购买：长期产品渠道仍然令人鼓舞

Flashnote消费及零售农产品达努卡农业技术有限公司（DAGRI IN）购买：长期产品渠道仍然令人鼓舞 2016财年第一季度行业增长缓慢； Dhanuka与行业发展同步，但由于价格下降，利润率下降索引^孟买SE IDXRIC脱氧核糖核酸彭博DAGRI IN市值（百万美元）441市值（INRm）28,526企业价值（INRm）28300自由流通量（％）252015年8月13日Alok Deshpande *分析员汇丰证券及资本市场（印度）私人有限公司+91 22 2268 1245Kumar Manish *分析员汇丰证券及资本市场（印度）私人有限公司+91 22 2268 1238在以下网址查看汇丰银行全球研究部：http：//www.research.hsbc.com*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA规定进行注册/认证报告的发行人：汇丰证券和资本市场（印度）私人有限公司免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读 专注于高增长类别，采用许可模式是国内作物保护市场的正确方法 维持买入评级，但将目标价从800卢比上调至750卢比行业疲软影响了2016财年第一季度。达努卡（Dhanuka）6财年第1季度销售额同比增长c4％；虽然低于市场预期，但增长与2016财年第一季度的行业增长一致。销量同比增长7％，但被2-3％的价格下跌所抵消，这对利润率造成了严重损害。鉴于当前疲软的行业环境，2016财年的毛利率和EBITDA利润率均下降了200个基点左右，并且管理层指引其利润率将同比持平。由于利润率下降，Dhanuka的PAT同比下降了9％。我们现在预计，由于需求疲软的环境，Dhanuka的收入将在2016财年增长9％（之前为20％）。但是，由于在正常的季风季节，Dhanuka的收入增长过去超过20％，因此我们在2017财年保持了20％以上的销售增长。产品渠道仍然令人鼓舞。Dhanuka最近推出了水稻/园艺杀菌剂“ Conika”，以及用于水稻，甘蔗和豆类的杀虫剂“ Cover”。管理层表示，Dhanuka的甘蔗除草剂“ Sempra”受到好评，目标是到18财年年底之前有2500-3000家分销商销售Sempra。根据我们的估计，这意味着Sempra到18财年末将覆盖目标市场的c30％。该渠道使我们对2016财年后的利润增长充满信心。由于以下原因，我们看好Dhanuka：（1）Dhanuka的产品组合专注于除草剂和杀真菌剂，这是印度作物保护市场的高增长细分市场。尽管杀虫剂占据了大部分市场，但随着劳动力短缺和成本上升，农民转向使用农药，除草剂和杀真菌剂有望实现更快的增长。非杀虫剂产品占Dhanuka销售额的60％，是该行业中最高的。 （2）由于利润率扩大，我们预计15-18财年销售复合年增长率为17％，PAT复合年增长率为22％。更好的盈利能力应归因于对获得更高利润的全球创新者许可产品的关注。获许可的产品约占销售额的50％，我们预计到20财年将达到c70％，因为复合年增长率为c25％+。维持买入评级，但将目标价从INR800上调至INR750。我们将FY16 / 17的净利润降低11.4％/ 6.5％，这主要是由于我们将FY16的顶线增长预期从之前的20％下调至同比约9％。我们基于DCF的定价从INR800降低至INR750。我们的目标价基于三个阶段的DCF，即我们估计到20财年的现金流（增长20-25％），然后假设21-25财年的利润增长为15％，最终增长率为6％。我们使用的WACC为12.3％（无风险率为7.8％，风险溢价为6.3％，贝塔值为1.1）。下行风险：季风异常，不利的监管变化，竞争加剧。股票–印度购买目标价格（印度卢比）750.00股价（印度卢比）570.30上升/下降（％）31.5性能1M3M1200万绝对值（％）-7.0-0.236.1相对^（％）-6.5-2.528.0 abcDhanuka Agritech Limited（DAGRI IN）农产品2015年8月13日2资料来源：汇丰银行Dhanuka Agritech Limited涉及BOMBAY SE敏感指数74564554544534524514545201620152014价格相对745645545445345245145452013财务与估值财务报表年至03 / 2014a 03 / 2015e 03 / 2016e03 / 2017e损益汇总（INRm）收入7,3957,9028,57510,472息税折旧摊销前利润1,2161,3691,5031,960折旧及摊销-48-59-57-62营业利润/息税前利润1,1681,3101,4461,898净利息-4-164985PBT1,1631,2941,4941,983汇丰PBT1,1631,2941,4941,983税收-232-233-314-446净利9311,0611,1811,537汇丰净利润9311,0611,1811,537现金流量摘要（INRm）经营现金流量3201,254895845资本支出-308-252-102-100投资产生的现金流量-216-711-102-100股利-193-263-276-360净债务变化95-250-518-385FCF权益121,003794745资产负债表摘要（INRm）无形固定资产0000有形固定资产8931,0861,1311,169当前资产4,0654,4765,3856,657现金及其他2337555940总资产5,1685,9096,8638,174经营负债1,2651,3101,3591,492债务总额394158158158净债务371121-397-782股东资金3,3254,1145,0186,195投入资金3,6714,2154,6025,394比率，增长和每股分析估值数据年到03 / 2014a03 / 2015e03 / 2016e03 / 2017e电动汽车/销售3.93.63.22.6EV / EBITDA23.620.718.514.0电动/ IC7.86.76.05.1PE *30.626.924.218.6P /账面价值8.66.95.74.6FCF产率（％）0.03.62.82.6股息收益率（％）0.70.80.81.1注：* =基于汇丰每股收益（完全稀释） 注意：2015年8月12日收盘价年到03 / 2014a03 / 2015e03 / 2016e03 / 2017e同比变化收入26.26.98.522.1息税折旧摊销前利润42.512.69.830.4营业利润44.612.210.331.3PBT44.011.315.432.7汇丰每股收益44.513.911.230.2比例（％）收益/ IC（x）2.32.01.92.1投资回报率28.727.225.929.4鱼子31.328.525.927.4资产回报率20.619.518.720.6EBITDA利润率16.417.317.518.7营业利润率15.816.616.918.1EBITDA /净利息（x）278.985.2净债务/权益11.22.9-7.9-12.6净债务/ EBITDA（x）0.30.1-0.3-0.4来自运营/净债务的现金流86.31036.8每股数据（INR）每股收益报告（完全稀释）18.6221.2223.6030.72汇丰每股收益（全面摊薄）18.6221.2223.6030.72DPS4.004.504.726.14账面价值66.4782.24100.32123.86 abcDhanuka Agritech Limited（DAGRI IN）农产品2015年8月13日3Dhanuka Agritech：季度业绩百万印度卢比2015财年第一季度2015财年第二季度2015财年第三季度2015财年第四季度2016财年第一季度同比净收入1,7292,8291,7901,5021,8044.3%营业收入1941280-99.0%总收入1,7482,8331,7911,5301,8043.2%总共花费1,4642,2811,5331,2551,5546.1%息税折旧摊销前利润284552259275250-11.7%折旧/摊销1311132113-3.0%息税前利润270540246254237-12.2%其他的收入13145218.9%融资费用96653-69.4%除税前溢利263538241252240-9.0%税收总额59121213254-8.1%税后利润205417220219186-9.3%每股收益（INR / sh）4.098.344.404.393.71-9.3%保证金毛利率37.0%37.5%34.7%42.4%34.9%EBITDA利润率16.2%19.5%14.4%18.0%13.9%PAT利润11.7%14.7%12.3%14.3%10.3%资料来源：公司资料修订估计数百万印度卢比2016财年2017财年息税折旧摊销前利润新1,5031,960旧1,7022,118变化％-11.7%-7.5%拍新1,1811,537旧1,3331,643变化％-11.4%-6.5%资料来源：汇丰银行估算修订基于DCF的目标价格新旧WACC12.3%12.3%终端年增长率6.0%6.0%到2025财年FCF的现值（INRm）9,81710,533终值（INRm）84,74591,940终端值的PV（INRm）27,70628,949企业价值（INRm）37,52339,482加：净现金（2015财年末）（INRm）(121)131净值（INRm）37,40239,613股数0 / s（m）50.050.0公允价值（印度卢比/股）750800资料来源：汇丰银行估算我们新的目标价750印度卢比意味着上涨31.5％；因此，我们重申买入评级。 abcDhanuka Agritech Limited（DAGRI IN）农产品2015年8月13日4披露附录分析师认证下列主要负责本报告的分析师，经济学家和/或策略师，证明对主题证券或发行人的意见（和/或本文中表达的任何其他观点或预测准确地反映了他们的个人观点，并且其补偿的任何部分均与本研究中包含的特定建议或观点没有，直接或间接相关。报告：Alok Deshpande和Kumar Manish重要披露股票：股票评级和财务分析基础汇丰（HSBC）认为，投资者决定购买或出售股票应取决于个人情况，例如投资者的现有持股，风险承受能力和其他考虑因素，并且投资者在做出投资决定时会利用各种纪律和投资视野。评级不应作为投资建议单独使用或依赖。不同的证券公司使用各种评级术语以及不同的评级系统来描述其建议，因此，投资者应仔细阅读每份研究报告中所用评级的定义。此外，投资者应仔细阅读整个研究报告，不要从评级中推断其内容，因为研究报告包含有关分析师观点和评级依据的更完整的信息。自2015年3月23日起，汇丰银行已根据以下原则分配了评级：目标价格基于分析师对股票实际价值的评估，尽管我们预计市场价格可能需要6到12个月才能反映出来。当目标价格比当前股价高出20％以上时，该股票将归为买入；当股价比当前股价高出5％至20％之间时，该股票可分为买入或持有；当股价低于当前股价的5％至5％之间时，该股票将归为持有；当股价低于当前股价的5％至20％之间时，该股票可分为持有或减持；当价格比当前股价低20％以上时，该股票将归类为减持。在发生任何“重大变化”（覆盖范围的开始或恢复，目标价格的变化或估计）时，我们会针对这些频段重新校准我们的评级。上行/下行是目标价格与股价之间的百分比差异。在此日期之前，汇丰银行的评级结构是基于以下依据：我们为每只股票设置了要求的收益率，该收益率是根据策略团队建立的该股票的国内或（如果适用）区域市场的权益成本计算得出的。股票的目标价格代表分析师预期该股票在我们的表现范围内达到的价值。绩效期为12个月。对于被归类为“增持”