已走过行业最低谷，北美业务有望率先发力

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 已走过行业最低谷，北美业务有望率先发力 事件：公司发布年报，16年实现营收28.34亿元，同比增长0.26%，归母净利润1.21亿元，同比下降16.65%。 分析： ■油气市场萎缩，油田工程设备业务拖累整体业绩：2016年国际油价触底后在35-50美元/桶间震荡，全球油公司勘探开发投资连续两年大幅缩减，受行业萎缩影响，公司油田工程设备业务营收同比下滑34.03%，公司油田工程设备、油田服务及设备业务毛利率分别下滑6.17%和3.63%。 ■中长期看好油价走势，公司已度过最艰难时期：油价在连续三个月稳步上行后，受美国页岩油开采活跃及库存升高影响连续下行至50美元左右，油价进入博弈空间。 OPEC限产执行到位，且多次表示有计划延长限产时长，对油价仍有支撑。长期来看，根据BP发布的《能源展望2035》，2015年至2035年全球能源需求预计增加34%，也将支撑油价走强。我们认为，公司已度过油价最低迷的困难时期，将受益行业逐步回暖。 ■积极布局海外业务，北美有望率先突破：公司积极开拓海外市场，国外业务收入同比增长54.26%，占总收入比上升15.79%。公司位于加拿大阿尔伯塔省的油气资产规模达到3.68亿元，占总资产的4.56%。 北美地区非常规油气开采周期短，对油价响应速度快，产量对资本支出依赖强，且本轮油价回升期间，部分北美油商通过套保锁定受益，生产动机强。我们认为，公司北美业务增长动力强，未来增长可期。 ■投资建议：我们预计公司2017年-2019年的净利润分别为4.16亿元、6.28亿元、7.69亿元，对应EPS分别为0.43元、0.66元、0.80元，维持给予买入-A 的投资评级，6个月目标价为26元。 ■风险提示：海外业务发展不及预期，油价下滑 (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 主营收入 2,826.6 2,833.8 3,995.7 5,514.1 6,947.7 净利润 144.8 120.7 415.5 627.6 768.8 每股收益(元) 0.15 0.13 0.43 0.66 0.80 每股净资产(元) 8.14 8.20 8.77 9.40 10.17 盈利和估值 2015 2016 2017E 2018E 2019E 市盈率(倍) 136.2 163.4 47.5 31.4 25.7 市净率(倍) 2.5 2.5 2.3 2.2 2.0 净利润率 5.1% 4.3% 10.4% 11.4% 11.1% 净资产收益率 1.9% 1.5% 4.9% 7.0% 7.9% 股息收益率 0.1% 0.0% 0.0% 0.2% 0.1% ROIC 2.0% 0.0% 5.2% 8.3% 10.4% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Tabl e_Title 2017年03月31日 杰瑞股份（002353.SZ） Tabl e_Bas eI nfo 公司快报 证券研究报告 油田服务 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 26元 股价（2017-03-31） 20.73元 Tabl e_Mar ketI nf o 交易数据 总市值（百万元） 19,856.31 流通市值（百万元） 13,958.64 总股本（百万股） 957.85 流通股本（百万股） 673.35 12个月价格区间 15.91/23.75元 Tab le_Ch art 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -12.11 -2.11 19.13 绝对收益 -9.91 2.12 17.24 王书伟 分析师 SAC执业证书编号：S1450511090004 wangsw@essence.com.cn 021-35082037 李哲 报告联系人 lizhe3@essence.com.cn Tab le_Report 相关报告 杰瑞股份：布局海外受益行业回暖，员工持股凝聚骨干人心 2017-02-19 -20%0%20%40%2016-032016-072016-112017-03杰瑞股份 矿山冶金机械 中小板指 2 公司快报/杰瑞股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 2,826.6 2,833.8 3,995.7 5,514.1 6,947.7 成长性 减:营业成本 1,919.6 2,081.9 2,709.1 3,501.4 4,377.1 营业收入增长率 -36.6% 0.3% 41.0% 38.0% 26.0% 营业税费 32.7 40.6 44.5 68.1 87.5 营业利润增长率 -89.7% -30.5% 311.2% 66.9% 36.5% 销售费用 245.1 275.1 311.8 481.2 607.6 净利润增长率 -87.9% -16.6% 244.3% 51.1% 22.5% 管理费用 396.0 371.4 480.8 719.5 884.4 EBITDA增长率 -77.8% -25.5% 165.3% 41.2% 26.6% 财务费用 16.8 -103.6 - - - EBIT增长率 -88.2% -102.3% -11300.7% 66.9% 36.5% 资产减值损失 125.5 124.9 101.1 117.2 114.4 NOPLAT增长率 -89.3% -102.3% -13303.5% 57.7% 24.5% 加:公允价值变动收益 -6.3 -2.7 1.9 -0.4 -0.4 投资资本增长率 8.3% 5.4% -1.1% -1.1% -2.4% 投资和汇兑收益 59.3 59.0 60.4 59.6 59.7 净资产增长率 -1.4% 0.5% 6.8% 7.0% 8.0% 营业利润 143.9 99.9 410.8 685.8 936.0 加:营业外净收支 45.1 57.1 52.0 51.4 53.5 利润率 利润总额 188.9 157.0 462.8 737.2 989.5 毛利率 32.1% 26.5% 32.2% 36.5% 37.0% 减:所得税 44.3 37.1 46.3 110.6 222.2 营业利润率 5.1% 3.5% 10.3% 12.4% 13.5% 净利润 144.8 120.7 415.5 627.6 768.8 净利润率 5.1% 4.3% 10.4% 11.4% 11.1% EBITDA/营业收入 11.9% 8.9% 16.7% 17.1% 17.2% 资产负债表 EBIT/营业收入 5.7% -0.1% 10.3% 12.4% 13.5% 2015 2016 2017E 2018E 2019E 运营效率 货币资金 1,833.1 1,387.9 1,392.0 2,058.2 2,981.8 固定资产周转天数 235 258 172 109 75 交易性金融资产 11.4 8.9 10.8 10.4 10.0 流动营业资本周转天数 520 574 436 324 265 应收帐款 1,905.7 1,770.2 1,559.6 3,035.5 2,754.3 流动资产周转天数 1,036 947 718 617 606 应收票据 316.9 336.0 551.9 673.4 870.5 应收帐款周转天数 257 233 150 150 150 预付帐款 195.5 149.4 302.2 281.4 448.1 存货周转天数 284 257 237 203 189 存货 2,180.1 1,860.2 3,407.5 2,817.3 4,477.8 总资产周转天数 1,374 1,299 952 771 715 其他流动资产 1,114.3 1,836.0 1,360.1 1,436.8 1,544.3 投资资本周转天数 826 880 637 457 356 可供出售金融资产 108.5 56.8 55.1 73.5 61.8 持有至到期投资 19.5 1.2 13.0 11.2 8.5 投资回报率 长期股权投资 39.0 19.4 19.4 19.4 19.4 ROE 1.9% 1.5% 4.9% 7.0% 7.9% 投资性房地产 - - - - - ROA 1.4% 1.2% 3.8% 5.0% 5.1% 固定资产 2,028.8 2,031.6 1,794.2 1,556.7 1,319.3 ROIC 2.0% 0.0% 5.2% 8.3% 10.4% 在建工程 211.2 145.9 145.9 145.9 145.9 费用率 无形资产 268.7 313.9 295.0 276.1 257.2 销售费用率 8.7% 9.7% 7.8% 8.7% 8.7% 其他非流动资产 160.3 141.3 161.5 158.2 153.6 管理费用率 14.0% 13.1% 12.0% 13.0% 12.7% 资产总额 10,392.9 10,058.7 11,068.2 12,554.0 15,052.6 财务费用率 0.6% -3.7% 0.0% 0.0% 0.0% 短期债务 586.1 369.3 - - - 三费/营业收入 23.3% 19.2% 19.8% 21.8% 21.5% 应付帐款 632.9 688.3 1,027.4 2,162.8 1,825.2 偿债能力 应付票据 190.8 123.4 298.0 246.7 969.2 资产负债率 22.8% 19.8% 22.2% 26.6% 33.9% 其他流动负债 664.2 325.8 1,007.5 781.3 2,126.8 负债权益比 29.5% 24.7% 28.5% 36.2% 51.2% 长期借款 234.1 226.2 - - - 流动比率 3.64 4.88 3.68 3.23 2.66 其他非流动负债 59.8 260.7 123.4 147.9 177.3 速动比率 2.59 3.64 2.22 2.35 1.75 负债总额 2,367.9 1,993.8 2,456.3 3,338.7 5,098.5 利息保障倍数 9.57 0.04 少数股东权益 232.0 210.0 211.0 210.0 208.6 分红指标 股本 957.9 957.9 957.9 957.9 957.9 DPS(元) 0.03 - - 0.04 0.02 留存收益 6,934.7 7,029.3 7,443.0 8,047.5 8,787.7 分红比率 19.8% 0.0% 0.0% 6.6% 2.2% 股东权益 8,025.0 8,064.9 8,611.9 9,215.3 9,954.1 股息收益率 0.1% 0.0% 0.0% 0.2% 0.1% 现金流量表 业绩和估值指标 2015 2016 2017E 2018E 2019E 2015 2016 2017E 2018E 2019E 净利润 144.6 119.9 415.5 627.6 768.8 EPS(元) 0.15 0.13 0.43 0.66 0.80 加:折旧和摊销 177.1 255.3 256.4 256.4 256.4 BVPS(元) 8.14 8.20 8.77 9.40 10.17