2015年上半年业绩符合预期

分析师声明及重要披露事项请参见附录A。 元大与其研究报告所载之公司行号可能于目前或未来有业务往来，投资人应了解本公司可能因此有利益冲突而影响本报告之客观性。投资人于做出投资决策时，应仅将本报告视为其中一项考虑因素。本报告原系以英文做成，并翻译为中文。若投资人对于中文译文之内容正确性有任何疑问，请参考原始英文版。 股价相对香港恒生指数表现 市值 HK$3,705.6百万元 六个月平均日成交量 HK$3.2百万元 流通在外股数(百万股) 1,020.8 自由流通股数比例 37.3% 大股东；持股比率 卢煜光, 62.7% 净负债比率 (12.1%) 每股净值 (2015F) HK$1.89元 市净率 (2015F) 1.92倍 简明损益表(HK$百万元) 年初至12月 2014A 2015F 2016F 2017F 营业收入 1,861 2,043 2,301 2,700 营业利润 315 388 449 568 税后净利润 * 247 308 358 455 每股收益(元) 0.27 0.30 0.35 0.45 每股收益年增率 (%) (17.6) 12.3 16.2 27.0 每股股利(元) 0.09 0.13 0.14 0.17 市盈率 (倍) 13.5 12.0 10.3 8.1 股利收益率(%) 2.3 3.6 3.8 4.8 净资产收益率 (%) 20.2 17.4 17.0 18.1 * 归属股东税后净利润 超盈国际控股 (2111 HK) 2015年上半年业绩符合预期 请点此参与今年AsiaMoney票选，将您宝贵的一票投给元大！ 维持买入评级，本中心目标价隐含38%的上涨空间。2015年上半年业绩符合本中心预期。我们认为2015年下半年销售额加速增长（同比增长11.4%，高于上半年的7.8%）将为公司未来股价提供支撑。值得注意的是，欧洲客户订单有所上升。目前超盈国际估值具有吸引力，该股对应2015/16年预期市盈率12.0/10.3倍，2014-17年预期每股收益年复增长率为18.1%。 销售额和毛利率同比提升推动核心业务表现稳健。超盈国际2015年上半年销售额同比增长7.8%。主要产品种类如弹性织布/织带销售额分别同比增长4.9%/8.3%。2012年开始的蕾丝业务销售额同比增长87%。得益于原材料成本稳定和生产效率的提升，总毛利率同比扩张0.6个百分点。剔除一次性IPO费用、投资物业与金融工具的公允价值变动和以股份为基础付款开支，超盈国际净利率同比增长1.2个百分点。截至2015年6月末，公司拥有净现金2.28亿港元，因此公司将股利分配率提高至39%（2014年上半年为30%）。 微调本中心盈利预估以反映销售额假设的下调：我们将2016/17年预期销售额均下调0.5%，系因弹性织布销售额增速略有下滑。因此，我们将2016/17年每股收益预估分别下调1%/2%。鉴于以上假设调整幅度较小，我们维持目标价5.00港元不变。本中心目标价系基于现金流折现估值（8.3%）和市盈率估值（2016年预期市盈率13.1倍）方法混合平均计算得出，隐含2015/16年预期市盈率16.6/14.2倍。 更新报告 香港: 纺织品、成衣与奢侈品 2015 年 08 月 20 日 投资建议： 买入 (维持评级) 目标价隐含涨/跌幅： 37.7% 日期 2015/08/19 收盘价 HK$3.63 十二个月目标价 HK$5.00 前次目标价 HK$5.00 香港恒生指数 23,167.9 信息更新： ► 8月18日超盈国际公布2015年上半年业绩。 ► 2015年上半年净利润同比增长44.1%至1.38亿港元（本中心预估值为1.36亿港元）。剔除各类一次性/非现金项目后，公司核心净利润同比增长17%。 本中心观点： ► 我们将2016/17年每股收益预估小幅下调1%/2%，系因我们下调弹性织布销售额假设。 ► 维持买入评级，系因2015年下半年公司销售额加速增长，且目前估值具有吸引力。 公司简介：超盈国际生产内衣物料，包括弹性织布、织带及蕾丝。 报告分析师： 朱 家杰 CFA +852 3969 9521 peter.kk.chu@yuanta.com 香港: 纺织品、成衣与奢侈品 2015-08-19 超盈国际 (2111 HK) 第2 页，共 6页 8月19日分析师会议关键摘要 欧洲客户情绪谨慎，核心弹性织布/织带需求同比增长6% 由于欧元贬值和欧洲消费者需求低迷，2015年上半年超盈国际欧洲客户下单谨慎。尽管如此，美国客户和运动服饰客户的稳健需求在一定程度上缓解了这一负面影响。 2015年上半年对运动服饰客户的销售额占总销售额比重为13% 这些销售额主要来自弹性织布产品。超盈国际的主要运动服饰客户包括Victoria’s Secret VSX和Under Armour。鉴于美国零售需求稳健，2015年下半年这些运动服饰客户的需求应将进一步增强。 2015年下半年销售额增速或将提高，利润率有望保持稳定 超盈国际管理层自信2015年下半年销售额增速将加快，因为欧洲订单有所回升。管理层预计公司将继续享有稳定的原材料成本，并且严格控制人工成本。 计划越南生产厂房2017年投产 超盈国际在2015年上半年的业绩公告中提到，公司正“积极寻求于新兴生产基地越南建立制造设施的可能性”。根据公司最新计划，最早于下个月公司即会签订部分相关合同。此后，超盈国际将收购所需土地，进而开始施工。厂房将位于越南北部的越南新加坡工业园，总投资金额为3.5亿港元。新厂房将于2017年完工，产能相当于公司在中国区产能的20%。弹性织布/织带将是该厂房生产的主要产品种类。我们认为此举合理，因为越南制造的产品在美国和欧盟享有潜在税收优势。其他纺织类个股如申洲国际（2313 HK；未评级）和天虹纺织（2678 HK；未评级）也在越南拥有生产厂房。 股利分配率或将维持在40%以下 2015年上半年超盈国际中期股利分配率上升至39%（2014年上半年为30%）。2015年6月末公司净现金达2.28亿港元（2014年12月末为1.69亿港元）。2015全年资本支出将达2亿港元（7,230万美元）。由于越南制造厂项目的资本支出将于2016年开始拨付，管理层表示公司可能将全年股利分配率维持在40%以下。 人民币兑美元贬值为利好 鉴于超盈国际总销售额的约30%及总成本的三分之二以人民币计价，公司管理层预计人民币兑美元贬值1%将推动净利润增长2%。 图1：我们将2016-17财年每股收益预估下调1-2% 每股收益（港元） 调整前 调整后 百分比变动 FY2015F 0.30 0.30 0% FY2016F 0.36 0.35 -1% FY2017F 0.46 0.45 -2% 资料来源：元大预估 香港: 纺织品、成衣与奢侈品 2015-08-19 超盈国际 (2111 HK) 第3 页，共 6页 图2：本中心关于超盈国际营业利润率/净利率假设的调整 (%) 调整前 调整后 FY2015F –营业利润率 19.0 19.0 FY2016F –营业利润率 19.6 19.5 FY2017F –营业利润率 21.4 21.0 FY2015F –净利率 15.1 15.1 FY2016F –净利率 15.7 15.6 FY2017F –净利率 17.1 16.8 资料来源：元大预估 图3:12个月预期市盈率区间 资料来源：公司资料，元大 注：此表格仅适用于台湾上市股票之相关权证。若不适用，此表格可移除 香港: 纺织品、成衣与奢侈品 2015-08-19 超盈国际 (2111 HK) 第 4 页，共 6页 资产负债表 年初至12月 (HK$ 百万元) 2013A 2014A 2015F 2016F 2017F 现金与短期投资 195 830 893 935 1,049 存货 318 348 359 418 488 应收帐款及票据 454 419 476 536 629 其他流动资产 17 35 38 42 46 流动资产 983 1,631 1,766 1,932 2,211 长期投资 36 29 29 29 29 固定资产 1,033 1,106 1,331 1,581 1,831 什项资产 117 47 47 47 47 其他资产 1,186 1,182 1,407 1,657 1,907 资产总额 2,169 2,813 3,173 3,589 4,118 应付帐款及票据 107 86 114 124 144 短期借款 346 402 402 402 402 什项负债 400 425 448 496 550 流动负债 853 912 964 1,022 1,096 长期借款 452 259 259 259 259 其他负债及准备 32 25 25 25 25 长期负债 484 284 284 284 284 负债总额 1,337 1,196 1,248 1,306 1,380 股本 0 10 10 10 10 资本公积 114 798 798 798 798 保留盈余 612 808 1,116 1,474 1,929 换算调整数 0 0 0 0 0 股东权益 726 1,617 1,925 2,283 2,738 资料来源：公司资料、元大 现金流量表 年初至12月 (HK$ 百万元) 2013A 2014A 2015F 2016F 2017F 本期净利润 245 247 308 358 455 折旧及摊提 105 117 133 153 176 本期营运资金变动 (53) 19 (22) (43) (64) 其他营业资产 及负债变动 79 50 11 13 16 营运活动之现金流量 375 433 430 480 582 资本支出 (217) (185) (225) (250) (250) 本期长期投资变动 0 0 0 0 0 其他资产变动 196 (561) 17 18 20 投资活动之现金流量 (22) (745) (208) (232) (230) 股本变动 0 553 0 0 0 本期负债变动 (497) (136) 0 0 0 其他调整数 121 (104) 576 (207) (238) 融资活动之现金流量 (376) 313 576 (207) (238) 本期产生现金流量 (23) 1 798 42 114 自由现金流量 353 (313) 222 249 352 资料来源：公司资料、元大 损益表 年初至12月 (HK$ 百万元) 2013A 2014A 2015F 2016F 2017F 营业收入 1,659 1,861 2,043 2,301 2,700 销货成本 (1,137) (1,292) (1,392) (1,559) (1,816) 营业毛利 522 568 650 742 884 营业费用 (211) (280) (293) (327) (353) 营业利润 341 315 388 449 568 利息收入 5 13 17 18 20 利息费用 (40) (31) (25) (25) (26) 利息收入净额 (35) (18) (8) (6) (7) 投资利益(损失)净额 0 0 0 0 0 其他业外收入(支出)净额 (4) 7 0 0 0 非常项目净额 0 0 0 0 0 税前净利润 301 304 380 442 561 所得税费用 (57) (57) (72) (84) (107) 税后净利润* 245 247 308 358 455 税前息前折旧摊销前净利 446 431 521 602 744 每股收益 (HK$) 0.33 0.