业绩符合预期，高端产品占比提升有望加速

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 久立特材(002318) 投资评级 买入 上次评级 买入 王舫朝 首席研究员 执业编号：S1500519120002 联系电话：010-83326877 邮 箱：wangfangzhao@cindasc.com 相关研究 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 业绩符合预期，高端产品占比提升有望加速 2021年10月31日 事件： 公司发布21年三季报，前三季度实现营收44.93亿元，同比+25.4%，归母净利润6.12亿元，同比+11.5%，加权平均ROE12.64%，较上年同期-2.81pct。 单三季度实现营收15.33亿元，同比+8.3%，归母净利润2.36亿元，同比-20.2%，加权平均ROE4.91%，较上年同期-3.37pct。 点评：  业绩符合预期。21Q1-3分别实现收入12.89亿元、16.71亿元、15.33亿元，同比+59.3%、+23.1%、+8.3%；实现归母净利润1.42亿元、2.34亿元、2.36亿元，同比+78.7%、+34.7%、-20.2%。Q3收入增速放缓、利润下滑主要原因1）2021年5月1日起取消出口退税影响公司已签尚未发货出口订单；2）20Q3完成大额境外订单确认收入基数较高，且毛利率较高，21Q3毛利率26.82%，较上年同期-5.17pct（其中运费调整影响约1pct）。考虑公司订单周期，我们预计出口政策不利影响可于年内消化。  盈利能力表现出强劲韧性。公司21年前三季度净利率13.76%，较20年同期下降1.63pct，较19年同期提升1.79pct。考虑到20年业绩受高毛利海外大额订单拉动较大，不具连续性， 我们认为公司21年在不利出口政策背景下净利率仍保持了较高水平。21年前三季度销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为3.57%/2.97%/0.05%/3.70%，较上年同期分别-1.36pct/-0.42pct/-0.96pct/-0.18pct（销售费用率下降部分原因是运费调整至营业成本）。  高端产能投产，结构优化有望加速。公司10月初公告“年产5500KM核电、半导体、医药、仪器仪表等领域用精密管材项目”主体生产线顺利投产，21H1公司在电力设备制造领域营收同比增长115%，该项目投产有助于持续推进公司产品在核电等高端装备领域的应用，进一步优化公司产业结构，提升高端产品收入占比。  盈利预测与投资评级：我们预计公司2021-23年归母净利润分别为8.3亿元、10.5亿元、11.7亿元，同比分别+8.1%、+25.7%、+11.9%。21年业绩受出口退税取消影响，预计对已签出口订单的影响可于年内消化。公司具备提价与选择市场能力，预计22年可恢复正常盈利水平。长期看，公司致力于高端产品的进口替代，高附加值产品比重不断提升，增长具备确定性，维持对公司的“买入”评级。  风险因素：产能释放 不及预期、高端产品突破不及预期、核电用管发展不及预期等 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 重要财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业总收入(百万元) 4,437 4,955 5,953 6,644 7,427 增长率YoY % 9.2% 11.7% 20.1% 11.6% 11.8% 归属母公司净利润(百万元) 500 772 834 1,048 1,173 增长率YoY% 64.7% 54.3% 8.1% 25.7% 11.9% 毛利率% 27.4% 29.2% 25.7% 27.7% 27.6% 净资产收益率ROE% 14.6% 16.1% 14.8% 15.6% 14.9% EPS(摊薄)(元) 0.59 0.91 0.85 1.07 1.20 市盈率P/E(倍) 15.90 11.98 14.79 11.77 10.52 市净率P/B(倍) 2.68 2.22 2.18 1.84 1.57 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2021年10月29日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 3,322 3,846 4,872 6,030 7,336 营业总收入 4,437 4,955 5,953 6,644 7,427 货币资金 584 1,243 1,971 2,840 3,792 营业成本 3,219 3,508 4,421 4,803 5,375 应收票据 208 59 70 79 88 营业税金及附加 26 24 30 35 37 应收账款 710 520 652 713 805 销售费用 240 248 268 299 334 预付账款 113 103 142 147 169 管理费用 158 161 194 218 244 存货 1,138 1,386 1,655 1,847 2,040 研发费用 178 197 229 260 288 其他 570 535 382 404 442 财务费用 40 57 -13 -22 -33 非流动资产 2,657 2,974 3,029 3,118 3,184 减值损失合计 -21 -31 0 0 0 长期股权 投资 561 591 602 602 602 投资净收益 6 63 101 104 116 固定资产 1,418 1,511 1,533 1,591 1,631 其他 31 110 74 83 93 无形资产 213 253 275 306 332 营业利润 591 904 999 1,239 1,390 其他 465 619 619 619 619 营业外收支 1 0 0 0 0 资产总计 5,979 6,820 7,901 9,148 10,520 利润总额 593 903 999 1,239 1,390 流动负债 1,369 1,617 1,843 2,034 2,222 所得税 85 128 157 183 206 短期借款 60 84 84 84 84 净利润 507 776 843 1,056 1,184 应付票据 461 300 378 411 460 少数股东损益 7 4 8 8 10 应付账款 237 358 389 456 492 归属母公司净利润 500 772 834 1,048 1,173 其他 611 875 993 1,083 1,187 EBITDA 857 1,065 1,177 1,412 1,548 非流动负债 1,047 252 252 252 252 EPS (当年)(元) 0.59 0.91 0.85 1.07 1.20 长期借款 0 48 48 48 48 其他 1,047 204 204 204 204 现金流量表 单位:百万元 负债合计 2,415 1,870 2,096 2,286 2,474 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 少数股东权益 143 145 153 161 172 经营活动现金流 607 1,328 899 1,059 1,105 归属母公司股东权益 3,420 4,805 5,652 6,700 7,874 净利润 507 776 843 1,056 1,184 负债和股东权益 5,979 6,820 7,901 9,148 10,520 折旧摊销 217 216 199 203 201 财务费用 45 68 3 3 3 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -8 -64 -101 -104 -116 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营运资金变动 -185 344 -44 -98 -165 营业总收入 4,437 4,955 5,953 6,644 7,427 其它 31 -11 0 -1 -1 同比（%） 9.2% 11.7% 20.1% 11.6% 11.8% 投资活动现金流 -938 -312 -181 -187 -151 归属母公司净利润 500 772 834 1,048 1,173 资本支出 -365 -430 -244 -290 -267 同比 64.7% 54.3% 8.1% 25.7% 11.9% 长期投资 -589 65 -39 0 0 毛利率（%） 27.4% 29.2% 25.7% 27.7% 27.6% 其他 16 54 101 104 116 ROE% 14.6% 16.1% 14.8% 15.6% 14.9% 筹资活动现金流 87 -312 10 -3 -3 EPS (摊薄)(元) 0.59 0.91 0.85 1.07 1.20 吸收投资 18 0 13 0 0 P/E 15.90 11.98 14.79 11.77 10.52 借款 90 266 0 0 0 P/B 2.68 2.22 2.18 1.84 1.57 支付利息或股息 -259 -268 -3 -3 -3 EV/EBITDA 9.66 8.92 9.00 6.89 5.67 现金流净增加额 -239 670 727 870 952 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 研究团队简介 王舫朝，硕士，毕业于英国杜伦大学企业国际金融专业，历任海航资本租赁事业部副总经理，渤海租赁业务部总经理，曾就职于中信建投证券、华创证券。2019年11月加入信达证券研发中心，负责非银金融研究工作。 朱丁宁，硕士，毕业于英国格拉斯哥大学金融专业，曾工作于台湾富邦证券和瑞银证券，于2020年4月加入信达证券研发中心，从事非银金融行业研究工作。 王锐，硕士，毕业于美国波士顿大学金融专业，2019年11月加入信达证券研发中心，从事非银金融行业研究工作。 温瑞鹏，硕士，毕业于复旦大学金融专业，曾工作于太平人寿保险有限公司，2021年5月加入信达证券研发中心，从事非银金融行业研究工作。 孙思茹，硕士，同济大学经济学学士，香港大学经济学硕士，2021年4月加入信达证券研发中心，从事中小市值个股研究工作。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售副