中报业绩超预期，高端产品占比持续提升

双箭股份（002381） 证券研究报告·公司研究·橡胶 1 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 中报业绩超预期，高端产品占比持续提升 买入（维持） 盈利预测与估值 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 1,358 1,529 2,132 2,638 同比（%） 19.4% 12.6% 39.5% 23.7% 归母净利润（百万元） 156 258 363 472 同比（%） 39.0% 65.0% 40.7% 29.9% 每股收益（元/股） 0.38 0.63 0.88 1.15 P/E（倍） 19.42 11.77 8.37 6.44 事件：公司发布2019年中报，报告期内实现营业收入7.18亿元，同比增长10.53%；实现扣非后归母净利润1.23亿元，同比增长68.35%。 投资要点  公司是工业输送带领军企业：公司专业从事橡胶输送带系列产品的研发、生产和销售三十余年，在橡胶工业协会下属行业中连续八年位列“中国输送带十强企业”之首，产品被广泛应用于电力、港口、冶金、矿产、建材等行业。  输送带应用渗透加速，公司高端产品占比持续提升：为应对绿色清洁的交通运输要求，我国机动车排放监管力度不端提高，重污染柴油货车的监管日益严格，以输送带为代表经济环保的运输方式有望迎来新的发展机遇。公司相应开发出适应长距离运输的输送带，并取得了较大增长。今年公司陆续推出了陶瓷输送带、RopeCon®索道输送带、芳纶管状输送带、整体钢网防撕裂输送带、整体织物抗冲击输送带、抗冲击输送带以及超耐磨输送带7款新型输送带产品，有望通过持续优化产品结构，进一步提升盈利能力。  稳步推进养老健康产业布局，培育新的利润增长点：公司积极按照“坚持轻资产，做大养老产业，打造医养结合知名品牌”的战略构想，推动公司以轻资产养老模式进行对外扩张，在保证服务质量优质稳定的基础上继续加大市场开拓力度。报告期内，全资子公司桐乡和济颐养院有限公司与桐乡市社会福利中心签署合作协议，利用双方各自的优势，进一步拓展在养老产业的协同发展。同时，和济公司设立桐乡和济护理院有限公司，进一步推进医养结合的发展。未来，公司将进一步完善养老产业布局，树立养老产业标杆及标准，扩大品牌知名度，提升养老业务在行业内的地位。  高比例现金分红彰显公司的投资价值：公司拟向全体股东每10股派发现金红利2元（含税），合计派发8231.45万元，分红比率高达67%。公司以高比例现金分红回报股东，正体现了公司优质的现金流状况和较强的投资价值。  盈利预测与投资评级：我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为2.58亿元、3.63亿元和4.72亿元，EPS分别为0.63元、0.88元和1.15元，当前股价对应PE分别为12X、8X和6X。维持“买入”评级。  风险提示：新增产能进度低于预期，市场需求下降，原材料价格大幅波动 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 7.38 一年最低/最高价 5.44/12.08 市净率(倍) 1.75 流通A股市值(百万元) 2309.65 基础数据 每股净资产(元) 4.21 资产负债率(%) 20.46 总股本(百万股) 411.57 流通A股(百万股) 312.96 [Table_Report] 相关研究 1、《双箭股份（002381）：输送带龙头扩产在即，养老业务轻装启程》2019-04-02 [Table_Author] 2019年08月14日 证券分析师 柴沁虎 执业证号：S0600517110006 021-60199793 chaiqh@dwzq.com.cn 研究助理 陈元君 021-60199793 chenyj@dwzq.com.cn 研究助理 肖雅博 021-60199793 xiaoyb@dwzq.com.cn -34%-17%0%17%34%51%69%86%103%2018-082018-122019-042019-08双箭股份 沪深300 2 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 双箭股份三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 利润表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产 1,581 1,981 2,871 3,050 营业收入 1,358 1,529 2,132 2,638 现金 311 571 796 985 减:营业成本 1,011 1,045 1,432 1,716 应收账款 419 478 773 775 营业税金及附加 8 9 12 15 存货 259 269 454 412 营业费用 76 105 147 184 其他流动资产 592 662 848 877 管理费用 66 92 128 158 非流动资产 548 568 728 821 财务费用 -13 17 51 70 长期股权投资 0 0 0 0 资产减值损失 10 0 0 0 固定资产 322 343 504 599 加:投资净收益 8 16 20 25 在建工程 6 5 6 7 其他收益 -3 -1 -1 -1 无形资产 25 24 22 21 营业利润 183 276 381 519 其他非流动资产 195 195 195 195 加:营业外净收支 4 3 3 4 资产总计 2,129 2,549 3,599 3,871 利润总额 187 280 384 523 流动负债 421 726 1,551 1,480 减:所得税费用 34 63 90 106 短期借款 0 303 861 860 少数股东损益 -3 -41 -69 -55 应付账款 170 178 299 272 归属母公司净利润 156 258 363 472 其他流动负债 251 245 390 348 EBIT 178 276 399 548 非流动负债 1 1 1 1 EBITDA 229 323 464 639 长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 1 1 1 1 重要财务与估值指标 2018A 2019E 2020E 2021E 负债合计 422 727 1,552 1,480 每股收益(元) 0.38 0.63 0.88 1.15 少数股东权益 -4 -45 -114 -169 每股净资产(元) 4.16 4.53 5.25 6.22 归属母公司股东权益 1,711 1,866 2,161 2,559 发行在外股份(百万股) 429 412 412 412 负债和股东权益 2,129 2,549 3,599 3,871 ROIC(%) 8.5% 9.9% 10.1% 12.8% ROE(%) 9.0% 11.9% 14.4% 17.4% 现金流量表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 毛利率(%) 25.6% 31.6% 32.8% 35.0% 经营活动现金流 147 128 -7 494 销售净利率(%) 11.5% 16.9% 17.0% 17.9% 投资活动现金流 15 -52 -206 -160 资产负债率(%) 19.8% 28.5% 43.1% 38.2% 筹资活动现金流 -159 183 438 -145 收入增长率(%) 19.4% 12.6% 39.5% 23.7% 现金净增加额 8 260 225 189 净利润增长率(%) 39.0% 65.0% 40.7% 29.9% 折旧和摊销 51 48 65 91 P/E 19.42 11.77 8.37 6.44 资本开支 26 20 160 93 P/B 1.78 1.63 1.41 1.19 营运资本变动 -52 -138 -398 -60 EV/EBITDA 11.89 8.43 6.44 4.30 数据来源：贝格数据，东吴证券研究所 3 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn