“人民币贬值”化解“美联储加息预期”扰动

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] “人民币贬值”化解“美联储加息预期”扰动 [Table_Summary] 策略观点：“人民币贬值”化解“美联储加息预期”扰动 在人民币主动快速贬值的背景下，“出口得到提振，进而实体经济得到改善”是大概率的，股市将受益于实体经济和上市公司的盈利状况改善，获得新的上涨动力。同时，通过将贬值预期兑现，将美联储加息预期带来的人民币贬值预期的时间窗口直接“关上”，使“国际资本源于汇率变动预期而产生的流动”失去源动力，有力化解了美联储加息预期对中国资本市场的扰动。更重要的是，长远来看，人民币主动快速贬值，为中国完成向高端制造业升级争取了时间，缓解了世界对中国经济的悲观预期，人民币长期持续贬值的预期被封闭。后期，人民币是否进一步贬值以及贬值多少，其主动权握在中国央行自己手中。此外，由于近期央行货币操作在“整体”和“定向“上均保持中性，加之后期存在应对国际资本流出的可能，全面“降准”或将来临。 投资建议： 由于在成交金额趋势性回落的同时，净流入资金出现回升迹象，融资余额也低位回升，我们判断，筹码持有者开始惜售，同时，前期离场资金开始回归。两融担保中的证券市值占比提升，也意味着市场情绪和风险偏好明显改善。而证监会“前段时间，证金公司买入股票维护证券市场稳定，今后若干年，证金公司不会退出”的表态，则对市场起到了“定海神针”的作用。加之，人民币主动快速贬值对出口和稳定国际资本流向的正效应，以及近期极有可能的“降准”，我们认为，后续市场表现或将更加积极正面。对于后市，我们维持之前的判断，继续保持乐观。行业板块方面，我们持续看好农林牧渔、交通运输、休闲服务、电子、通信、计算机、电气设备、环保、医药生物、国防军工、商业贸易。概念板块方面，我们持续看好国企改革、新能源、充电桩、新能源汽车、迪斯尼、机器人、智能家居。 [Table_Author] 证券分析师：周雨 电话：010-88321580 E-MAIL：zhouyu@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190210090002 证券分析师：薛文韬 电话：010-88321610 E-MAIL：xuewt@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1480112020010 [Table_AllIndex]  全球重要指数上周表现 名称 收盘价 涨跌幅 上证指数 3965.3349 5.91% 深证指数 13445.874 5.43% 沪深300 4073.54 4.26% 中小板指 9043.352 5.09% 创业板指 2674.022 3.77% 恒生指数 23991.03 -2.29% 恒生国企指数 11060.06 -1.5% 道琼斯工业指数 17408.25 0.2% 纳斯达克指数 5033.56 -0.2% 标普500 2083.39 0.28% 富时100 6568.33 -2.24% 德国DAX 11014.63 -4.14% 法国CAC40 4986.85 -3.26% 日经225 20519.45 -0.99% 韩国综合指数 1983.46 -1.33% [Table_Message] 2015-08-17 每周投资策略报告 策略研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 每周投资策略报告 P2 “人民币贬值”化解“美联储加息预期”扰动 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 一、 策略观点及投资建议 (一) 策略观点：“人民币贬值”化解“美联储加息预期”扰动 8月11日，央行发布关于完善人民币兑美元汇率中间价报价的声明，即日起人民币兑美元汇率中间价报价机制将做出更加市场化的调整，将参考上日银行间外汇市场收盘汇率，综合考虑外汇供求情况以及国际主要货币汇率变化进行中间价报价。8月11日，美元兑人民币（CFETS）跳升1.83%，为历史最大单日涨幅；8月12日、13日，美元兑人民币续升1.01%、0.19%，人民币对美元贬值幅度逐日收窄；8月14日，美元兑人民币下跌0.11%，人民币对美元小幅升值，标志着人民币偏差校正基本完成。 此次，人民币主动快速贬值，主要目的有两个：1）提振出口，进而改善实体经济；2）将边际影响已经减弱的美联储加息预期所带来的资本流出风险彻底释放，避免“被动缓慢贬值将贬值预期的时间跨度拉长，导致国际资本长期持续流出”。即便对于可能出现的国际资本流出，央行随时可以通过“降准”对冲。 1）人民币主动快速贬值可以提振出口，进而改善实体经济。一方面，由于人民币主要盯住美元，使其对非美货币被动升值，削弱了我国在出口方面的价格优势；另一方面，美元强势造成大宗商品疲弱，使与我国贸易往来频繁的资源型国家（如巴西）的进口能力减弱。人民币贬值可以换取出口价格优势，尤其是面对因大宗商品疲弱而导致外汇收入缩水和进口能力减弱的资源型国家。 从数据上看，人民币对美元呈波动态势。基本上，当人民币对美元贬值时，对美出口得到改善；反之，当人民币对美元升值时，对美出口出现恶化。由于人民币主要盯住美元，使其对欧元、日元、巴西雷亚尔持续被动升值，使对欧盟、日本、巴西的出口呈现明显的下降趋势。 8月5日，IMF发布报告，人民币纳入SDR评估仍然有大量工作要做，建议将 每周投资策略报告 P3 “人民币贬值”化解“美联储加息预期”扰动 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 当前货币篮子的评估从目前的12月31日延长9个月至2016年9月30日，届时再做出最终决定。这意味着是否将人民币纳入SDR或将推迟9个月再有定论。在此情况下，放弃以牺牲实体经济和出口为代价的汇率坚挺是明智之举，尤其是在当前对冲流动性波动的货币政策工具较为充裕的有利情况下，主动快速贬值是为“先手棋”。 图1：1-7月出口累计同比负增长 图2：7月出口当月同比-8.3% 资料来源：WIND，太平洋证券整理 资料来源：WIND，太平洋证券整理 图3：人民币对美元贬值可以改善对美出口 图4：人民币对欧元升值导致对欧出口恶化 资料来源：WIND，太平洋证券整理 资料来源：WIND，太平洋证券整理 -15.00-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.00进出口金额:累计同比 出口金额:累计同比 -30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.00进出口金额:当月同比 出口金额:当月同比 0.005.0010.0015.0020.0025.006.07006.08006.09006.10006.11006.12006.13006.14006.15006.16006.17002014-012014-022014-032014-042014-052014-062014-072014-082014-092014-102014-112014-122015-012015-022015-032015-042015-052015-062015-07平均汇率:美元兑人民币 美国:出口金额:累计同比 -10.00-5.000.005.0010.0015.0020.000.00001.00002.00003.00004.00005.00006.00007.00008.00009.00002014-012014-022014-032014-042014-052014-062014-072014-082014-092014-102014-112014-122015-012015-022015-032015-042015-052015-062015-07平均汇率:欧元兑人民币 欧盟:出口金额:累计同比 每周投资策略报告 P4 “人民币贬值”化解“美联储加息预期”扰动 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图5：人民币对日元升值导致对日出口恶化 图6：人民币对巴西里亚尔升值导致对巴出口恶化 资料来源：WIND，太平洋证券整理 资料来源：WIND，太平洋证券整理 2）人民币主动快速贬值可以将边际影响已经减弱的美联储加息预期所带来的资本流出风险彻底释放，避免“被动缓慢贬值将贬值预期的时间跨度拉长，导致国际资本长期持续流出”。从数据上看，2014年1-6月，人民币持续贬值。在中美经济不存在重大变化的情况下，从交易的角度，国际资本对一国货币“逢低买入、逢高卖出”。人民币持续贬值增强了其升值预期，引导国际资本买入，在此期间，数据上显示，国际资本也确实是保持了净流入。而在2014年7-12月，人民币进入持续升值阶段，反之也增强了人民币的贬值预期，在此期间，国际资本持续流出。因此，影响国际资本进出的是人民币升贬值预期。 今年1-3月，人民币再次出现持续贬值，从交易的角度提升了人民币升值预期，国际资本应当净流入才对，可是实际情况是国际资本继续净流出。原因在于，2014年12月18日，美联储议息会议决议修改了“将在相当长一段时间内保持低利率”的措辞，更改为“将对货币政策正常化保持耐心”，即正式向市场放出“加息预期”，导致“人民币持续贬值‘从交易角度’产生的升值预期”难抵“美联储加息预期带来的人民币贬值预期”。 同样，今年4-7月，人民币转向升值趋势，从交易的角度，人民币贬值预期抬头应当促使国际资本明显净流出。但是，实际情况是，国际资本流出情况远-25.00-20.00-15.00-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.000.00001.00002.00003.00004.00005.00006.00007.00002014-012014-022014-032014-042014-052014-062014-072014-082014-092014-102014-112014-122015-012015-022015-032015-042015-052015-062015-07平均汇率:100日元兑人民币 日本:出口金额:累计同比 -30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.000.000.501.001.502.002.503.002014-012014-022014-032014-042014-052014-062014-072014-082014-092014-102014-112014-122015-012015-022015-032015-042015-052015-062015-07平均汇率:巴西里亚尔兑人民币 巴西:出口金额:累计同比 每周投资策略报告 P5 “人民币贬值”化解“美联储加息预期”扰动 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 逊于今年1-3月。原因在于，影响国际资本流向的决定因素依然是“美联储加息预期”而非“交易特征”，只不过，此时“美联储加息预期”引导国际资本流出的边际影响减弱，反而使国际资本流出趋势放缓。 可见，美联储加息预期对中国资本市场的扰动之明显。人民币主动快速贬值，在美联储加息预期边际影响减弱的同时，将“交易角度”的贬值预期一并“落地”，央行时机拿捏准确。 图7：国际资本净流入与美元兑人民币汇率 资料来源：WIND，太平洋证券整理 在人民币主动快速贬值的背景下，“出口得到提振，进而实体经济得到改善”是大概率的，股市将受益于实体经济和上市公司的盈利状况改善，获得新的上涨动力。同时，通过将贬值预期兑现，将美联储加息预期带来的人民币贬值预期的时间窗口直接“关上”，使