2015年上半年业绩基本符合预期

分析师声明及重要披露事项请参见附录A。 元大与其研究报告所载之公司行号可能于目前或未来有业务往来，投资人应了解本公司可能因此有利益冲突而影响本报告之客观性。投资人于做出投资决策时，应仅将本报告视为其中一项考虑因素。本报告原系以英文做成，并翻译为中文。若投资人对于中文译文之内容正确性有任何疑问，请参考原始英文版。 股价相对香港恒生指数表现 市值 (A+H股) HK$247,869.3百万 三个月平均日成交量 (H) HK$1,888.7百万 股份总数 (百万股) (A+H) 1,197.4 流通股比例 (H) 94.2% 大股东；持股比率 香港特别行政区政府, 5.7% 财务展望 (每股/元) 年初至12月 2013A 2014A 2015F 2016F 收益 3.92 4.42 6.10 7.57 增长率 (%) 10.3 12.8 38.0 24.1 市盈率 (倍) 33.0 38.8 35.4 28.5 拨备前利润 4.58 5.27 6.98 8.32 市价对拨备前利润(倍) 28.4 33.5 31.3 26.0 净值 17.57 18.21 18.20 20.18 市净率(倍) 7.3 9.4 11.8 10.7 股利 3.52 3.55 4.44 5.69 股利收益率 (%) 1.6 1.6 2.1 2.6 平均总资产收益率 (%) 5.5 3.1 2.9 3.4 平均净资产收益率(%) 23.9 24.8 33.9 39.5 香港交易及结算所有限公司 (388 HK) 2015年上半年业绩基本符合预期 请点此参与今年AsiaMoney票选，将您宝贵的一票投给元大！ 因估值具有吸引力，评级上调至买入: 8月12日港交所公布2015年上半年业绩，营收/净利润分别同比增长48.3%/73.0%至68.5亿港元和41.0亿港元。净利润仅较本中心预估低4.7%。我们维持目标价269港元不变，对应2015年目标市盈率44.1倍。但鉴于该股目前股价对应的2015动态市盈率仅为35.4倍，较同业更具吸引力，我们预计其股价具有明显上涨空间，因此将评级上调至买入。 2015年上半年多项业务实现稳健增长: 结算和现货业务是主要盈利增长动能，营收分别同比增长67.5%/43.3%，占总营收的38.8%/27.5%。这主要因1）2015年2季度初牛市投资情绪高涨。2015年上半年香港股市的日平均成交额以及期货/期权市场的日平均成交量达1,250亿港元/80.8万手，同比增长99%/54%；及2）2014年9月开业后LME Clear带来盈利贡献。另外，其他业务营收亦同比平稳增长。我们注意到，人力成本的增加（主要因新增战略规划需要更多人力）基本被法律费用下滑所抵消。 2015年下半年股价利好包括深港通、股市波动性加剧以及结算业务有望取得上佳表现: 我们预计深港通的推出以及市场波动性增加将支撑成交额处于高位（我们估计3季度/4季度/2015年日平均成交额将分别为750/1,200/1,100亿港元）。我们维持之前的日平均成交额假设不变。自2015年7月起，LME Clear开始接受离岸人民币。随着未来人民币国际化的不断推进，我们预计此举将为港交所带来新的收入来源。 更新报告 香港：专业服务 2015年8月12日 投资建议： 买入 (调升评级) 目标价隐含涨/跌幅： 24.5% 日期 2015/08/11 收盘价 HK$216.00 十二个月目标价 HK$269.00 前次目标价 HK$269.00 香港恒生指数 24,498.2 信息更新： ► 8月12日港交所公布2015年上半年业绩，多项业务实现稳健增长。 ► 我们维持目标价269港元不变，但将评级调升至买入，因我们认为该股目前估值具有吸引力。 本中心观点： ► 由于近期香港股市持续震荡，我们预计这将创造大量交易机会，因而维持2015年日平均成交额假设1,100亿港元不变。我们预计深港通的推出将支撑日成交额处于高位。 公司简介：继香港证券和衍生品交易市场合并后，香港交易及结算所有限公司于2000年6月上市。 报告分析师： 元大研究部 +86 21 6187 3832 research@yuanta.com 以下研究人员对本报告有重大贡献： 朱 家杰 CFA +852 3969 9521 peter.kk.chu@yuanta.com 梦旸 李 +86 21 6187 3836 erinlee1221@yuanta.com 香港：专业服务 2015-08-12 香港交易及结算所有限公司 (388 HK) 第2 页，共 5页 图1：香港股市年初至今日平均成交额 资料来源：公司资料，元大 图2：业绩比较 日平均成交额（1-8月） 2015年基于日平均成交额的目标价 净利润增速（2015年上半年） 2015年基于股利折现率的目标价 预期值 实际值 预期值 实际值 HK$110 bn HK$117 bn HK$ 298.8 81% YoY 73% YoY HK$ 239.0 资料来源：公司资料，Wind，元大 图3:12个月预期市净率区间 资料来源：公司资料，元大 香港：专业服务 2015-08-12 香港交易及结算所有限公司 (388 HK) 第3 页，共 5页 资产负债表 年初至 12月 (HK$ 百万元) 2012A 2013A 2014A 2015F 2016F 现金及等价 4,035 41,452 136,778 150,456 165,501 交易性 投资 4,492 3,902 62,686 56,417 50,776 可供出售到期投资 97 87 77 77 75 客户贷款总额 13,696 10,953 22,531 21,404 20,334 其他资产 58,517 29,549 29,788 30,941 32,108 生息资产 13,793 11,040 22,608 21,481 20,409 总资产 80,837 85,943 251,860 259,296 268,794 其他负债 63,073 65,425 230,501 237,416 244,539 总负债 63,073 65,425 230,501 237,416 244,539 少数股东权益 0 113 86 86 86 母公司股东权益 17,764 20,406 21,273 21,794 24,170 每股净值 (HK$) 15.45 17.57 18.21 18.20 20.18 期末股数 (百万股) 1,149.8 1,161.5 1,168.2 1,197.4 1,197.4 资料来源：公司资料、元大 损益表 年初至 12月 (HK$ 百万元) 2012A 2013A 2014A 2015F 2016F 利息净收入 354 217 594 544 653 非利息收入 6,620 8,326 9,235 11,537 13,296 营业收入 6,974 8,543 9,829 12,081 13,948 营业支出 (2,095) (3,252) (3,646) (3,813) (3,987) 拨备前利润 4,879 5,291 6,183 8,268 9,962 营业利润 4,879 5,291 6,183 8,268 9,962 业外项目 (34) (45) 56 (70) 87 税前利润 4,845 5,246 6,239 8,198 10,049 所得税费用 (761) (700) (900) (918) (1,010) 属少数股东净利润 0 6 27 27 27 属母公司股东净利润 4,084 4,552 5,366 7,307 9,066 红利 3,671 4,092 4,147 5,314 6,808 每股收益(HK$) 3.55 3.92 4.42 6.10 7.57 有效税率 (%) 15.7 13.3 14.4 11.2 10.0 每股股利 (HK$) 3.19 3.52 3.55 4.44 5.69 分红比例 (%) 89.9 89.9 80.3 72.7 75.1 资料来源：公司资料、元大 杜邦分析 至12月31日 (占平均资产比重) 2012A 2013A 2014A 2015F 2016F 利息净收入 0.5 0.3 0.4 0.2 0.2 非利息收入 9.8 10.0 5.5 4.5 5.0 营业收入 10.3 10.2 5.8 4.7 5.3 营业支出 (3.1) (3.9) (2.2) (1.5) (1.5) 拨备前利润 7.2 6.3 3.7 3.2 3.8 资产减值损失 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 营业利润 7.2 6.3 3.7 3.2 3.8 营业外项目 0.1 0.0 0.0 0.0 0.0 税前利润 7.2 6.3 3.7 3.2 3.8 所得税费用 (1.1) (0.8) (0.5) (0.4) (0.4) 属少数股东及首选股股利 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 总资产收益率 (%) 6.1 5.5 3.1 2.9 3.4 杠杆倍数 (倍) 5.01 4.37 8.10 11.87 11.49 净资产收益率 (%) 30.3 23.9 24.8 33.9 39.5 资料来源：公司资料、元大 增长动能 至12月31日(%) 2012A 2013A 2014A 2015F 2016F 放款增长率 89.4 (20.0) 105.7 (5.0) (5.0) 净利息收益率 3.4 1.7 3.5 2.5 3.1 净利息收入增长率 28.3 (38.7) 173.7 (8.4) 20.0 手续费收入增长率 (8.8) (1.2) 19.0 22.5 15.3 非利息收入增长率 (11.5) 25.8 10.9 24.9 15.2 非利息收入比营业收入 94.9 97.5 94.0 95.5 95.3 营业收入增长率 (10.1) 22.5 15.1 22.9 15.5 成本收入比 30.0 38.1 37.1 31.6 28.6 营业支出增长率 16.1 55.2 12.1 4.6 4.6 拨备前利润增长率 (18.0) 8.4 16.9 33.7 20.5 营业利润增长率 (18.0) 8.4 16.9 33.7 20.5 净利润增长率 (属母公司股东) (19.8) 11.5 13.5 41.5 24.1 每股收益增长率 (24.7) 10.3 12.8 38.0 24.1 每股股利增长率 (24.7) 10.3 0.8 25.0 28.1 资料来源：公司资料、元大 香港：专业服务 2015-08-12 香港交易及结算所有限公司 (388 HK) 第4 页，共 5页 附录A：重要披露事项 分析师声明 主要负责撰写本研究报告全文或部分内容之分析师，兹针对本报告所载证券或证券发行机构，于此声明：(1) 文中所述观点皆准确反映其个人对各证券或证券发行机构之看法；(2) 研究部分析师于本研究报告中所提出之特定投资建议或观点，与其过去、现在、未来薪酬的任何部份皆无直接或间接关联。 香港交易及结算所有限公司 (388 HK) - 投资建议与目标价三年历史趋势 # 日期 收盘价 (A) 目标价 (B) 调整后目标价 (C) 评级 分析师 1 2014/08/06 144.50 180.00 180.00 持有-超越同业 王 佳卉 2 2014/09/30 171.00 185.00 185.00 持有-超越同业 梦旸 李 3 2015/03/06 171.00 187.00 187.00 持有-超越同业 梦旸 李 4 2015/04/09 171.00 265.00 265.00 持有-超越同业 梦旸 李 5 2015/05/13 278.80 248.00 248.00 持有-落后同业 梦旸 李 6 2015/06