持有：2015年上半年业绩符合我们的预期

Flashnote纳特资源与能源电力公司股权–香港保持目标价（港元）5.80股价（港币）5.28上升/下降（％）9.8性能1M3M1200万绝对值（％）0.81.00.8相对^（％）9.012.1-7.2索引^恒生指数RIC2638.HK彭博2638 HK市值（美元）6,017市值（港元）46,655企业价值（港元）88117自由流通量（％）282015年7月14日埃文·李*亚太地区公用事业和替代能源研究主管香港上海汇丰银行有限公司+852 2996 6619何鸿Ho *，CFA分析员香港上海汇丰银行有限公司+852 2996 6941在以下网址查看汇丰银行全球研究部：http：//www.research.hsbc.com*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA规定进行注册/认证报告的发布者：香港和上海银行股份有限公司免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读香港电力投资（2638 HK）持有：2015年上半年业绩符合我们的预期 2015年上半年利润同比增长25％；正常化后增长4％，与我们全年的预测一致 可以预见，业务运营稳定，电力销售增长0.5％。与去年同期一致，所有可分配收入均已分配为股息 重申持有评级，基于DCF的目标价为5.8港元2015年上半年业绩与我们全年预测一致港灯投资（HKE）公布，由股份合订单位（SSU）持有人应占溢利为12.05亿港元，同比增长25％（EBITDA同比增长16％）。与1H14较低基数的结果相比，该结果有很强的对比性，这反映了自2014年1月下旬港交所公开上市以来只有五个月的业绩。如果我们将此效应标准化，则按年率计算的利润将同比增长4％。电力销售增长了0.5％。由于季节性因素，2015年上半年的利润占我们2015年全年预测的36％，与往年（2013-14年：36-38％）保持一致。与去年同期一致，所有可分配收入（调整后，资本支出等）将作为股息分配给持有人，每股SSU为19.92港仙（按年计算，按年持平）–除息日为2015年8月6日。HKE反对2018年后SOC回报的变化。 2015年6月30日，政府已就香港电力市场的未来完成了公众咨询，并提到目前正在对根据《控制计划》（SOC）协议规定的9.99％的ROA进行审核，并可将其降低至建议的6- 8％。尽管HKE认为不应为了投资者和消费者的利益而改变这一观点，但鉴于政府和电力公司都必须就续签该双边合同达成共识，因此最终决定尚不确定。防御特性被风险抵消。HKE（固定的单一投资信托）具有很高的防御性，因为它在2018年之前的监管前景以及到2023e年现金流的可见性都具有确定性。但是，其中涉及一些风险，包括：（1）美联储可能加息（我们的经济学家预计12月初加息25个基点），这可能会在2017年370亿港元的银行贷款到期时抬高融资成本； （2）2018年后允许的SOC回报潜在减少9.99％–我们的预测假设SOC回报将在2018年后降至7.5％。 abc香港电力投资（2638 HK）公用事业2015年7月14日2价格相对6.565.554.543.532013201420156.565.554.543.532016财务报表年到12 / 2014a12 / 2015e12 / 2016e12 / 2017e估值数据年到12 / 2014a12 / 2015e12 / 2016e12 / 2017e电动汽车/销售8.68.38.07.9EV / EBITDA11.810.810.510.3聚氯乙烯7.97.37.47.5PE *13.514.015.316.0FCF产量（除税前）（％）-59.411.010.79.2股息收益率（％）6.97.07.17.2财务与估值注：* =基于汇丰每股收益（完全稀释）资产负债表摘要（港币百万元）无形固定资产40,28839,79039,29038,790有形固定资产64,80263,32361,71460,721当前资产6,6987,9859,0399,359港灯投资额相对于恒生指数现金及其他4,6305,8876,9177,209资料来源：汇丰银行总资产112,811112,123111,071109,902经营负债5,8565,7375,5945,454 金融负债47,86947,34946,82946,309注意：2015年7月13日收盘价负债总额63,32762,53461,71860,905净债务43,23941,46239,91239,100股东资金49,48449,58949,35248,996比率，增长和每股分析年到12 / 2014a12 / 2015e12 / 2016e12 / 2017e同比变化收入2.91.51.11.3息税折旧摊销前利润3.27.00.81.0营业利润-9.30.9-1.3-0.2PBT-30.83.4-8.5-3.9汇丰每股收益-25.4-3.7-8.7-4.1比例（％）鱼子10.46.76.25.9资本回报率5.74.34.24.2EBITDA利润率72.676.576.376.0营业利润率46.746.445.344.6净债务/权益87.483.680.979.8来自运营/净债务的现金流15.315.015.215.5每股数据（港币）每股收益报告（完全稀释）0.390.380.340.33汇丰每股收益（全面摊薄）0.390.380.340.33DPS0.360.370.380.38总CFPS0.670.730.710.71损益摘要（港币百万元）收入10,50410,66010,77810,920息税折旧摊销前利润7,6248,1558,2208,304折旧及摊销-2,718-3,203-3,334-3,429营业利润/息税前利润4,9064,9514,8864,875净利息-817-890-1,150-1,263PBT3,9104,0433,6993,554税收-709-705-651-631净利3,2013,3383,0472,923现金流量摘要（港币百万元）经营现金流量6,6366,2256,0756,060资本支出-34,511-1,225-1,225-1,937投资产生的现金流量-34,511-1,225-1,225-1,937股利-1,531-3,252-3,321-3,337净债务变化14,223-1,777-1,550-812FCF预股息-27,6935,1535,0034,276 abc香港电力投资（2638 HK）公用事业2015年7月14日3HKE 1H15结果（港币百万元）1H151H14（1月29日至6月30日）同比周转5,2324,48117%-电力销售5,2114,47616%-电力销售的优惠折扣-3-250%-电费收入247243%直接成本-2,481-2,15015%毛利2,7512,33118%其他收入及其他净收入372928%其他营运成本-353-32010%财务费用-504-41621%除税前溢利1,9311,62419%所得税-336-28617%除税后溢利1,5951,33819%SOC转移-390-3715%SSU持有人应占利润1,20596725%每个SSU的收入（港币分）13.6410.9425%每个SSU的分配金额（港币分）19.9216.5321%资料来源：公司资料HKE分配金额港币百万元1H151H14（1月29日至6月30日）SSU持有人应占利润1,205967调整添加：-燃料条款回收帐户的变动2,6117752,339280-营运资金变动-478-295-调整雇员退休福利计划85-已付税款-238资本支出付款扣除：-偿还债务-1,099-520-730-净财务费用扣除-预留未来资本支出-485-19-664-441本期分配收益1,7601,461每个SSU的分配金额（港币分）19.9216.53资料来源：公司资料估值与风险我们的目标价5.8港元是基于DCF估值得出的，其WACC为4.0％（股本成本：5.1％，债务成本：3.5％，股本beta 0.32x）。目标价意味着6.4％的股息收益率2015年或2016年EV / EBITDA为12倍，而同业的收益率为5.8％，EV / EBITDA为10倍。下行风险：香港《证券及期货条例》下的准许收益低于预期；美联储加息速度超出预期。上行风险：香港《证券及期货条例》下的准许收益高于预期；美联储推迟加息（相对于我们的预测）。 abc香港电力投资（2638 HK）公用事业2015年7月14日4披露附录分析师认证下列主要负责本报告的分析师，经济学家和/或策略师，证明对主题证券或发行人的意见（和/或本文中表达的任何其他观点或预测准确地反映了他们的个人观点，并且其补偿的任何部分均与本研究中包含的特定建议或观点没有，直接或间接相关。报告：Evan Li和Gloria Ho重要披露股票：股票评级和财务分析基础汇丰（HSBC）认为，投资者决定购买或出售股票应取决于个人情况，例如投资者的现有持股，风险承受能力和其他考虑因素，并且投资者在做出投资决定时会利用各种纪律和投资视野。评级不应作为投资建议单独使用或依赖。不同的证券公司使用各种评级术语以及不同的评级系统来描述其建议，因此，投资者应仔细阅读每份研究报告中所用评级的定义。此外，投资者应仔细阅读整个研究报告，不要从评级中推断其内容，因为研究报告包含有关分析师观点和评级依据的更完整的信息。自2015年3月23日起，汇丰银行已根据以下原则分配了评级：目标价格基于分析师对股票实际价值的评估，尽管我们预计市场价格可能需要6到12个月才能反映出来。当目标价格比当前股价高出20％以上时，该股票将归为买入；当股价比当前股价高出5％至20％之间时，该股票可分为买入或持有；当股价低于当前股价的5％至5％之间时，该股票将归为持有；当股价低于当前股价的5％至20％之间时，该股票可分为持有或减持；当价格比当前股价低20％以上时，该股票将归类为减持。在发生任何“重大变化”（覆盖范围的开始或恢复，目标价格或估计的变化）时，我们会针对这些频段重新校准我们的评级。上行/下行是目标价格与股价之间的百分比差异。在此日期之前，汇丰银行的评级结构是基于以下依据：我们为每只股票设置了要求的收益率，该收益率是根据策略团队建立的该股票的国内或（如果适用）区域市场的股票成本计算得出的。股票的目标价格代表分析师预期该股票在我们的表现范围内达到的价值。绩效期为12个月。对于被归类为“增持”的股票，其潜在收益必须超过要求收益至少5个百分点，该潜在收益等于当前股价与目标价格之间的百分比差，包括指示时的预测股息收益率。随后的12个月（对于被分类为“挥发性”的股票，则为10个百分点）。对于归类为“减持”的股票，预计该股票在接下来的12个月中表现将低于其要求的回报至少5个百分点（对于归类为“易失” *的股票则为10个百分点）。这些波段之间的股票被分类为“中性”。*如果一只股票的历史波动率超过40％，该股票上市不到12个月（除非该股票在波动率较低的行业或行业中）或分析师预计会大幅波动，则将其归类为波动性股票。但是，我们认为没有波动的股票实际上也可能以这种方式表现。历史波动率定义为过去365天每日平均移动波动率的平均值。但是，为了避免误导频繁的评级变化，波动性必须在任一方向上超出40％基准2.5个百分点，才能使股票的状态发生变化。 abc香港电力投资（2638 HK）公用事业2015年7月14日5长期投资机会的评级分布截至2015年7月14日，发布的所有评分的分布情况如下：购买42%（其中28％提供了投资银行服务）保持41%（其中28％提供了投资银行服务）卖17%（其中19％提供了投资银行服务）为了进行上述分配，在从先前评级模型转换为当前评级模型的过程中，使用以下映射结构：在我们先前的模型下，超重=购买，中性=持有，减持=卖出；在我们当前的模型下，买入=买入，持有=持有和减少=卖出。有关两种模型下的评级定义，请参阅上面