公司调研报告：致力居家O2O模式，装修宝有望率先发力

请务必阅读正文后的重要声明部分 2015年08月14日 证券研究报告·公司调研报告 三六五网（300295）计算机 买入（首次） 当前价：82.01元 目标价：100元 致力居家O2O模式，装修宝有望率先发力  公司发展战略清晰。公司战略定位为“立足于居、成就于家”，目前已形成“3+1”业务架构，即“房产O2O、家居O2O、社区O2O”加一个金融服务平台。公司自主开发、运营的房地产家居网络营销服务平台——365地产家居网，截至2015年6月已覆盖长三角、东北、西北、西南区域的61个重点城市。  各业务板块之间具有较强的协同效应。365主站有强大的品牌效应，根据Alexa的数据，三六五地产家居网近三月日均IP达到175万，日均PV达到700万。365主站巨大的访问量为各业务板块起到引流的作用。购房者成为装修宝的潜在客户，互联网金融平台既可以帮助购房者和开发商解决资金问题，又可以为其他业务板块带来潜在客户，还可以满足小区宝用户的理财需求。小区宝则提升了用户对于平台的黏性，对保持平台的活跃度起到重要作用，同时也为其他业务板块创造需求。  装修宝有望率先发力。公司目前的主要利润来源仍然是传统的新房网络服务和二手房网络服务。而包括装修宝、小区宝和互联网金融在内的新业务仍然处于亏损状态。其中，小区宝和互联网金融还处于推广阶段，而装修宝目前已布局10个核心城市，有望在今年下半年率先实现盈利。明年正好是装修宝业务发力之年，覆盖城市将达到30个以上，今年房地产市场的回暖将会带动明年家装市场的向好，有利于装修宝业务的顺利开展。  公司拟实施员工持股计划。员工持股计划拟分为三期，总规模不超过528 万股三六五网股票。第一期计划规模为4 位实际控制人无偿赠与的144 万股股票。员工持股计划的实施有利于调动员工积极性，保持公司核心团队的稳定，从而推动公司业务的持续快速发展。  估值与评级：公司发展战略清晰，已形成“3+1”业务架构，即“房产O2O、家居O2O、社区O2O”加一个金融服务平台，并努力成为国内“居家·O2O领军者”。预计公司2015-2017年基本每股收益分别为1.61元、1.97元和2.40元，以8月13日收盘价82.01元为基准，对应动态市盈率分别为51倍、42倍和34倍，目前公司的总市值仅79亿元。看好公司装修宝业务明年放量，首次给予公司“买入”评级。  风险提示：业务拓展或低于预期。 指标/年度 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入（百万元） 476.18 523.94 866.42 1212.31 增长率 26.44% 10.03% 65.37% 39.92% 归属母公司净利润（百万元） 150.50 154.38 189.21 230.73 增长率 31.58% 2.58% 22.56% 21.94% 每股收益EPS（元） 1.57 1.61 1.97 2.40 净资产收益率ROE 18.46% 16.86% 18.03% 19.03% PE 52 51 42 34 PB 9.88 8.80 7.68 6.64 数据来源：WIND，西南证券 西南证券研究发展中心 分析师：王立洲 执业证号：S1250514080001 电话：023-67914902 邮箱：w anglz@sw sc.com.cn 相对指数表现 数据来源：西南证券 基础数据 总股本(亿股) 0.96 流通A股(亿股) 0.76 52周内股价区间(元) 54.6-209.21 总市值(亿元) 68.11 总资产(亿元) 8.98 每股净资产(元) 10.17 相关研究 -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 14-8 14-10 14-12 15-2 15-4 15-6 沪深300 三六五网 三六五网（300295）调研报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 1．公司简介 公司主要业务包括房产O2O、家居O2O、社区O2O和互联网金融服务。公司自主开发、运营的房地产家居网络营销服务平台——365地产家居网，截至2015年6月已覆盖长三角、东北、西北、西南区域的61个重点城市。胡光辉、邢炜、章海林、李智为公司共同实际控制人。 公司的发展战略已明晰为：立足于居，成就于家，成为“BtoF”的领军企业”，具体来说就是，通过打造从“居”（居住服务）到“家”全方位家庭服务，再从“家”反哺“居”的产业链。公司目前已形成“3+1”业务架构，即“房产O2O、家居O2O、社区O2O”加一个金融服务平台。 图1：公司业务架构 资料来源：公司网站 2014年全年，公司实现营业收入4.76亿元，同比增长26.44%；实现归属于上市公司股东的净利润1.51亿元，同比增长31.58%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.31亿元，同比增长26.51%；实现基本每股收益1.88元。2014年四季度，由于房地产市场的回暖，公司业绩实现了较快增长。四季度单季，归属于上市公司股东的净利润同比增长了57.40%；而三季度单季则同比下降了21.54%。 根据公司发布的业绩预告，2015年上半年，归属于上市公司股东的净利润在5632万元至7365万元之间，同比下降幅度在35%至15%之间。业绩下降的主要原因是：1、公司装修宝、安家贷、小区宝等新业务都将在今年全面展开推广和市场开拓，相应的业务投入和人员费用增加较快；2、母公司高新技术企业资质重新申请，根据谨慎性原则，在未得到明确公告前，按25%计提所得税。 三六五网（300295）调研报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 图2：公司近三年营业收入及增速 图3：公司近三年归属于上市公司股东净利润及增速 数据来源：WIND，西南证券 数据来源：WIND，西南证券 2．行业基本面向好 房地产市场回暖 根据国家统计局数据，1-6月份，全国商品房销售面积5.03亿平方米，同比增长3.9%，增速年内首次转正；全国商品房销售额3.43万亿元，同比增长10.0%，增速比1-5月份提高6.9个百分点。房地产市场自“330”新政出台后，销售增速出现明显改善，销售面积和销售额累计同比增速近期双双转正。伴随着销量的放大，部分城市的房价也开始回升。70个大中城市中，6月份新建商品住宅价格环比上涨的城市有27个，比上月增加7个；二手住宅价格环比上涨的城市有42个，比上月增加5个。房地产市场的回暖使得房地产开发商抓紧机会去库存，利好公司的房产O2O业务，广告和电商的业务量都有所增加。 网络营销越来越受到重视 根据Analysys易观智库的报告，2014年中国新房品牌网络营销市场规模达到88.6亿元，同比增长26.8%，而在2012年这一规模仅有接近42亿元。整个2014年，大半年的时间房地产市场都较为低迷，而新房网络营销却实现了逆市增长。这说明一方面随着互联网的发展，网络营销越来越受到房地产开发商的重视；而另一方面，当市场低迷时，房地产开发商的营销力度也在加大。 家装市场向好 房地产市场回暖也给下游家装行业带来了商机。根据《2014年中国建材家居产业发展报告》，2014年中国建材家居产业市场规模达到40700. 5亿元，同比增长9.3%，报告预计2015年行业市场规模有望达到42735亿元。由于新房大多是期房，家装市场的走势一般会滞后于房地产市场一年左右。今年房地产市场的回暖将会带动明年家装市场的向好，而明年正好是公司装修宝业务发力之年，覆盖城市将达到30个以上，家装市场的整体向好有利于装修宝业务的顺利开展。 2425262728293031012345201220132014营业收入（亿元）同比增速(%，右轴）0510152025303540450.00.20.40.60.81.01.21.41.6201220132014归属于母公司股东的净利润（百万元）同比增速(%，右轴） 三六五网（300295）调研报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 图4：全国商品房销售面积累计值及同比增速 图5：全国商品房销售额累计值及同比增速 数据来源：WIND，西南证券 数据来源：WIND，西南证券 图6：新建商品住宅价格环比上涨城市数量（个） 图7：二手住宅价格环比上涨城市数量（个） 数据来源：WIND，西南证券 数据来源：WIND，西南证券 3．公司业务架构：3+1 房产O2O 新房网络服务和二手房网络服务是公司原有的传统业务。新房网络服务主要包括网络广告、以及团立方为代表的房地产家居电商类服务等；二手房网络服务主要包括网络广告和以租售宝为代表的电商类网络服务。公司将这两块业务完全打通升级为房产O2O。公司未来将打造一个基于大数据能力的从线上到线下、新房、二手房联动并与家居、社区联通的，辅助以多种金融服务的综合服务平台。 家居O2O 公司推出的365装修宝，为业主与设计师/施工组织/建材商搭建一个线上实时交流+线下服务装修网络平台。365装修宝还计划建立线下体验中心，通过与主材厂家直接合作，从源头控制主材成本，保持线上线下一个价，真正实现线下展示、体验，线上交易。通过改善用户体验，实现线上线下无缝对接，开启家装电商O2O模式。平台还提供第三方监理和第三方资金托管，业主可以随时把控装修工程质量，并做到先装修后付款。公司的装修宝业务与新房业务具有协同效应，客户从接受新房相关服务到接受装修服务有较高的转化率。 -20-15-10-505010,00020,00030,00040,00050,00060,0002015-022015-032015-042015-052015-06商品房销售面积累计值（万平方米）累计同比（%，右轴）-20-15-10-505101505,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,0002015-022015-032015-042015-052015-06商品房销售额累计值（亿元）累计同比（%，右轴）22 12 18 20 27 0510152025302015-012015-022015-032015-042015-052015-0665 12 28 37 42 0510152025303540452015-012015-022015-032015-042015-052015-06 三六五网（300295）调研报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 4 另外，公司早在2007年就开始打造家居建材B2C电子商务网站——家居宝商城。家居宝商城依托于365地产家居网强大的用户基础，通过家居商品库和商家报价系统的建立，让消费者方便的查询和订购家居产品，让商家灵活全面的线上展示家居商品，同时快速掌握消费者的当下需求，在消费者和商家之间建立最直接的供求联系。目前，家居宝商城已成为业内领先的家居建材商品数据服务商。 社区O2O 公司于2014年底推出基于小区创建的、满足业主日常生活服务需求的小区生活APP——“365小区宝”。“365小区宝”以百万用户为支撑，主动满足业主各类需求，云集包括商超优惠、邻里社交，家政、兴趣圈子、二手市场、拼车、宠物等10余种服务，是一个创新移动互联网社区生活O2O服务平台。新版的“365小区宝”包括了最团购、最家政、最优惠和最小区四大核心功能。最团购集合了小区周边1公里的商户团购产品；最家政提供月嫂、保洁、钟点工等各类覆盖小区的家政服务；最优惠提供小区宝特约商户的各类最优惠产品及服务；最小区则提供小区的社区公告、办事指南、便民电话，同时包含了小区的宠物、亲子、二手市场的交流功能。目前，小区宝已在南京、合肥、芜湖上线进行推广。 互联网金融平台 安家贷是公司旗下的互联网金融平台公司，于2014年12月正式上线。现有的产品包括新居贷、房开贷、优房贷和365众筹，并可实现部分债权的转让，未来还将推出装修贷。新居贷主要是帮助置业者解决购房首付资金不足的问题；