274401504共识每股收益（港币）1135374626到12月FY13A FY14A FY15E FY16E0.0960.1170.1530.2230.281市盈率（x）821314626市净率（x）(10)4产量 （％）0.1740.2230.000每股股息（港元）7.18.49.912.313.6资料来源：彭博社，OP研究30.325.019.113.110.4第2页，共7页1.91.81.61.41.2图表2：结果摘要0.00.00.00.00.0（人民币百万元）0.0000.0000.0000.0000.0001H11A2015年上半年业绩符合预期CSI公布其1H15业绩，销售额同比增长23.3％至23.9亿元人民币，净利润同比增长37.9％至1.4亿元人民币，符合我们的预期。我们将FY15E盈利下调5.7％至2.74亿元人民币，以反映由于硬件销售增加而导致毛利率下降的假设；我们将FY16E盈利预测上调4.0％至4.01亿元人民币，以反映更好的经营杠杆。维持买入评级，目标价从3.40港元下调至3.30港元，基于15倍的FY16E目标市盈率。1H15在线取得结果。CSI发布了1H15业绩，销售额增长了23。同比增长3％至RMB2。390亿，多亏了5。1H15的硬件销售增长5倍至1.84亿元人民币，IT外包（OSG）/新兴服务业务（ESG）的同比增长21％/ 47％。 CSI的主要战略合作伙伴华为在2015年上半年的销售额为7.84亿元人民币，占32％。1H15销售额8％。 GPM下降1。同比增长6个百分点至28。4％，主要是由于利润率较低的硬件业务的销售额增加。 员工总数增加了7。分别为7％和16。服务收入同比增长1％至27,847，与去年同期一致。 净利润上升了37。同比增长9％至1.4亿元人民币，净利率提高了0。同比增长6个百分点至5。8％，归功于严格的运营支出控制。 CSI不建议派发任何中期股息。我们将2015/16财年盈利预测下调-5。7％/ + 4。0％反映了较低的GPM假设和更好的运营杠杆。 Mgmt在结果发布会电话会议中表示，有1800家企业加入了Jointforce平台，共有42,000名注册工程师，其中12,000名工程师来自CSI，其余主要来自外部。 Mgmt的目标是到2015财年年底达到100,000名注册工程师进一步利用人力资源，提高经营利润率。 目前，联合部队平台收入不到10％，我们预计联合部队平台的成功实施将缓解工资通胀压力。 我们将2015/16财年盈利预测下调-5。7％/ + 4。0％至2.74亿元人民币/4.01亿元人民币，主要反映1。9ppt / 1。GPM假设下调4个百分点至28。9％/ 29。5％和更好的运营杠杆。维持买入目标价从3.40港元下调至3.30港元，基于15倍的2016年市盈率（之前为20倍15年市盈率）。风险：（1）销售增长低于预期；（2）工资通胀高于预期；（3）未能通过Jointforce平台获利图表1：预测与估值截至12月（人民币百万元）FY13A2014财年购买+852 2135 0236公司更新我们预计该股票在未来12个月内将符合相关基准。不变收盘价：2.92港元目标价：3.30港元（+ 13％）先前目标价：3.40港元柯ÿ数据香港交易所码354十二个月高（港元）5.7912个月低（HK $）2.123M Avg Dail Vol。（百万）33.88问题分享（百万）2,041.76市场上限（百万港元）5,961.93财年12/2014大股东（秒）陈育红博士(12.48%)资料来源：公司数据，彭博社，OP Research收盘价截至2015年8月19日价格表600718 CHMSCI中国港币6.05.04.03.02.01.00.014年8月14年11月2月15日5月15日8月15日1个月3个月6个月绝对%-20.7-39.418.7相对MSCI中国%-12.8-18.926.0聚乙烯50预期市盈率4030+ 1std。20平均10-1std。0Dec / 09 Dec / 10 Dec / 11 Dec / 12 Dec / 13 Dec / 14公司简介 中软是全球领先的IT外包和解决方案服务公司 2H11A22015财年胡/冯玉吉1H12A氯含量1H13A2H13A1H14A2H14A1H15A同比1H15 / FY15E收入齿轮毛利其他收入及收益毛利9461,2981,1741,5951,3721,8341,9382,4922,38923.3%46.7%管理员经验(637)(877)(813)(1,040)(964)(1,236)(1,356)(1,724)(1,712)26.2%47.0%息税前利润率30842136155540759858176867716.5%45.8%不适用192818373824213813-38.3%24.2%其他运营支出(65)(84)(65)(95)(79)(96)(102)(118)(111)8.3%47.1%财务费用(151)(159)(193)(261)(235)(277)(300)(365)(340)13.2%49.0%扣除融资成本后的利润0(46)0(57)0(52)0(64)0IT解决方案（PSG）0.0%准备其他项目(27)(21)(24)(35)(25)(49)(41)(66)(47)14.7%50.6%不适用(11)(13)(14)(17)(20)(27)(36)(49)(40)11.4%41.0%不适用74126821268612012414515424.2%45.4%税前收益11020(2)0(0)160.6%48.6%税(53)10(22)000290IT解决方案（PSG）IT解决方案（PSG）关键比率23128831058611912417315424.3%45.4%GPM(15)(14)(17)(20)(5)1(9)(33)(11)24.0%22.2%标准普尔/销售(1)(10)(6)(11)(8)(43)(14)(41)(3)-75.5%23.6%IT外包（OSG）企业所得税7104607372761019914037.9%50.9%净利润32.6%32.4%30.7%34.8%29.7%32.6%30.0%30.8%28.4%%%6.8%6.5%5.6%6.0%5.8%5.2%5.3%4.7%4.6%收入15.9%12.2%16.5%16.4%17.1%15.1%15.5%14.6%14.2%毛利66.9%11.2%20.7%19.5%6.3%-0.5%7.3%19.1%7.3%净利0.7%8.0%5.1%4.6%5.3%4.1%5.2%4.0%5.8%同比百分比毛利37%-10%36%-14%34%6%29%-4%息税前利润率37%-14%54%-27%47%-3%32%-12%IT外包（OSG）1459%-43%23%-2%5%33%-2%41%分部收入毛利24%23%17%15%41%36%23%息税前利润率17%32%13%8%43%28%17%IT外包（OSG）796%-29%21%3%40%30%38%新兴服务业务（ESG）训练93191631542511328254184资料来源：OP研究4005315257116058267519527782015年8月20日，星期四，中软国际（354 HK）4235375516716617289601,0661,161资料来源：OP研究IT解决方案（PSG）IT解决方案（PSG）IT解决方案（PSG）IT解决方案（PSG）34120150176220图表3：收益修订294034594747474446新兴服务业务（ESG）训练33%67%29%71%18%82%10%90%65%资料来源：OP研究43%57%42%58%42%58%44%56%45%2015年8月20日，星期四，中软国际（354 HK）44%56%45%55%48%52%47%53%46%资料来源：OP研究46%54%44%图表3：收益修订42%58%37%63%50%50%52%48%52%新兴服务业务（ESG）训练10%15%5%10%2%6%1%10%8%资料来源：OP研究42%41%45%45%44%45%39%38%33%2015年8月20日，星期四，中软国际（354 HK）45%41%47%42%48%40%50%43%49%资料来源：OP研究8%7%9%图表3：收益修订3%3%3%4%3%3%2%2%2% 2H11A32015财年胡/冯玉吉旧氯含量OP评论FY16E主要反映高于预期的硬件销售主要反映低利润硬件业务贡献的增加OP评论收入主要反映高于预期的硬件销售主要反映低利润硬件业务贡献的增加主要反映2015年5月新发行1亿股新股，每股作价3.68港元毛利5,1195,0531.36,3621,87929.5%(1,339)5939.3%4010.2236,1491,90130.9%(1,310)63310.3%3850.2243.5(1.2)(1.4)2.2(6.4)(1.0)4.0(0.7)毛利率运营支出息税前利润息税前利润率1,4791,557(5.0)净利28.9%30.8%(1.9)摊薄每股收益（港币）(1,097)(1,101)(0.4)2015年8月20日，星期四，中软国际（354 HK）435495(12.2)2015年8月20日，星期四，中软国际（354 HK）8.5%9.8%(1.3)财务摘要274291(5.7)到12月FY13A FY14A FY15E FY16E0.1530.170(9.9) 2H11A4胡/冯玉吉损益表（人民币百万元）硬件销售138282282282282282PSG 1,430 1,704OSG 1,388 2,026 2,533 3,166 3,958ESG 155326505783 1,214 培训94 91 88 85 82营业额3,206 4,4291,7112,0452,209同比％ 齿轮（2,201）（3,080）（3,640）（4,483）（5,465）毛利1,005 1,349 1,479 1,879 2,279毛利率31.4％30.5％28.9％29.5％29.4％5,1196,3627,744到12月FY13A FY14A FY15E FY16E FY17E1638162422销售与分销（175）（220）（235）（292）（356）管理（512）（665）（693）（837）（1,000）研发（52）（64）（77）（95） 其他运营支出（74）（107）（92）总运营支出（814）（1,055）（1,097）（1,339）（1,611）营业利润（EBIT）253353435593722 (116)营业利润率7.9％8.0％8.5％9.3％9.3％规定0 29 0 0 0 (115)(139) 财务成本（47）（84）（97）（99）（99）扣除融资成本后的利润206297338495623 联营公司和合资企业（1）0 1 1 1税前利润205297340496624税 少数股东权益（52）（55）（14）（21）（26）净利润148200274401401504同比％1年度(5)(42)(51)(74)(93)（天）资产周转率（倍）0.79 0.88 0.89 0.98 1.07到12月FY13A FY14A FY15E FY16E FY17E1135374626息税前利润率（％）7.9 8.0 8.5 9.3 9.3联营公司 税负（x）0.72 0.67 0.81 0.81 0.81股本回报率（％）7.1