2019业绩快报点评：主动去渠道库存见成效，长期成长性仍然乐观

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 公司发布2019年度业绩快报，预计2019年实现营业收入231.10亿元，同比-4.34%；实现归母净利润73.42亿元，同比-9.53%；基本EPS为4.87元。 二、分析与判断  19Q4业绩表现同比下滑拖累全年业绩，主动去库存持续推进 2019年公司实现营业收入/归母净利润分别为231.10/73.42亿元，同比分别 -4.34%/-9.53%；合Q4单季度实现营业收入/归母净利润分别为20.12/1.96亿元，同比分别-37.01%/-81.78%。总体看，2019年全年业绩同比小幅下滑，主动清理渠道库存是报表端业绩下滑的主因，特别是去年十一期间清理渠道库存动作导致19Q4业绩同比大幅下滑。短期清理库存动作完成后，渠道库存压力得到有效释放，长远产品规划及销售推广将轻装上阵。  疫情对春节动销影响有限，渠道库存总体乐观 按照往年经验，Q1营收占全年收入比例在40%左右，发货量略超40%，其中春节动销的80~90%在节前完成。今年疫情形势趋紧主要在除夕以后，节前动销基本不受影响，预计疫情对春节期间动销的负面影响在10%~20%。2、3月份为白酒销售淡季，叠加19Q4主动去库存，因此节后渠道库存状况整体较为乐观，渠道承压情况好于主要竞品，预计后续也将快于竞品恢复。  海天系列恢复增长，M6+大单品放量值得期待 目前海天产品线已和梦系列产品线分开运作，独立考核利润并加大销售资源投入，20Q1海天系列已恢复增长，利润释放较为稳定。高端梦系列中M6+定位600元价格带，成为未来梦系列主推产品，并将逐步导入省外市场。M6+对M6的产品、包装等方面进行全面升级，补强产品矩阵，有望成为新的大单品。 一、 三、盈利预测与投资建议 根据业绩预报，我们小幅调低公司盈利预测。预计19-21年公司实现营业收入231.10/256.52/287.21亿元，同比-4.3%/+11.0%/+12.0%；预计19-21年公司归属母公司净利润为73.42/81.35/96.53亿元，同比-9.5%/+10.8%/+18.7%，按照最新股本对应EPS为4.87/5.40/6.41元，目前股价对应PE为20/18/15倍。公司目前估值水平低于白酒行业28倍的平均估值水平，公司主动清理渠道库存初见成效，中长期成长性仍然乐观，维持“推荐”评级。 二、 四、风险提示 三、 产品销售不及预期，毛利率明显下滑，食品安全问题等。 盈利预测与财务指标 项目/年度 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 24,160 23,110 25,652 28,721 增长率（%） 21.3% -4.3% 11.0% 12.0% 归属母公司股东净利润（百万元） 8,115 7,342 8,135 9,653 增长率（%） 22.5% -9.5% 10.8% 18.7% 每股收益（元） 5.39 4.87 5.40 6.41 PE（现价） 18.1 20.0 18.0 15.2 PB 4.4 4.1 3.8 3.4 资料来源：公司公告、民生证券研究院 四、 [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 97.38 [Table_MarketInfo] 交易数据 2020-2-28 近12个月最高/最低（元） 131.58/96.91 总股本（百万股） 1506.99 流通股本（百万股） 1248.94 流通股比例（%） 83% 总市值（亿元） 1467.50 流通市值（亿元) 1216.22 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：于杰 执业证号： S0100519010004 电话： 010-85127513 邮箱： yujie@mszq.com 研究助理：熊航 执业证号： S0100118080028 S0100118080028 电话： 0755-22662056 邮箱： xionghang@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 -11%-1%9%19%29%19/219/519/819/11洋河股份 沪深300 [Table_Title] 洋河股份（002304） 公司研究/点评报告 主动去渠道库存见成效，长期成长性仍然乐观 ——洋河股份（002304）2019业绩快报点评 点评报告/食品饮料行业 2020年3月2日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 洋河股份（002304） mary] [Table_Summary] 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_ FINANCEDE TAIL] 利润表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 营业总收入 24,160 23,110 25,652 28,721 成长能力 营业成本 6,353 7,118 7,183 7,755 营业收入增长率 21.3% -4.3% 11.0% 12.0% 营业税金及附加 3,770 2,471 3,373 3,424 EBIT增长率 19.3% -10.0% 11.9% 20.6% 销售费用 2,561 3,004 3,258 3,475 净利润增长率 22.5% -9.5% 10.8% 18.7% 管理费用 1,704 1,732 2,001 2,212 盈利能力 研发费用 28 13 22 20 毛利率 73.7% 69.2% 72.0% 73.0% EBIT 9,743 8,771 9,816 11,835 净利润率 33.6% 31.8% 31.7% 33.6% 财务费用 (65) (27) (30) (42) 总资产收益率ROA 16.4% 14.1% 14.5% 15.6% 资产减值损失 1 1 2 0 净资产收益率ROE 24.1% 20.4% 21.0% 22.5% 投资收益 918 918 918 918 偿债能力 营业利润 10,814 9,777 10,838 12,864 流动比率 2.3 2.4 2.5 2.6 营业外收支 26 26 26 26 速动比率 1.4 1.5 1.6 1.7 利润总额 10,839 9,803 10,863 12,889 现金比率 0.2 0.3 0.5 0.7 所得税 2,724 2,467 2,732 3,242 资产负债率 0.3 0.3 0.3 0.3 净利润 8,115 7,336 8,131 9,647 经营效率 归属于母公司净利润 8,115 7,342 8,135 9,653 应收账款周转天数 0.1 0.1 0.1 0.1 EBITDA 10,501 9,476 10,525 12,520 存货周转天数 758.0 716.9 737.4 727.2 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 资产负债表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 每股指标（元） 货币资金 3615 5307 9158 13260 每股收益 5.4 4.9 5.4 6.4 应收账款及票据 248 247 269 304 每股净资产 22.3 23.8 25.7 28.4 预付款项 19 57 39 52 每股经营现金流 6.0 4.3 5.9 6.3 存货 13892 14457 14973 16360 每股股利 3.2 3.4 3.5 3.7 其他流动资产 18052 18052 18052 18052 估值分析 流动资产合计 35875 38219 42526 48156 PE 18.1 20.0 18.0 15.2 长期股权投资 9 928 1846 2764 PB 4.4 4.1 3.8 3.4 固定资产 7834 7765 7523 7368 EV/EBITDA 13.6 14.9 13.0 10.6 无形资产 1782 1804 1852 1885 股息收益率 3.3% 3.5% 3.6% 3.8% 非流动资产合计 13689 13713 13644 13643 资产合计 49564 51932 56170 61799 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 应付账款及票据 1261 1303 1370 1450 净利润 8,115 7,336 8,131 9,647 其他流动负债 0 0 0 0 折旧和摊销 759 706 711 685 流动负债合计 15628 15724 17147 18711 营运资金变动 1,191 (558) 965 36 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 9,057 6,540 8,863 9,425 其他长期负债 113 113 113 113 资本开支 426 (215) (304) (260) 非流动负债合计 311 311 311 311 投资 (3,783) 0 0 0 负债合计 15939 16035 17458 19022 投资活动现金流 (3,349) 215 304 260 股本 1507 1507 1507 1507 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 (20) (26) (29) (35) 债务募资 (0) 0 0 0 股东权益合计 33625 35897 38712 42777 筹资活动现金流 (3,841) (5,063) (5,317) (5,582) 负债和股东权益合计 49564 51932 56170 61799 现金净流量 1,866 1,692 3,851 4,102 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [T