H / A：持有/减持：2015年第四季业绩符合预期

股东资金本内容不得分发给中华人民共和国（“中国大陆”）（香港和澳门特别行政区除外）2015财年税后净利润增长13.8％至116.78亿人民币，符合市场预期2015年第四季度的现金流改善是积极的，但2016年的前景似乎比行业同行更为谨慎。维持H / A：维持/降低评级，目标价和收益没有变化2015年第四季度业绩的第一印象– 2015年税后净利润同比增长13.8％至116.78亿人民币，符合市场预期。营运现金流强劲，并于年末录得300亿元人民币的正营运现金流，远好于预期。该公司归因于更好的库存管理（用于建筑业务和房地产开发业务）和更好的应收账款可收回性。2015年与2014年相比，应收账款和票据下降，而总收入同比增长2％。盈利能力总体令人满意，由于净利息成本的降低，2015财年的净利率从2014财年的1.8％提高至2％。2015年新签合同总额同比增长1.7％至9,570亿人民币。截至2015年底，未完成订单总额为18,020亿人民币，相当于2016年收入的2.7倍。管理层的前景声明似乎比中国同行更为谨慎，因为后者强调了地方政府债务的复杂情况以及PPP（公私合营）项目进展缓慢。实际上，其他几家中国承包商和铁路设备制造商指出，自2015年底以来，PPP项目招标有所增加。管理层还强调，转换增值税（VAT）带来的近期收益挑战为11％来自营业税的收入（占收入的3％）。公司将2016年的经营目标定为6,195亿人民币（同比增长3.3％），新合同总额为8,500亿人民币（同比下降11％）。它还计划将运营成本控制在5,517亿人民币，而总销售费用，管理费用和财务成本将在320亿人民币左右。分析师简报将在北京（3月31日）和香港（4月7日）举行。 目标价（港元）上一个目标（港币）4.60分享价格（港元）上/下5.72-19.6%（截至2016年3月29日） 目标价（中国新年）上一个目标（CNY）4.00分享价格（中国新年）上/下7.85-49.0%（截至2016年3月29日）市场数据BBG / RIC390港币/ 0390.HK市值（港币/美元)198,463 / 25,581自由浮球（H / A）42% / 42%300万个ADTV（USDm）16.4 / 88.8财务和比率（CNY）截止至12 / 2014a 12 / 2015e 12 / 2016e 12 / 2017e每股收益（人民币）0.480.490.530.50汇丰EPS（上）----变化（％）----共识每股收益0.500.540.560.61资料来源：汤森路透IBES，汇丰银行估计周国安*基础设施研究区域主管香港上海汇丰银行有限公司andersonchow @ hsbc。com。香港刘家礼*基础设施和工业研究分析师香港上海汇丰银行有限公司lesleylliu @ hsbc。com。香港*由汇丰证券（美国）公司的非美国关联公司雇用，未根据FINRA监管机构进行注册/认证披露与免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。报告的发布者：香港上海汇丰银行有限公司查看汇丰银行全球研究部：https：// www。研究。汇丰银行comabc股本建设工程2016年3月31日abc股本建设工程2016年3月31日 页 页财务与估值财务报表年至12 / 2014a 12 / 2015e 12 / 2016e12 / 2017e损益表（CNYm）收入EBITDA折旧及摊销营业利润/ EBIT净利息PBT汇丰PBT税收估值数据：390港币截止至12 / 2014a 12 / 2015e 12 / 2016e 12 / 2017eEV /销售额0。5 0。5 0。4 0。4EV / EBITDAEV / IC 1。5 1。4 1。3 1。2PE * 9。9 9。7 9。1 9。6PB 1。1 1。0 0。9 0。8股息收益率（％）1。6 1。5 1。6 1。6根据汇丰每股收益（摊薄）比率，增长和每股分析净利估值数据：601390 CH汇丰净利润截至12 / 2014a12 / 2015e12 / 2016e12 / 2017e现金流量汇总（人民币元）EV /销售额0。5经营现金流量EV / EBITDA 10。3资本支出EV / IC 1。5投资产生的现金流量PE * 16。3股利。+852 2996 6669PB 1.8净债务变化股息收益率（％）1.0+852 2822 4524资产负债表摘要（CNYm）中铁集团（390 HK / 601390 CH）H / A：持有/减持：2015年第四季业绩符合预期H：保持答：减少债务总额净债务中国 *基于汇丰每股收益（摊薄）无形固定资产有形固定资产当前资产 克里斯蒂债务总额 净债务股东资金2永续票据持有人比例（％）相对价格：601390 CH收入EBITDA营业利润PBT590,16627,133-6,88420,249-4,27516,23316,233-5,557621,40528,184-6,09522,089-4,60917,74817,748-6,034665,44929,939-6,27823,661-4,40119,53919,539-6,643645,86329,735-6,39123,344-4,75718,87918,879-6,419-2.9-0.7-1.3-3.4-4.47.16.27.110.16.35.33.99.19.32.39.28.09.69.59.7永续票据持有人少数群体利益每股收益（人民币）至12 / 2014a 12 / 2015e 12 / 2016e12 / 2017e同比变化利息支出合资企业利润（亏损）的份额相对于国企指数汇丰每股收益收入/ IC（X）投资回报率7.4 7.4 7.4 6.910.39.99.49.5鱼子资产回报率EBITDA利润率营业利润率*EBITDA /净利息（x）净5.903.901.905.903.901.90利息支出合资企业利润（亏损）的份额应占联营公司利润（亏损）2014201520162017除税前溢利税本年度/期间的利润分析员归因于：公司权益持有人25.0025.00债务/权益10,28410,90912,01011,486净债务/ EBITDA（X）10,28410,90912,01011,486来自运营/网络的CF债务每股数据（元）中铁集团一种相对于沪深300指数0.50.40.4每股收益报告（摊薄）19,447-1,4099,6909,561资料来源：汇丰银行9.99.49.5汇丰每股收益（摊薄）-9,451-10,663-9,962-9,747注意：价格于2016年3月29日关闭1.41.31.2DPS-12,332-11,999-11,185-11,038账面价值15.914.915.62015财年损益摘要-1,406-1,108-1,802-1,723CRG – 2015财年业绩摘要–根据IFRS标准的H股1.61.51.4人民币百万元3,4612,5151,4951,4761H150.91.01.02H152015财年2014财年35,45035,21334,96434,713同比收入66,00868,08369,46770,581var％收入543,091539,883582,147586,685销售成本毛利85,195GP利润率其他的收入680,444679,346723,026728,71713.9013.90营销费用行政费用389,449182,914365,787186,914391,321195,915379,316204,91611.9011.90运营利润/（亏损）[EBIT]114,235116,750118,245119,7219.909.90息税前利润率利息收入95,470186,421115,302207,228123,669217,587132,262227,4687.907.90资料来源：公司和汇丰银行营业税3.33.23.12.9人民币百万元20.0020.002015年1季度11.310.410.19.015.0015.002015年第二季度2.32.42.42.32015年第3季度4.64.54.54.610.0010.002015年第4季度3.43.63.63.62015财年6.36.16.86.35.005.002014财年同比104.991.686.682.4收入营业税4.24.13.94.0净收入销售成本17.08.28.00.00200.0014201520162017毛利毛利率（占净值的百分比收入）其他收入和收益净额销售和分销成本0.480.490.530.50分析员息税前利润0.480.490.530.50息税前利润率财务费用净额（包括0.080.070.080.08交换差异）4.485.045.415.78 克里斯蒂债务总额 净债务股东资金3应占损益JCE /助理*如果一只股票的历史波动率超过40％，该股票上市不到12个月（除非该股票在波动率较低的行业或行业中）或分析师预计会大幅波动，则将其归类为波动性股票。但是，我们认为没有波动的股票实际上也可能以这种方式表现。历史波动率定义为过去365天每日平均移动波动率的平均值。但是，为了避免误导频繁的评级变化，波动率必须在任一方向上超出40％基准2.5个百分点，才能改变股票的状态。税税后净利润（其中28％提供了投资银行服务）卖（其中19％提供了投资银行服务）每股收益0.100 0.115资料来源：公司为了进行上述分配，在从先前评级模型转换为当前评级模型的过程中，将使用以下映射结构：在我们先前的模型下，超重=购买，中性=持有，减持=卖出；在我们当前的模型下，买入=买入，持有=持有和减少=卖出。有关两种模型下的评级定义，请参阅上面的“股票评级和财务分析基础”。264,518335,424599,942590,1662%621,405-3%11月3日(242,987)(308,269)(551,256)(541,651)2%(571,148)-3%12月3日21,53127,15548,68648,5150%50,257-3%我们得出的市盈率为9.6倍，2016年股本回报率为9.4％，g为0％，预计权益成本为10.4％。将我们的2016财年每股收益0.53元人民币乘以7.7倍的公平市盈率（包括增值税改革不确定性折让20％），我们得出的公允价值目标价为4.6港元。我们的目标价意味着下跌19.6％。我们对行业前景尤其是增值税改革的不确定性保持谨慎。然而，正如其他建筑和铁路设备制造商在其结果电话会议上所说的那样，自2015年第4季度以来，有迹象表明PPP项目招标有所增加。我们重申持有评级。8.1%8.1%8.1%8.2%8.1%关键优势(3,858)(5,036)(8,894)(8,737)2%(7,863)13%包括：可能增加政府资金以促进基础设施投资；通过更好的运营管理来降低财务杠杆。(971)(1,371)(2,342)(2,334)0%(2,285)3%资料来源：汇丰银行(8,194)(9,315)(17,509)(17,195)2%(18,021)-3%：物流业务可能需要进一步拨备，房地产市场状况恶化。8,50811,43319,94120,249-2%22,089-10%11月3日3.2%3.4%3.3%3.4%3.6%我们使用与CRG的H股相同的估值方法对CRG的A股进行估值，给予我们合理的目标价4.0元人民币。由于目标价意味着有49％的下行空间，因此我们维持减持。1,1431,8693,0122,51620%2,19837%主要的上行风险包括(3,049)(3,135)(6,184)(6,791)-9%(6,807)-9%：可能增加政府资金以促进基础设施投资；通过更好地管理运营来降低财务杠杆。592988127-31%137-36%披露附录415616013221%13221%16年3月6,665