中报业绩符合预期，高端产品占比稳步提

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Title] 康 耐 特(300061.SZ) 中报业绩符合预期，高端产品占比稳步提升 [Table_InvestRank] 评级： 买入 前次： 买入 目标价（元）： 18—20 分析师 联系人 吴骁宇 王雨丝 S0740515030001 021-20315169 wuxy@r.qlzq.com.cn wangys@r.qlzq.com.cn 2015年08月19日 [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 249 流通股本(百万股) 249 市价(元) 13.13 市值(百万元) 3,270 流通市值(百万元) 3,270 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 (22%)29%81%132%183%234%8/19/149/9/149/29/1410/24/1411/13/1412/3/1412/23/141/15/152/4/153/3/154/17/155/8/155/28/156/17/157/8/157/31/15康 耐 特沪深300 业绩预测 指标 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入（百万元） 59,159 70,644 85,012 103,005 营业收入增速 52% 19% 20% 21% 核心净利润（百万元） 4,294 5,704 7,836 10,571 核心净利润增速 162% 33% 37% 35% 核心每股收益（元） 0.17 0.23 0.31 0.42 市场预测每股收益（元） 0.20 0.25 市盈率（倍） 60 44 33 PEG 1.84 1.18 0.93 总股本（百万股） 249 249 249 备注：市场预测取 Wind一致预期 核心净利润为扣除非经常性和非经营性损益后的可持续性净利润 [Table_Summary] 投资要点 事件：公司公布2015年中报，其中营业收入32,777.67万元，同比增长3.82%；归属母公司净利润2,173.59万元，同比增长18.02%；基本EPS0.09元，同比增长16.82%。  高端产品占比稳步提升，毛利快速提升。报告期内，高端产品（1.60系列、1.76系列和车房片）收入占比达到55.35%，占比环比提高8.17个百分点。其中，1.60系列和1.67系列产品毛利提升加快，分别同比增长3.09%和3.89%。在产品结构优化驱动下，公司上半年毛利率从去年同期25.89%提升至30.04%，为过去五年最高水平。预计15-17年，公司高端产品占比将达到55.21%、60.33%和65.06%，对应毛利率为32.25%、33.26%、34.13%。分地区看，其中内销收入6,397.52万元，同比增长43.60%，外销收入25,394.13万元，同比下降1.67%。报告期，由于日元、欧元等外币继续贬值和市场竞争等，外币结算收入和销售价格受到影响，外销收入同比略有下降。  坚持技术创新，推多款新品。公司重点开展防蓝光产品系列、非球面产品和模具等技术的研发，部分原辅材料性能的测试和优化，为公司后续发展做好技术准备。报告期内公司研发投入同比增长22.53%，研发费用占营业收入比为3.5%，同比增长0.5%，预计未来三年该占比将呈现稳步提升态势。在研发投入加大背景下，公司推出多款新品，新增3项专利授予，5项专利申请。“一种延缓青少年近视加深的镜片”获中国轻工业联合会科学技术进步奖二等奖。  继续拓展O2O配镜业务。2015年上半年，公司自主研发的自助式选镜及验光配镜终端设备已陆续在上海人口较集中的地区试投放。同时，公司被列入工业和信息化部印发2015年100家互联网与工业融合创新试点企业名单中。未来公司将继续加强线上线下融合，拓展上海地区上门配镜服务，介时O2O配镜业务将成为业绩新增长点。 [Table_Industry] 家用轻工 证券研究报告 公司点评 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评  维持“买入评级”，维持未来3-6个月18-20元的目标价。参考其他轻工制造行业和创业板板块估值，同时考虑到眼镜行业未来较好的成长性，公司在镜片行业的龙头地位以及较强的研发实力和不断优化的产品结构，作为创业板中的优质成长股，我们认为理应给予公司一定的成长性溢价。预计2015-2017年核心EPS分别为0.23元、0.31元、0.42元，对应PE分别为60、44倍、33倍。  风险提示：国际市场拓展、外延并购低于预期 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表1：盈利预测表（万元） 项 目20101H1120111H1220121H13201320142015E2016E2017E1.499系列销售收入11,248.5913,778.7614,376.7317,459.2720,058.8521,563.2623,158.9524,849.55增长率（YOY）N/AN/A22.49%4.34%21.44%14.89%7.50%7.40%7.30%毛利率18.87%14.45%12.13%17.91%18.26%15.40%15.30%15.30%销售成本9,125.9811,787.7312,632.8314,332.3116,396.1018,242.5219,615.6321,047.57增长率（YOY）N/AN/A29.17%7.17%13.45%14.40%11.26%7.53%7.30%毛利2,122.611,991.031,743.903,126.963,662.753,320.743,543.323,801.98增长率（YOY）N/AN/A-6.20%-12.41%79.31%17.13%-9.34%6.70%7.30%占总销售额比重67.62%50.27%43.28%44.76%33.91%30.52%27.31%24.27%占主营业务利润比重——25.61%20.06%29.08%20.09%14.58%12.56%10.88%1.56系列销售收入1,155.634,585.996,408.155,892.505,976.126,065.766,150.686,236.79增长率（YOY）N/AN/A296.84%39.73%-8.05%1.42%1.50%1.40%1.40%毛利率33.77%39.09%39.28%37.63%33.66%34.00%35.00%36.00%销售成本765.372,793.333,891.033,675.153,964.564,003.403,997.943,991.55增长率（YOY）N/AN/A264.96%39.30%-5.55%7.87%0.98%-0.14%-0.16%毛利390.261,792.662,517.122,217.352,011.562,062.362,152.742,245.25增长率（YOY）N/AN/A359.36%40.41%-11.91%-9.28%2.53%4.38%4.30%占总销售额比重6.95%16.73%19.29%15.11%10.10%8.59%7.25%6.09%占主营业务利润比重——23.06%28.95%20.62%11.03%9.05%7.63%6.42%1.60 & 1.67系列销售收入644.712,071.723,568.296,815.7215,056.9320,477.4227,234.9735,950.17增长率（YOY）N/AN/A221.34%72.24%91.01%120.91%36.00%33.00%32.00%毛利率48.66%46.87%27.96%27.21%32.07%37.00%37.00%37.00%销售成本330.991,100.702,570.604,961.1610,228.1712,900.7817,158.0322,648.61增长率（YOY）N/AN/A232.55%133.54%93.00%106.16%26.13%33.00%32.00%毛利313.72971.02997.691,854.564,828.767,576.6510,076.9413,301.56增长率（YOY）N/AN/A209.52%2.75%85.88%160.37%56.91%33.00%32.00%占总销售额比重3.88%7.56%10.74%17.47%25.45%28.99%32.12%35.11%占主营业务利润比重7.16%12.49%11.47%17.25%26.48%33.26%35.73%38.06%1.74系列销售收入0.000.000.000.007,501.379,901.8112,971.3716,862.78增长率（YOY）N/AN/A——————32.00%31.00%30.00%毛利率0.00%0.00%0.00%0.00%30.40%33.00%34.00%35.00%销售成本0.000.000.000.005,220.956,634.218,561.1010,960.81增长率（YOY）N/AN/A——————27.07%29.04%28.03%毛利0.000.000.000.002,280.423,267.604,410.275,901.97增长率（YOY）N/AN/A——————43.29%34.97%33.82%占总销售额比重0.00%0.00%0.00%0.00%12.68%14.02%15.30%16.47%占主营业务利润比重———————12.51%14.34%15.64%16.89%车房片销售收入1,860.433,919.164,629.505,040.656,686.148,625.1210,953.9013,801.92增长率（YOY）N/AN/A110.66%18.12%8.88%32.64%29.00%27.00%26.00%毛利率31.97%38.61%32.40%35.49%47.46%49.00%50.00%50.00%销售成本1,265.652,405.973,129.543,251.723,512.904,398.815,476.956,900.96增长率（YOY）N/AN/A90.10%30.07%3.90%8.03%25.22%24.51%26.00%毛利594.781,513.191,499.961,788.933,173.244,226.315,476.956,900.96增长率（YOY）N/AN/A154.41%-0.87%19.27%77.38%33.19%29.59%26.00%占总销售额比重11.18%14.30%—13.94%12.92%11.30%12.21%12.92%13.48%占主营业务利润比重13.57%19.47%17.25%16.64%17.40%18.55%19.42%19.75%偏光片和光致变光片销售收入1,699.992,155.642,877.902,496.272,616.882,747.722,879.613,017.84增长率（YOY）N/AN/A26.80%33.51%-13.26%4.83%5.00%4.80%4.80%毛利率56.47%50.65%41.13%38.33%52.50%53.00%54.00%55.00%销售成本740.011,063.811,694.221,539.451,243.021,291.431,324.621,358.03增长率（YOY）N/AN/A43.76%59.26%-9.14%-19.26%3.89%2.57%2.52%毛利959.981,091.831,183.68956.821,373.861,456