在手订单充足，业绩高速增长

请阅读最后一页信息披露和重要声明 港股 研 究 跟踪报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 电气设备 ＃investSuggestion＃ 未评级 ＃investSuggestionChange＃ 市场数据 报告日期 2015.8.13 收盘价(港元) 14.72 总股本(亿股) 7.74 总市值（亿港元） 113.93 净资产(亿元) 22.42 总资产(亿元) 37.63 每股净资产(元) 2.90 数据来源：Wind ＃relatedReport＃ 相关报告 调研纪要_20140526 业绩点评_20150309 调研纪要_20150610 会议摘要_20150803 ＃emailAuthor＃ 高级分析师：鲁衡军 注册国际投资分析师CIIA luhj@xy zq.com.hk SFC：AZF126 SAC：S0190515010004 ＃assAuthor＃ ＃dy Stockcode＃ 1685 .HK ＃dy Comp any＃ 博耳电力 ＃title＃ 在手订单充足，业绩高速增长 ＃createTime1＃ 2015年08月13日 主要财务指标 ＄zycwzbzw|主要财务指标中文＄ 会计年度 2013A 2014A 2015E 2016E 营业收入(百万元) 1,354 2,052 2,655 3,264 同比增长(%) 10.62% 51.52% 29.42% 22.94% 净利润(百万元) 345 459 605 742 同比增长(%) 17.35% 33.02% 31.83% 22.60% 毛利率(%) 35.97% 35.27% 37.70% 37.80% 净利润率(%) 25.48% 22.19% 22.79% 22.73% 每股收益(元) 0.46 0.61 0.78 0.96 数据来源：Wind、公司资料 投资要点 ＃summary＃  2015年中期业绩靓丽，继续高速增长。博耳电力(1685.HK)8月12日公告2015年中期经营业绩：营业收入同比增长34.4%至9.724亿人民币；毛利同比增加32.8%至3.94亿人民币，毛利率与去年同期基本持平为40.5%；净利润增加43.1%至2.60亿人民币；每股盈利0.35元(2014年同期为0.24元)；每股派发中期股息26港仙。  iEDS和EE业务爆发式增长，总体毛利率稳定。公司上半年iEDS方案的销售总额上升37.5%至5.86亿元（2014年：约4.23亿元），占总收入约60.2%（2014年：58.9%）。EE方案销售上升73.8%至2.95亿元（2014年：2.00亿元），占总收入约30.3%（2014年：27.6%）。iEDS方案的毛利率由2014年的39.0%下跌至期内的37.5%，EE方案分部的毛利率由2014年的51.5%轻微下跌至期内的51.3%，毛利率波动均在正常范围内。  在手订单充足，全年业绩可期。截止2015年6月30日，公司未交付的合同约为人民币27.748亿元，大部份未交付的合同预期在今年年末前完成。我们保守估计全年营业收入可以达到27亿以上，相比去年达到约35%的增幅。  配电市场随中国整体经济回暖向好，国家政策扶持产业发展。今年上半年中国国内生产总值同比增长7.0%，国内输电端市场受国家政策促进智能电网发展，以及国家电网与南方电网加大电网建设投入的利好影响呈现强劲需求。受国家政策推动，“绿色、节能、环保”成为电网、医疗、通讯及数据中心等行业的转型目标及未来发展方向，国内节能产品及能效管理服务之需求激增，市场呈现规模性增长。同时医疗、数据中心等行业的迅猛发展则带动国内用户侧市场的需求快速增长。  积极开拓海外市场，布局全球业务版图。公司2015年上半年落地多个项目，积极探索新市场，加速博耳电力的国际化发展。除印尼、西班牙布局外，期内公司正成立墨西哥子公司标志博耳正式进军拉美市场。新项目上，博耳为印度尼西亚海德堡水泥项目、土库曼斯坦油气项目、哈萨克斯坦石油项目、安哥拉新罗安达国际机场、沙特阿拉伯的水泥项目提供配电产品及方案。欧洲业务方面，公司继续通过旗下西班牙子公司已建成的销售网络在欧洲地区推广博耳的产品及服务。  请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 2 - 跟踪报告  持续进行研发投入，博耳云平台提供综合服务。公司与2015年上半年基于自有的云平台推出用户侧变配电设备管理，并于全国范围内进行推广，为客户提供实时远程监控、故障预警、故障快速定位及处理、数据及时传输及存储和能效分析管理等服务。此外，公司亦继续探索适用于光伏行业及其他行业的综合解决方案，进一步丰富集团的产品组合，拓展收益渠道。  我们的观点：博耳电力作为中国配电设备市场高端分部中最大的本地配电系统及方案供应商，可提供智能及节能一站式解决方案，具备较强的市场竞争力。博耳今年首度派发中期息，反映出公司财务状况良好。估值上看，当前14.72港元价格对应2014年PE约为19倍，2015年业绩增长预期30%左右，预测EPS约0.98港元，对应当前价格PE约为15倍，建议投资者积极关注。  风险提示：市场竞争加剧带来之毛利率下滑风险。 图表1 博耳电力2015年中期业绩主要财务指标变动情况 2015年中期2014年中期同比变动点评营业收入972,378723,75634.4%销售收入增加主要收益于iED和EE两个分部的大幅增长销售成本(578,631)(427,348)35.4%毛利393,747296,40832.8%其他收入57,24363,874-10.4%政府补贴大幅下降所致销售及分销开支(24,604)(19,136)28.6%行政开支(105,996)(88,120)20.3%经营利润320,390253,02626.6%财务成本(16,905)(25,847)主要由于银行借贷利息下降所致税前利润303,485227,17933.6%所得税开支(43,877)(45,814)-4.2%无锡宜兴上海子认定为高新技术企业而获15%的优惠税率持续经营净利润259,608181,36543.1%期内其他全面收益79810,565本期全面收益260,406191,93035.7%本公司拥有人259,648181,547少数股东权益(40)(182)基本EPS(人民币分)352445.8%营收中占比达到90.5%的iEDS和EE方案由于业务扩展的毛利率均轻微下降，综合毛利率从同期40.95%降至40.49%全面收益的提升主要得益iEDS和EE业绩按照预期快速提高，下游医疗通信等行业发展迅速。单位(千人民币) 资源来源：公司资料，兴业证券研究所 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 3 - 跟踪报告 投资评级说明 行业评级 报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期恒生指数的涨跌幅为基准,投资建议的评级标准为： 推 荐：相对表现优于市场； 中 性：相对表现与市场持平 回 避：相对表现弱于市场 公司评级 报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅度相对同期恒生指数的涨跌幅为基准,投资建议的评级标准为： 买 入：相对大盘涨幅大于15% ； 增 持：相对大盘涨幅在5%～15%之间 中 性：相对大盘涨幅在-5%～5%； 减 持：相对大盘涨幅小于-5% 机构销售经理联系方式 机构销售负责人 邓亚萍 021-38565916 dengy p @xy zq.com.cn 上海地区销售经理 姓名 办公电话 邮箱 姓名 办公电话 邮箱 罗龙飞 021-38565795 luolf@xy zq.com.cn 盛英君 021-38565938 shengy j@xy zq.com.cn 杨忱 021-38565915 y angchen@xy zq.com.cn 王政 021-38565966 wangz@xy zq.com.cn 冯诚 021-38565411 fengcheng@xy zq.com.cn 王溪 021-20370618 wangxi@xy zq.com.cn 顾超 021-20370627 guchao@xy zq.com.cn 李远帆 021-20370716 liy uanfan@xy zq.com.cn 胡岩 021-38565982 huy anjg@xy zq.com.cn 王立维 021-38565451 wanglw@xy zq.com.cn 地址：上海市浦东新区民生路1199弄证大五道口广场1号楼20层（200135）传真：021-38565955 北京地区销售经理 姓名 办公电话 邮箱 姓名 办公电话 邮箱 朱圣诞 010-66290197 zhusd@xy zq.com.cn 郑小平 010-66290223 zhengxiaop ing@xy zq.com.cn 肖霞 010-66290195 xiaoxia@xy zq.com.cn 陈杨 010-66290197 cheny angjg@xy zq.com.cn 刘晓浏 010-66290220 liuxiaoliu@xy zq.com.cn 吴磊 010-66290190 wulei@xy zq.com.cn 何嘉 010-66290195 hejia@xy zq.com.cn 地址：北京市西城区武定侯街2号泰康国际大厦6层609（100033）传真：010-66290200 深圳地区销售经理 姓名 办公电话 邮箱 姓名 办公电话 邮箱 朱元彧 0755-82796036 zhuy y @xy zq.com.cn 李昇 0755-82790526 lisheng@xy zq.com.cn 杨剑 0755-82797217 y angjian@xy zq.com.cn 邵景丽 0755-23836027 shaojingli@xy zq.com.cn 王维宇 0755-23826029 wangweiy u@xy zq.com.cn 地址：福田区中心四路一号嘉里建设广场第一座701（518035）传真：0755-23826017 海外销售经理 姓名 办公电话 邮箱 姓名 办公电话 邮箱 刘易容 021-38565452 liuy irong@xy zq.com.cn 徐皓 021-38565450 xuhao@xy zq.com.cn 张珍岚 021-20370633 zhangzhenlan@xy zq.com.cn 陈志云 021-38565439 chanchiwan@xy zq.com.cn 曾雅琪 021-38565451 zengy aqi@xy zq.com.cn 龚学敏 021-38565409 gongxuemin@xzq.com.cn 赵新莉 021-38565922 zhaoxinli@xy zq.com.cn 申胜雄 shensx@xy zq.com.cn 地址：上海市浦东新区民生路1199弄证大五道口广场1号楼20层（200135）传真：021-38565955 私募及企业客户负责人 刘俊文 021-38565559 liujw@xy zq.com.cn 私募销售经理 姓名 办公电话 邮箱 姓名 办公电话 邮箱 徐瑞 021-38565811 xur@xy zq.com.cn 杨雪婷 021-20370777 y angxueting@xy zq.com.cn 唐恰 021-38565470 tangqia@xy zq.com.cn 韩立峰 021-38565840 hanlf@xy zq.com.